如果IPO三番戰(zhàn)再失敗，英矽智能將面臨的不僅是資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，還有來自資方的巨額贖回壓力。屆時(shí)，公司可能被迫削減核心研發(fā)投入，甚至面臨更嚴(yán)重的經(jīng)營危機(jī)。

文 |楊 柳

在連續(xù)兩次遞表失敗后，AI制藥領(lǐng)域的明星企業(yè)英矽智能第三次向港交所發(fā)起沖擊。

執(zhí)著闖關(guān)背后，英矽智能在過去三年累計(jì)虧損超過30億元，賬上現(xiàn)金儲備也在以驚人的速度消耗。最新一輪融資中附帶的“對賭協(xié)議”，猶如懸頂之劍。創(chuàng)始人激進(jìn)的公開言論，以及被寄予厚望的核心藥物管線臨床試驗(yàn)，都為這家公司的未來增添了諸多不確定性。

英矽智能IPO三番戰(zhàn)，已不僅是一次平常的募資行動(dòng)，更像是一場決定生死的“背水一戰(zhàn)”。

“AI制藥”的故事不好講

英矽智能始于一個(gè)顛覆性的愿景：用人工智能徹底改寫新藥研發(fā)的“雙十定律”——即耗時(shí)十年、花費(fèi)十億美元。其核心武器是自主研發(fā)的Pharma.AI平臺，一個(gè)覆蓋從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)（Biology42）、小分子藥物設(shè)計(jì)（Chemistry42）到臨床開發(fā)預(yù)測（Medicine42）的全流程AI解決方案。

公司創(chuàng)始人Alex Zhavoronkov是一位計(jì)算機(jī)科學(xué)家，他堅(jiān)信AI能夠破解生命科學(xué)的復(fù)雜密碼。為了彌補(bǔ)自身在傳統(tǒng)制藥領(lǐng)域的短板，他于2021年邀請前葛蘭素史克高管任峰博士加盟，形成了“雙CEO”的獨(dú)特管理架構(gòu)：Zhavoronkov領(lǐng)導(dǎo)AI平臺開發(fā)，任峰則負(fù)責(zé)具體的藥物管線推進(jìn)。

雙CEO的組合，旨在高效地將前沿算法與嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃幬镩_發(fā)經(jīng)驗(yàn)糅合在一起。然而，作為公司創(chuàng)始人的Zhavoronkov，在社交媒體上的一些言論卻引發(fā)了爭議。他曾公開表示“倫理確實(shí)在約束我的思想”，對“為了摘取器官而克隆沒有高級思維的克隆人”的觀點(diǎn)卻公開支持。對于一家身處對倫理要求極為嚴(yán)苛的生物醫(yī)藥領(lǐng)域的公司而言，創(chuàng)始人的言論很容易招致不必要的麻煩。

盡管創(chuàng)始人言論出位，但英矽智能的技術(shù)能力在商業(yè)上獲得了初步認(rèn)可。公司已與賽諾菲、Exelixis等國際制藥巨頭達(dá)成多項(xiàng)授權(quán)合作，證明其AI平臺具備產(chǎn)生有價(jià)值候選藥物的潛力。

公司目前進(jìn)展最快、也最具代表性的資產(chǎn)，是其針對特發(fā)性肺纖維化（IPF）的候選藥物Rentosertib（ISM001-055）。這款藥物的靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)和分子設(shè)計(jì)均由Pharma.AI平臺驅(qū)動(dòng)，從項(xiàng)目啟動(dòng)到首次人體臨床試驗(yàn)僅耗時(shí)18個(gè)月，研發(fā)成本約260萬美元，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)模式下約4.5年和數(shù)千萬美元的投入。

2024年6月，Rentosertib的IIa期臨床研究結(jié)果登上了全球頂級學(xué)術(shù)期刊《自然·醫(yī)學(xué)》，初步數(shù)據(jù)顯示其在安全性和關(guān)鍵生物標(biāo)志物方面表現(xiàn)良好，這被視為AI制藥領(lǐng)域的一次重大里程碑。

然而，在漫長的新藥研發(fā)中，臨床IIa期仍屬早期階段。制藥行業(yè)素有“死亡之谷”的說法，超過80%的藥物在II期臨床后會宣告失敗，即便進(jìn)入III期，仍有近40%的失敗風(fēng)險(xiǎn)。AI技術(shù)雖然能極大加速藥物研發(fā)的“起跑”階段，但在進(jìn)入人體臨床試驗(yàn)后，其面臨的生物學(xué)不確定性和嚴(yán)格的監(jiān)管審評流程，與傳統(tǒng)藥物并無二致。

放眼全球，至今尚無一款完全由AI驅(qū)動(dòng)研發(fā)的藥物獲批上市。英偉達(dá)投資的另一家AI制藥明星公司Recursion，近期宣布削減近一半的研發(fā)管線，更是加劇了市場對AI制藥能力的疑慮。英矽智能需要至少一條核心管線成功獲批上市，才能真正證明其AI平臺的商業(yè)價(jià)值。在此之前，所有的技術(shù)敘事都還只是“故事”。

”對賭“下的殊死一搏

英矽智能三闖港交所的急迫性，根源在于其日益嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)狀況和資方的巨大壓力。

招股書顯示，英矽智能在2022年至2024年間凈虧損分別達(dá)2.22億美元、2.12億美元和0.17億美元，三年累計(jì)虧損4.51億美元（約合人民幣32億元）。盡管2024年賬面虧損有所收窄，但這主要是會計(jì)處理方式所致，公司“燒錢”速度并未減緩。

截至2024年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩1.26億美元，相較2023年底的1.77億美元減少了近三成。按照目前資金的消耗速度，這筆現(xiàn)金儲備可能支撐不了兩年。要知道，這還沒把未來更大規(guī)模、更昂貴的臨床試驗(yàn)費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)。

在收入端，英矽智能在2022至2024年的收入分別為3014.7萬美元、5118萬美元和8583.4萬美元。乍看之下，收入增速很猛，但「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，英矽智能的收入結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定。這三年間，來自藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)的收入占營收比重都超過了92%。而這部分收入又高度依賴于少數(shù)大客戶。2024年，來自前五大客戶的收入占比超過了90%。

這種收入主要由“首付款+里程碑付款”構(gòu)成。以2025年1月與美納里尼集團(tuán)達(dá)成的授權(quán)協(xié)議為例，該交易總金額號稱超過5.5億美元，但首付款僅為2000萬美元。后續(xù)的巨額里程碑付款，需要藥物在臨床試驗(yàn)和商業(yè)化進(jìn)程中不斷取得成功才能兌現(xiàn)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全球制藥業(yè)中超過60%的里程碑款項(xiàng)最終未能達(dá)成。這種高度集中且充滿不確定性的收入模式，讓英矽智能的財(cái)務(wù)狀況一直如履薄冰。

作為AI制藥領(lǐng)域的明星企業(yè)，英矽智能自2018年以來獲得了7輪、總計(jì)約4億美元的融資，投資方包括啟明創(chuàng)投、紅杉中國、高瓴資本乃至沙特阿美旗下的基金，十分豪華。

然而，這些融資，尤其是2025年2月完成的1.1億美元E輪融資，發(fā)行的是“可轉(zhuǎn)換、可贖回優(yōu)先股”。根據(jù)招股書披露的條款，一旦IPO未能在約定的18個(gè)月內(nèi)完成，或者上市申請被監(jiān)管機(jī)構(gòu)退回、撤回，優(yōu)先股持有人將有權(quán)要求公司按約定價(jià)格贖回其股份。

這相當(dāng)于一份“對賭協(xié)議”，將公司的命運(yùn)與上市進(jìn)程牢牢綁定。如果第三次IPO沖刺再度失敗，英矽智能將面臨的不僅是資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，還有來自投資方的巨額贖回壓力。屆時(shí)，公司可能被迫削減核心研發(fā)投入，甚至面臨更嚴(yán)重的經(jīng)營危機(jī)。

因此，對于英矽智能而言，上市已不再是“錦上添花”的選項(xiàng)，而是“生死存亡”的唯一出路。