9月24日，一則來自華西證券的公告，揭開了川酒名企劍南春集團(tuán)的資金困局。公告顯示，作為華西證券持股6.79%的第四大股東，劍南春計(jì)劃減持不超過1%的股份，預(yù)計(jì)套現(xiàn)約2.55億元。

值得注意的是，這是自2000年作為發(fā)起人股東入股以來，劍南春25年間首次計(jì)劃減持這筆金融資產(chǎn)，其公告中直言原因?yàn)椤傲鲃?dòng)資金需求”。

在白酒行業(yè)整體進(jìn)入深度調(diào)整期、市場競爭日益激烈的背景下，這家曾與茅臺(tái)、五糧液并稱“茅五劍”的老牌名酒，其增長乏力、高端化受阻的經(jīng)營現(xiàn)實(shí)已非秘密。此次通過出售金融資產(chǎn)“補(bǔ)血”，無疑是其內(nèi)部壓力的一次公開顯現(xiàn)。

減持計(jì)劃披露前不久，劍南春的股權(quán)結(jié)構(gòu)剛剛發(fā)生了一次重大變更。9月12日的工商信息顯示，綿竹市國有資產(chǎn)事務(wù)中心（下稱“綿竹國資”）以1.37億元認(rèn)繳出資，獲得劍南春集團(tuán)14.51%的股權(quán)，成為其第二大股東。這是自2003年改制為民營企業(yè)后，時(shí)隔二十一年，國資首次重返劍南春的股東席位。

一邊是為解“流動(dòng)資金”之困而首次出售長持資產(chǎn)，另一邊是引入地方國資作為重要戰(zhàn)略股東。這兩項(xiàng)緊密相連的資本運(yùn)作，不僅揭示了劍南春當(dāng)下的經(jīng)營困境，也可能預(yù)示著這家因歷史問題而長年無緣資本市場的酒企，正在為未來的上市之路掃清障礙。

套現(xiàn)2.55億元

劍南春此次減持華西證券，公告中的“流動(dòng)資金需求”六個(gè)字，背后是公司近年來持續(xù)承壓的經(jīng)營基本面。

根據(jù)華西證券的公告，劍南春計(jì)劃在2025年10月27日至2026年1月26日的三個(gè)月內(nèi)，通過集中競價(jià)和大宗交易方式，合計(jì)減持不超過2625萬股華西證券股份。以9月24日收盤價(jià)9.71元/股計(jì)算，此次頂格減持將為劍南春帶來約2.55億元的現(xiàn)金流入。

這筆資金對于劍南春而言，或是一劑緩解壓力的“急救針”。近年來，劍南春的增長已現(xiàn)疲態(tài)。根據(jù)四川省工商聯(lián)發(fā)布的民營企業(yè)百強(qiáng)榜單數(shù)據(jù)，劍南春2024年的營收為169.41億元，而其在2025年新春賀詞中披露，2024年?duì)I收同比增長僅為3.74%，這一增速低于行業(yè)平均水平。曾穩(wěn)居行業(yè)前三的“茅五劍”，如今在營收規(guī)模上已被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

增長放緩的根源，在于其長期以來對單一產(chǎn)品的過度依賴。在現(xiàn)任總經(jīng)理喬愚接棒后，公司延續(xù)了其父喬天明時(shí)代的大單品戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品“水晶劍”對公司整體收入的貢獻(xiàn)占比據(jù)估算在八成以上。然而，這把年銷售額超百億的“利劍”，正面臨價(jià)格倒掛的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

自2024年底以來，“水晶劍”的市場成交價(jià)便持續(xù)低于其410元/瓶的出廠價(jià)。三方平臺(tái)“今日酒價(jià)”9月25日的數(shù)據(jù)，52度水晶劍的市場價(jià)為405元/瓶，仍處于倒掛狀態(tài)。價(jià)格倒掛不僅嚴(yán)重侵蝕了渠道經(jīng)銷商的利潤空間，也損害了品牌價(jià)值，為其全國化擴(kuò)張和高端化轉(zhuǎn)型蒙上陰影。

為打破單一產(chǎn)品依賴和價(jià)格天花板，劍南春近年來在高端化上動(dòng)作頻頻。從聯(lián)合三星堆博物館推出“青銅紀(jì)”系列，到推出定價(jià)1818元/套的“皇家劍南春”禮盒，公司試圖向上突破，但市場反響平淡，高端化轉(zhuǎn)型難言成功。

除了經(jīng)營層面的壓力，2023年，劍南春原董事長喬天明因行賄罪、私分國有資產(chǎn)罪被判處有期徒刑5年，并處罰金4億元，同時(shí)被要求返還私分的國有資產(chǎn)及收益。這筆巨額罰金，無疑也對公司的現(xiàn)金流造成了巨大沖擊。

在這樣的背景下，減持已持股25年的金融資產(chǎn)，成為劍南春緩解流動(dòng)性壓力的直接選擇。

新增綿竹國資為股東

在劍南春宣布減持計(jì)劃的12天前，一場影響更為深遠(yuǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變革已悄然完成。

9月12日，劍南春集團(tuán)完成工商變更，新增綿竹國資為股東。綿竹國資通過認(rèn)繳1.37億元出資額，獲得了公司14.51%的股權(quán)，成為僅次于四川同盛投資有限公司的第二大股東。

此次增資后，原第一大股東四川同盛投資的持股比例從74.14%下降至63.06%。根據(jù)《公司法》，股東持股比例若低于三分之二（約66.7%），將失去對公司修改章程、增減資、合并分立等重大事項(xiàng)的絕對控制權(quán)。這意味著，喬氏家族對劍南春的絕對控制力在一定程度上被削弱。

國資的回歸，并非簡單的財(cái)務(wù)投資，而是對劍南春二十多年前一樁歷史舊案的呼應(yīng)。

劍南春前身為國營綿竹酒廠。2003年，在時(shí)任董事長喬天明的主導(dǎo)下，公司啟動(dòng)私有化改制，國有資本全部退出，由管理層組建的四川同盛成為最大股東。然而，這次改制的過程和結(jié)果，在后來引發(fā)了巨大的爭議。2015年，喬天明因此事接受調(diào)查，并最終在2023年被判刑。法院的判決，為國資的重新入場創(chuàng)造了契機(jī)。

值得注意的是，此次綿竹國資的1.37億元出資，其出資方式在工商信息中登記為“債權(quán)”。業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，這筆債權(quán)很可能與當(dāng)年改制相關(guān)的歷史遺留問題有關(guān)，即以“債轉(zhuǎn)股”的形式，市場化地解決了歷史問題。

國資的入局，對正處困境的劍南春而言，其戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)層面。

首先，是為企業(yè)提供強(qiáng)有力的政府背書。劍南春作為地方經(jīng)濟(jì)支柱和就業(yè)大戶，國資的直接持股，將增強(qiáng)供應(yīng)商、經(jīng)銷商等合作伙伴對其長期發(fā)展的信心，有助于修復(fù)此前因創(chuàng)始人案件而受損的品牌公信力。

其次，是推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化。國資作為重要股東進(jìn)入董事會(huì)，有助于打破原有的家族式管理烙印，建立更為規(guī)范、透明的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，平衡各方股東利益。

最重要的一點(diǎn)，是為擱置已久的IPO之路掃清障礙。劍南春歷史上曾因股權(quán)糾紛等問題，始終未能成功上市。此次國資入股，被視為解決了其上市道路上最大的歷史包袱。在國資加持下，劍南春后續(xù)的資本運(yùn)作，包括引入更多戰(zhàn)略投資者乃至最終實(shí)現(xiàn)IPO，都有了更大的想象空間。

綜合來看，劍南春此次“一手賣股，一手引資”的組合操作，邏輯清晰。減持華西證券是為應(yīng)對短期流動(dòng)性壓力的戰(zhàn)術(shù)性選擇，而引入國資股東，則是著眼于解決歷史遺留問題、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、謀求長期發(fā)展的戰(zhàn)略性布局。