導(dǎo)語(yǔ)：燕京啤酒，進(jìn)退兩難。

作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

根據(jù)分析燕京啤酒（000729.SZ）2025上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)在消費(fèi)市場(chǎng)普遍低迷，啤酒行業(yè)承壓的背景下，燕京啤酒交出了一份頗為亮眼的成績(jī)單。然而，與優(yōu)異業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的是市場(chǎng)的冷淡反應(yīng)，財(cái)報(bào)發(fā)布次日，燕京啤酒股價(jià)跌幅接近4%。

明明業(yè)績(jī)大漲，為何資本市場(chǎng)卻不買(mǎi)賬？

01

增利難增收，業(yè)績(jī)還能“靚”多久

根據(jù)半年報(bào)披露，今年上半年燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.58億元，較上年同期增長(zhǎng)6.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.03億元，較上年同期增長(zhǎng)45.45%，2025年上半年的利潤(rùn)甚至已經(jīng)超過(guò)了2024年全年水平。

就數(shù)據(jù)而言，收入與利潤(rùn)雙增，并且盈利能力大幅增長(zhǎng)，2025年的業(yè)績(jī)無(wú)疑是可圈可點(diǎn)的。但深入來(lái)看，上半年燕京啤酒的營(yíng)收增速僅有6.37%，而利潤(rùn)的增長(zhǎng)則高達(dá)45.45%。為何收入與利潤(rùn)之間會(huì)有這么大的差距？

從銷(xiāo)量上看，今年上半年燕京啤酒實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量（含托管經(jīng)營(yíng)）235.17萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.03%。作為燕京啤酒的核心業(yè)務(wù)，在總營(yíng)業(yè)收入中的貢獻(xiàn)超過(guò)90%，但很明顯，今年上半年燕京啤酒的啤酒產(chǎn)品銷(xiāo)量?jī)H是微漲，并沒(méi)有出現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售暴增的情況。

回看歷史數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，燕京啤酒收入與利潤(rùn)之間的“剪刀差”已經(jīng)存在許久。

近三年，2022-2024年，燕京啤酒營(yíng)業(yè)收入分別為132.02億元、142.13億元、146.67億元，增速分別為10.38%、7.66%、3.2%；同期，歸母凈利潤(rùn)分別為3.52億元、6.45億元、10.56億元，增速分別為54.49%、83.02%、63.74%。

就數(shù)據(jù)表現(xiàn)而言，近三年一期，燕京啤酒的收入增速與利潤(rùn)增速都保持著極大的差距，并且收入增速還處于下降通道中，由2022年的10.38%下降至2024年的3.2%，但即便是在這種情況下，利潤(rùn)仍舊保持著極高的增長(zhǎng)水平，這與一般發(fā)展規(guī)律明顯不符。

具體來(lái)看，燕京啤酒近年來(lái)的利潤(rùn)高增，或許得益于其優(yōu)異的成本控制與“節(jié)流”手段。

以今年上半年為例，整體來(lái)看，燕京啤酒營(yíng)業(yè)成本維持較低水平增長(zhǎng)，同比僅增長(zhǎng)2.35%，低于6.37%的營(yíng)收增速；具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用僅增長(zhǎng)1.09%，其中廣告宣傳費(fèi)同比下降11.88%，物流運(yùn)輸費(fèi)減少26.44%。管理費(fèi)用同比降低了3.56%、研發(fā)費(fèi)用降低了0.02%，營(yíng)業(yè)成本得到極大成都的控制。

在此情況下，燕京啤酒的毛利率由2024年的42.61%增長(zhǎng)至45.66%，已達(dá)到歷史最高水平。同時(shí)燕京啤酒還獲得了0.66億元的非經(jīng)常性損益，同比增長(zhǎng)了281.64%。

并且，根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)燕京啤酒員工數(shù)量持續(xù)減少，2020年燕京啤酒職工人數(shù)為27984人，隨后逐年減少，2024年年末降低至19965人。

優(yōu)秀的成本控制為燕京啤酒帶來(lái)了不俗的利潤(rùn)提升，但依賴于降低成本而提升利潤(rùn)，并不是一條可持續(xù)的道路，一旦成本端優(yōu)勢(shì)消失，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將面臨考驗(yàn)。并且，就趨勢(shì)而言，燕京啤酒目前收入增速雖然仍為正增長(zhǎng)，但放緩明顯，而利潤(rùn)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了動(dòng)能不足的情況。

更令人擔(dān)憂的是，通過(guò)控制成本，燕京啤酒在財(cái)報(bào)上保持了體面，然而，在市場(chǎng)消費(fèi)不足，啤酒產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，這樣的戰(zhàn)略收縮，還能讓燕京啤酒守住自己的一畝三分地嗎？

02

U8見(jiàn)頂，高端化現(xiàn)疲憊

眼下，啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，高端化戰(zhàn)略已經(jīng)成為了所有廠商的發(fā)展共識(shí)。

2021年，燕京啤酒提出來(lái)“二次創(chuàng)業(yè)”計(jì)劃，其核心戰(zhàn)略便是高端化與品牌重塑。2019年年12月燕京U8發(fā)布，2020年燕京U8為11萬(wàn)千升。2021年開(kāi)始，燕京U8的銷(xiāo)量開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，2021年至2024年，燕京U8的銷(xiāo)量分別為25萬(wàn)千升、38萬(wàn)千升、53萬(wàn)千升、70萬(wàn)千升。

2020年橫空出世，2024年達(dá)到70萬(wàn)千升銷(xiāo)量，燕京啤酒憑借這一超級(jí)單品，打開(kāi)了自己的高端化市場(chǎng)。2024年，燕京啤酒中高端產(chǎn)品收入占比已達(dá)67.01%，較2020年提升7.2個(gè)百分點(diǎn)。

但隨著啤酒市場(chǎng)消費(fèi)下行，即便是大單品，也會(huì)面臨著新問(wèn)題。

燕京U8銷(xiāo)量增速?gòu)?022年接近50%的峰值，逐年降低，2023年降至36%，2024年進(jìn)一步降至31.4%，盡管2025年上半年依然維持在30%以上，但增速放緩已是肉眼可見(jiàn)的事實(shí)。

作為燕京啤酒的當(dāng)家扛把子，燕京U8的增速放緩，也直接影響了中高端產(chǎn)品整體的收入表現(xiàn)。以近三年來(lái)看，2023年上半年，中高檔收入增速為12.81%、2024年上半年降至10.61%，至2025年上半年繼續(xù)下降至9.32%。

遭遇疲軟的消費(fèi)情緒，燕京啤酒的高端化，正在面臨著巨大的阻力。

燕京啤酒曾在“十四五”規(guī)劃中提出U8沖擊百萬(wàn)千升的目標(biāo)，但若要達(dá)成，年內(nèi)增速需要超過(guò)40%，就目前來(lái)說(shuō)，仍有不小壓力。

在當(dāng)前的環(huán)境下，啤酒行業(yè)的高端化已經(jīng)漸入下半場(chǎng)，隨著頭部企業(yè)華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威亞太的持續(xù)在高端啤酒領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，在高端消費(fèi)人群有限的情況下，后來(lái)者想要實(shí)現(xiàn)突破已經(jīng)愈發(fā)艱難。

就數(shù)據(jù)而言，燕京啤酒近年來(lái)在利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)高增，歸母凈利潤(rùn)由2020年的1.97億元，持續(xù)增長(zhǎng)至2024年燕京啤酒歸母凈利潤(rùn)為10.56億元，盡管增長(zhǎng)超5倍，但在一定程度上也得益于燕京啤酒高端化起步較晚帶來(lái)的“低基數(shù)效應(yīng)”。

近三年，2022年至2024年，燕京啤酒的中高檔產(chǎn)品收入分別為76.58億元、86.79億元、88.65億元，分別同比增長(zhǎng)13.77%、13.32%、2.15%。很明顯，在大單品燕京U8的逐漸放緩下，燕京啤酒的中高檔收入增速也在被迫放緩。

同時(shí)，由于燕京啤酒的持續(xù)控制成本，降低投入，其研發(fā)費(fèi)用也減少。2024年研發(fā)費(fèi)用2.33億元，同比減少5.45%；2025年上半年研發(fā)投入1.34億元，同比微減0.02%。與此同時(shí)，越來(lái)越多的白酒企業(yè)也開(kāi)始跨界玩起了高端啤酒，白酒巨頭五糧液推出19.5元/罐的精釀啤酒品牌“風(fēng)火輪”，珍酒李渡發(fā)布零售價(jià)為88元/瓶的“牛市”精釀啤酒，甚至是好想你、三只松鼠等食品企業(yè)也開(kāi)始進(jìn)入啤酒行業(yè)。

在此情況下，同行企業(yè)持續(xù)投入開(kāi)發(fā)新品，跨界玩家涌入啤酒賽道，只依賴燕京U8，或許并不能支撐燕京啤酒走出“紅?！薄Ｍ瑫r(shí)，在新中式精釀、無(wú)酒精啤酒等細(xì)分市場(chǎng)快速興起的情況下，缺乏足夠的投入可能讓燕京啤酒錯(cuò)失重要的市場(chǎng)機(jī)遇，這也會(huì)進(jìn)一步壓縮燕京啤酒的發(fā)展空間。

03

飲料化探索，理想很豐滿現(xiàn)實(shí)很骨感

燕京啤酒也清楚，過(guò)渡依賴單一核心單品的風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸顯現(xiàn)，并且，在行業(yè)承壓，高端化紅利見(jiàn)頂?shù)拇蟊尘跋拢嗑┢【埔布毙枵业较乱粋€(gè)能接棒U8的“增長(zhǎng)引擎”。

面對(duì)啤酒行業(yè)的增長(zhǎng)瓶頸，燕京啤酒在2025年提出“啤酒+飲料”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，試圖以飲料為突破口，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。今年3月，燕京啤酒高調(diào)推出倍斯特汽水，主打橙子、荔枝等口味，瞄準(zhǔn)火鍋店、燒烤店等餐飲渠道。

押注飲料賽道，真的能為燕京啤酒帶來(lái)新增長(zhǎng)嗎？

根據(jù)2025年半年報(bào)，今年上半年，燕京啤酒飲料業(yè)務(wù)收入為8301.5萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)98.69%，盡管實(shí)現(xiàn)了幾乎翻倍的增長(zhǎng)，但令人尷尬的是，飲料業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)僅能占到總營(yíng)收的0.97%。雖然啤酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)陷入僵局，但飲料業(yè)務(wù)的短期增長(zhǎng)即便再高，恐怕也抹不平兩者之間接近80億的差距。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2022年至2024年燕京啤酒飲料業(yè)務(wù)收入分別為6628.66萬(wàn)元、6371.08萬(wàn)元和1.06億元。即便是在快速增長(zhǎng)后，其規(guī)模仍不及一家區(qū)域飲料廠商的單月銷(xiāo)售額，距離真正意義上的“第二增長(zhǎng)曲線”還有很大距離。

除了體量不足以支撐起燕京啤酒的“第二曲線”外，選擇飲料賽道也并非最佳之選。且不說(shuō)飲料賽道已經(jīng)是一片紅海，燕京啤酒的倍斯特汽水選擇的果味汽水賽道，更是擁擠不堪。燕京啤酒不僅需要和本地的北冰洋競(jìng)爭(zhēng)，還要和已經(jīng)建立了廣泛渠道的大窯競(jìng)爭(zhēng)，甚至果味汽水賽道中也還有可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、元?dú)馍值热珖?guó)性的頭部飲料企業(yè)。

相比之下，倍斯特不僅規(guī)模小，而且在品牌認(rèn)知度、渠道覆蓋率上，都較于現(xiàn)有的汽水產(chǎn)品缺乏優(yōu)勢(shì)。在淘寶平臺(tái)，只有寥寥數(shù)家店鋪在售賣(mài)，燕京啤酒官方旗艦店未見(jiàn)售賣(mài)，其余店鋪銷(xiāo)售情況慘淡。

然而，盡管高調(diào)的宣布了新產(chǎn)品與新戰(zhàn)略，但理想與現(xiàn)實(shí)之間仍有不小差距，不投入更多的資源與資金，倍斯特飲料很難在市場(chǎng)中留下自己的位置。顯示，由于整體的戰(zhàn)略收緊與成本控制，今年上半年燕京啤酒的銷(xiāo)售費(fèi)用僅同比增長(zhǎng)1.09%，這種水平的投入，并不能為新生的品牌建立起護(hù)城河與品牌壁壘。

燕京啤酒并非首次踏入飲料行業(yè)，此前也曾推出過(guò)九龍齋酸梅湯這樣的飲料，雖然產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，但規(guī)模有限，始終未能為整體營(yíng)收再提供更多支撐。

同時(shí)，這種燕京啤酒的戰(zhàn)略雄心與企業(yè)的資源投入明顯脫節(jié)，“既要馬兒跑，又要馬兒不吃草”。一方面，燕京啤酒的短期盈利多來(lái)自于優(yōu)秀的成本控制與運(yùn)營(yíng)，其主營(yíng)的啤酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)陷入瓶頸；而另一方面，這樣的模式為企業(yè)帶來(lái)了短期的盈利，漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，一旦開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模的戰(zhàn)略擴(kuò)張或長(zhǎng)期投資，便又會(huì)造成短期業(yè)績(jī)下滑。企業(yè)發(fā)展陷入僵局，擴(kuò)張不對(duì)，不擴(kuò)張也不對(duì)，增長(zhǎng)能力緩慢衰竭。

對(duì)于燕京啤酒而言，如何平衡短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，如何在渠道變革中保持穩(wěn)定發(fā)展，如何在多元化轉(zhuǎn)型中找到真正的增長(zhǎng)動(dòng)力，這些都將是其必須面對(duì)和解決的關(guān)鍵問(wèn)題。只有解決問(wèn)題，燕京啤酒才能擺脫“增利難增收”的窘境。

燕京啤酒預(yù)計(jì)10月21日披露三季報(bào)，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注。

參考文章

1、《燕京啤酒半年報(bào)中的“喜與憂”》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1841681068107341868&wfr=spider&for=pc

2、《燕京啤酒：高端化紅利正“見(jiàn)頂”，雙輪驅(qū)動(dòng)尚未跑通｜看財(cái)報(bào)》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840231080571794434&wfr=spider&for=pc

3、《燕京啤酒成本優(yōu)化2025上半年盈利超11億元 中高檔產(chǎn)品占比七成押注飲》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840146176707733004&wfr=spider&for=pc

4、《燕京啤酒2025上半年業(yè)績(jī)解析：營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，高端化遇阻，飲料業(yè)務(wù)待發(fā)力》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1842241476192557396&wfr=spider&for=pc

5、《“增利難增收”延續(xù)，燕京啤酒押注飲料化，能否撐起業(yè)績(jī)“第二增長(zhǎng)曲線”？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840072975460558299&wfr=spider&for=pc

6、《量?jī)r(jià)齊升的燕京啤酒，還能吃多久U8紅利？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840158955151557125&wfr=spider&for=pc

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