出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

10月21日，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，走出一波“13連陽”的強(qiáng)勢行情。農(nóng)業(yè)銀行最新股價(jià)7.88元/股，最新市值2.76萬億元，超過工商銀行的2.72萬億市值。

經(jīng)過這一輪的連漲，農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)坐穩(wěn)了A股市值冠軍的寶座。自年初至今，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)上漲53.98%，在銀行板塊中領(lǐng)跑。

農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)的高升，其扎實(shí)的業(yè)績表現(xiàn)是不容忽視的因素之一。今年上半年，該行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3699.37億元，同比增長0.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤1395.1億元，同比增長2.7%，增速在國有六大行中居首。

除了農(nóng)業(yè)銀行自身業(yè)績的推動(dòng)，銀行股整體的回溫行情也為其股價(jià)起到了推動(dòng)作用。今年7月后，銀行股不再延續(xù)上半年的強(qiáng)勢上漲行情，三季度基本呈現(xiàn)出回調(diào)的走勢。不過，10月以來，隨著投資者重新押注分紅行情，銀行股再次重拾升勢，中證銀行指數(shù)本月上漲超5%，重回7500點(diǎn)上方。

值得一提的是，農(nóng)業(yè)銀行最近的市凈率PB突破1倍，打破了國有銀行長期“破凈”的局面。這也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是銀行板塊估值修復(fù)的積極信號(hào)。

農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略成效顯著

今年上半年，六大行財(cái)報(bào)整體呈現(xiàn)出規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健、盈利分化加劇、結(jié)構(gòu)優(yōu)化提速的特征。在凈息差持續(xù)收窄的背景下，各行通過戰(zhàn)略聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、綠色金融、財(cái)富管理等領(lǐng)域，展現(xiàn)出差異化的競爭優(yōu)勢。

農(nóng)業(yè)銀行近幾年的突出表現(xiàn)，則來自于其戰(zhàn)略定位的重塑。

2021年，谷澍帶著其在工商銀行多年的經(jīng)驗(yàn)，從工行行長調(diào)任至農(nóng)業(yè)銀行擔(dān)任董事長。在履新后的首次黨委會(huì)上，谷澍明確提出"打造縣域金融領(lǐng)軍銀行和縣域群眾首選銀行"的戰(zhàn)略目標(biāo)，徹底扭轉(zhuǎn)了行業(yè)內(nèi)對(duì)縣域業(yè)務(wù)"投入高、回報(bào)低"的傳統(tǒng)認(rèn)知，將"農(nóng)"字升級(jí)為戰(zhàn)略優(yōu)勢。

為將戰(zhàn)略落地，農(nóng)業(yè)銀行開啟了全方位的組織與資源重構(gòu)。在組織架構(gòu)上，總行成立金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)導(dǎo)小組，各級(jí)分行同步設(shè)立鄉(xiāng)村振興金融部，形成自上而下的專項(xiàng)服務(wù)體系。在考核機(jī)制上，新增縣域信貸占比等特色指標(biāo)，將資源持續(xù)向"三農(nóng)"領(lǐng)域傾斜。

目前，農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)”普惠、綠色金融、數(shù)字經(jīng)營三大戰(zhàn)略，正是其差異化突破的關(guān)鍵。

今年上半年，農(nóng)業(yè)銀行的區(qū)縣貸款余額突破10萬億元，縣域貸款占境內(nèi)貸款比重升至 40.9%。農(nóng)業(yè)銀行在縣域金融業(yè)務(wù)中取得的利息凈收入為1608.52億元，遠(yuǎn)高于城市金融業(yè)務(wù)的1216.21億元。

不光是“三農(nóng)”方面，上半年農(nóng)行科技貸款、普惠貸款余額都突破4萬億，增速分別達(dá)21.0%和17.9%，比全行平均增速高一大截，金融“輸血”的功力可見一斑。

回歸到整體來看，在行業(yè)凈息差普遍收窄的挑戰(zhàn)下，農(nóng)行通過"資產(chǎn)端提效+負(fù)債端降本"的雙向發(fā)力，有效對(duì)沖了壓力。

截至6月末，農(nóng)業(yè)銀行的凈息差為1.32%，雖比去年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，但降幅同比收窄，其中人民幣存款付息率持續(xù)下降且保持同業(yè)較低水平，為息差穩(wěn)定筑牢基礎(chǔ)。

農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略成效顯著，但目前來看仍面臨雙重挑戰(zhàn)。由于縣域市場競爭加劇，建行、郵儲(chǔ)等同業(yè)正在加速布局，上半年農(nóng)行縣域貸款增速已略低于同業(yè)平均水平。此外，該行城市業(yè)務(wù)短板依然存在，大城市零售和對(duì)公業(yè)務(wù)競爭力弱于工行、招行，中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度偏低。

銀行估值修復(fù)分化

農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)的接連上漲，除了業(yè)績?yōu)槠涮峁┝艘欢ǖ膭?dòng)力外，險(xiǎn)資等中長期資金的布局，也是支撐其走勢的重要原因之一。

今年以來，以中國平安為代表的險(xiǎn)資頻繁出手增持銀行H股，招商銀行、郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等上市銀行H股頗受險(xiǎn)資青睞。

截至6月末，重倉農(nóng)業(yè)銀行的基金數(shù)量達(dá)到339只，較2024年末時(shí)增加42只。此外，年內(nèi)該行H股股票3次獲得平安人壽舉牌，半年報(bào)顯示，平安人壽已持有16.09%的農(nóng)行H股。

隨著農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)的上漲，其市凈率也不斷被推高，此次農(nóng)業(yè)銀行打破了國有銀行長期“破凈”的局面，傳遞出銀行板塊估值修復(fù)的積極信號(hào)，也從側(cè)面反映出投資者對(duì)農(nóng)行經(jīng)營前景預(yù)期偏向樂觀。

大摩分析師團(tuán)隊(duì)近期發(fā)表研報(bào)表示，第四季度即將到來的股息派發(fā)、利率企穩(wěn)、5000億元人民幣結(jié)構(gòu)性金融政策工具支撐，以及更可持續(xù)的政策路徑，都將支撐中國銀行業(yè)股票的重估。

事實(shí)上，銀行板塊在今年已迎來多輪估值修復(fù)。截至10月21日，銀行板塊整體的市凈率已達(dá)到0.72倍，整體延續(xù)修復(fù)趨勢。

目前，除了農(nóng)業(yè)銀行和杭州銀行的市凈率回升至1倍以上，其他高ROE與區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐的銀行亦表現(xiàn)不俗。招商銀行、成都銀行、齊魯銀行、江蘇銀行等優(yōu)質(zhì)銀行市凈率均保持在0.8倍以上估值。

不過，這也預(yù)示著銀行板塊的估值分化將加劇。對(duì)于華夏銀行、貴陽銀行、民生銀行等仍處于顯著破凈區(qū)間的銀行來說壓力將會(huì)更重，而優(yōu)質(zhì)銀行的估值溢價(jià)空間將進(jìn)一步打開。

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