撰文| 胥 植

編輯| 王 潘

走出了MEGA陰影，但理想汽車依然流年不利。

從i8發(fā)布起，理想的股價(jià)下行拐點(diǎn)開始出現(xiàn)，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其純電車型的盈利前景，以及短期競(jìng)爭(zhēng)壓力的擔(dān)憂。

i6的發(fā)布并未如同預(yù)期一樣為理想注入“強(qiáng)心針”，盡管這款低調(diào)發(fā)布的車型取得了超出預(yù)期的成績(jī)。國(guó)慶時(shí)，理想汽車第三產(chǎn)品線負(fù)責(zé)人李昕旸表示i6今年的產(chǎn)能已全部售罄，這意味著i6手握訂單量或許已經(jīng)大幅超過5萬(wàn)臺(tái)。

據(jù)悉，理想此前為i6預(yù)備的保守產(chǎn)能是4.5~5萬(wàn)臺(tái)，此后這一數(shù)據(jù)調(diào)整至6.8萬(wàn)臺(tái)，包括9月排產(chǎn)的7000臺(tái)，而10~12月的規(guī)劃產(chǎn)能分別是1.3萬(wàn)臺(tái)、2.3萬(wàn)臺(tái)、2.5萬(wàn)臺(tái)。

但這并不足以抵消L系列增程產(chǎn)品下滑的影響。i6超預(yù)期成績(jī)與股價(jià)的“背離”，意味著理想的轉(zhuǎn)型陣痛還遠(yuǎn)未結(jié)束。

從去年底開始，走出泥潭的小鵬股價(jià)接連上漲，在港股市場(chǎng)取得了接近4倍的漲幅；即便是依然身陷虧損的蔚來(lái)，股價(jià)也在前幾月開啟了“狂飆”模式，漲幅接近3倍。

相比之下，理想的股價(jià)表現(xiàn)則完全對(duì)不起領(lǐng)先的市場(chǎng)表現(xiàn)——作為早早實(shí)現(xiàn)了百億年利潤(rùn)的“尖子生”，理想如今正面臨更為苛刻的估值標(biāo)準(zhǔn)，其已經(jīng)無(wú)法像小鵬蔚來(lái)那樣講述“困境反轉(zhuǎn)”的預(yù)期，市場(chǎng)更為看重的是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)“雙兌現(xiàn)”的質(zhì)量。

增程的歷史使命結(jié)束了？

L系列增程車型頹勢(shì)漸顯，是理想當(dāng)下窘境的核心原因。

從6月份開始，理想已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)銷量同比大幅下滑，且呈現(xiàn)出跌幅逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)，其中7、8月同比降幅分別為39.7%和40.7%。盡管9月份這一數(shù)據(jù)略微回升至-36.8%，但這并不是回暖的拐點(diǎn)，更多得益于i8已在該月開啟全面交付。

這是理想的“非戰(zhàn)之過”，盡管L系列車型仍然是增程市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，但今年以來(lái)整個(gè)增程市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明確的拐點(diǎn)。

早期理想在堅(jiān)持增程路線時(shí)，曾被廣泛質(zhì)疑“脫了褲子放屁”，但此后增程的表現(xiàn)打了不少人的臉。據(jù)乘聯(lián)會(huì)等發(fā)布的數(shù)據(jù)，增程式電動(dòng)車在2023年和2024年的同比銷量增長(zhǎng)率分別為181%和78.7%，是增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域。

而到了今年，盡管增程依然保持著上漲，但幅度已經(jīng)遠(yuǎn)低于純電，7月和8月更是已經(jīng)同比下滑11.4%、9.5%。8月份理想整體銷量不足3萬(wàn)臺(tái)，已經(jīng)被蔚來(lái)（含樂道、螢火蟲）超過；9月份理想同樣被蔚來(lái)超過，連續(xù)2個(gè)月掉出新勢(shì)力TOP5位置。

理想銷量下滑來(lái)自于內(nèi)外多個(gè)方面的因素，其內(nèi)部處于轉(zhuǎn)型階段的產(chǎn)品節(jié)奏調(diào)整周期，外部則來(lái)自問界等強(qiáng)力對(duì)手對(duì)市場(chǎng)份額的持續(xù)侵蝕，以及整個(gè)增程賽道不可阻擋的下行趨勢(shì)。

種種跡象表明，增程作為純電的“過渡”產(chǎn)品，已經(jīng)成功完成了歷史使命，盡管今年還有不少車企以“大電池+小油箱”的革新，來(lái)進(jìn)一步拓展增程的市場(chǎng)，但未來(lái)其大概率會(huì)成為一個(gè)小眾細(xì)分市場(chǎng)。

核心原因首先是純電技術(shù)的發(fā)展，包括電池密度與超充技術(shù)的快速進(jìn)步等，當(dāng)前市場(chǎng)的主流純電車型基本續(xù)航都在500公里以上，且10~20分鐘的超充即可完成超過300公里的補(bǔ)能，這讓“里程焦慮”不再是用戶廣泛擔(dān)憂的因素。其次是政策的影響，上海等多個(gè)城市開始取消插混和增程車的免費(fèi)綠牌資格。

這正是理想在純電賽道“急迫感”的由來(lái)，很難說L系列的暢銷周期還能持續(xù)多久，要保證增長(zhǎng)質(zhì)量，必須要逐步轉(zhuǎn)型純電，哪怕犧牲掉一部分短期利潤(rùn)。

一波三折的純電之路

MEGA用一年的時(shí)間完成了“重生”，理想本應(yīng)在純電之路上走地從從容容游刃有余，但i系列錯(cuò)過了一年，可能也錯(cuò)過了最佳窗口期。

在大六座純電市場(chǎng)，i8只能說生不逢時(shí)，一面是被“背水一戰(zhàn)”的樂道L90以低價(jià)+換電先一步定向狙擊，一面則被問界M8純電版和特斯拉Model YL夾擊。

從市場(chǎng)口碑來(lái)看，i8繼承了理想一貫以來(lái)的品質(zhì)和調(diào)校，但這并未很好反映在銷量上。而市場(chǎng)的快速變化顯然打亂了理想的節(jié)奏，i8上市近一周，就緊急宣布統(tǒng)一配置版本，將此前的三個(gè)版本簡(jiǎn)化為一個(gè)，并將冰箱、VLA等配置從選配改為標(biāo)配。

9月底上市的i6被視作理想今年最重要的一款走量產(chǎn)品，為此李想不惜打破此前“理想汽車不會(huì)請(qǐng)明星代言，我們更相信產(chǎn)品自己說話”的說法，選擇易烊千璽成為了品牌代言人。其目的也在于進(jìn)一步拓寬用戶群體，在家庭用戶的基本盤之外，首次將目標(biāo)明確指向年輕人。

從整個(gè)i6的發(fā)布節(jié)奏和配置定價(jià)策略來(lái)看，體現(xiàn)出了一個(gè)更為成熟且自信的理想。這款產(chǎn)品直接跳過了預(yù)售階段，發(fā)布即上市。而在充分吸取i8教訓(xùn)后，i6全系只有一款車型，標(biāo)配空懸、冰箱和VLA，且在首銷期內(nèi)直減1萬(wàn)元，價(jià)格不足24萬(wàn)元。

可以說，i6已經(jīng)展現(xiàn)了理想足夠的誠(chéng)意。發(fā)布當(dāng)晚，理想汽車美股盤前一度漲超5%，隨后一路走低，收盤跌幅達(dá)5.6%，這與i8上市時(shí)如出一轍——i8發(fā)布當(dāng)晚，理想汽車美股盤前漲6%，收盤跌幅超6%。

i6的價(jià)格看起來(lái)似乎出現(xiàn)了“兩頭不討好”的情況，對(duì)于不少觀望的用戶來(lái)說，這個(gè)價(jià)格還不夠“爆”，不像樂道L90那么有誘惑力；而對(duì)于長(zhǎng)期關(guān)注理想的投資者來(lái)說，這個(gè)價(jià)格有些“以價(jià)換量”的妥協(xié)。

很顯然，市場(chǎng)并未將兩款純電新品的發(fā)布視作利好，這來(lái)源于對(duì)毛利和產(chǎn)品內(nèi)耗的擔(dān)憂。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，i6毛利率顯著低于增程系列，李想也承認(rèn)i6是“所有車型中毛利率最低的”。有投資者測(cè)算，即便月銷1.5萬(wàn)臺(tái)，按單車凈利3萬(wàn)元計(jì)算，i6全年僅貢獻(xiàn)54億元利潤(rùn)增量，難以抵消L系列可能的下滑。

因此理想在資本市場(chǎng)的失速，本質(zhì)是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的沖突體現(xiàn)，市場(chǎng)更關(guān)注的不是銷量絕對(duì)值的增長(zhǎng)，而是純電產(chǎn)品對(duì)整體利潤(rùn)率的影響——這是“尖子生”理想的煩惱，但不是小鵬和蔚來(lái)現(xiàn)階段需要去考慮的事情。

從當(dāng)前的情況看，理想依然對(duì)于i8和i6秉持著“慢熱”的態(tài)度，如同MEGA一樣，理想希望這兩款產(chǎn)品也能通過口碑發(fā)酵逐步起量，這主要源于對(duì)產(chǎn)品能力的絕對(duì)自信。

結(jié)語(yǔ)

增程接近腰斬，純電沒有如同預(yù)想中的大爆，但理想并沒有顯得急躁。一方面是產(chǎn)能還得一步一步爬升，另一方面慢熱策略也需要更多時(shí)間來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。

雖然已經(jīng)可以預(yù)見，理想的三季報(bào)大概率會(huì)非常難看，但這種陣痛是純電路線的必要代價(jià)——早期吃足了增程紅利的理想，需要“補(bǔ)交”純電的學(xué)費(fèi)。

目前i6已在逐步起勢(shì)。有相關(guān)人士表示，i6是理想熱度攀升最快的的產(chǎn)品，內(nèi)部消息是i6銷量已經(jīng)超過了當(dāng)年L9第一次上市，包括理想的交付、售后等員工也在集體搶購(gòu)i6。

在用戶口碑方面，不少試駕者對(duì)i6的空間表現(xiàn)、操控性、智駕能力給出了正向評(píng)價(jià)。包括在上市時(shí)普遍存在的“外觀太丑”聲音，如今也逐漸被“越看越順眼”所取代。

對(duì)于理想而言，今年是相當(dāng)重要的“大考”之年，也是增程紅利退潮后必須要跨過的一個(gè)門檻。如果i6和i8能夠按照李想預(yù)想一樣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定“慢熱”增長(zhǎng)，理想未來(lái)在資本市場(chǎng)將仍然不缺好故事可講；而如果純電產(chǎn)品的增量不足以收復(fù)增程“失地”的話，那么理想或許只能指望AI賽道更早產(chǎn)出成績(jī)了。

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