文|楊昀 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

東鵬飲料對(duì)海外上市的渴望，簡(jiǎn)直是溢于言表。

日前，距離首次遞表港交所失效不足一周，東鵬飲料（605499.SH）便再次遞交上市申請(qǐng)書，繼續(xù)角逐“A+H”。

（來源：公司公告）

可是，一再追求海外上市的背后，公司賬上卻趴著巨額現(xiàn)金，創(chuàng)始人林木勤家族已憑分紅落袋40多億元，重要股東輪番減持再套現(xiàn)逾60億元。

目前，公司還被“存貸雙高”裹挾著：一邊豪擲數(shù)十億元買理財(cái)，一邊短期借款飆至60多億元。

種種操作，讓市場(chǎng)直呼“看不懂”。

赴瑞士上市夭折、去港股首單碰壁，仍擋不住第三次叩關(guān)的急切腳步?？此啤安徊铄X”的東鵬飲料，為何對(duì)海外上市如此執(zhí)著？這背后，是高增長(zhǎng)故事需要更大舞臺(tái)，還是經(jīng)營(yíng)隱憂與資本焦慮下的選擇？

一再尋求上市

起家于廣東的東鵬飲料，全稱是東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司，其產(chǎn)品涵蓋能量飲料、電解質(zhì)飲料以及咖啡、茶飲、預(yù)調(diào)雞尾酒、椰汁等多種類型。

其中，核心產(chǎn)品東鵬特飲憑借“累了困了，喝東鵬特飲”這句廣告，并且搭配親民的定價(jià)、瓶蓋可當(dāng)煙灰缸等細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)，早年精準(zhǔn)觸達(dá)貨車司機(jī)、外賣員等藍(lán)領(lǐng)群體，逐步從廣東走向全國(guó)市場(chǎng)。

2021年5月，東鵬飲料在上交所上市，募資18.51億元，成為中國(guó)“功能飲料第一股”。

但對(duì)上市募資的渴望，看上去這只是開端而已。

隨后不久，公司將目光投向更廣闊的海外資本市場(chǎng)。

2022年6月，東鵬飲料籌劃赴瑞交所發(fā)行全球存托憑證（GDR），以打開歐洲市場(chǎng)大門。然而歷經(jīng)近兩年的籌備與推進(jìn)，該計(jì)劃卻在2024年2月戛然而止。

對(duì)此，公司在最新的招股書中給出的理由是，“綜合考慮外部資本市場(chǎng)環(huán)境，及公司當(dāng)時(shí)集中資源拓展銷售網(wǎng)絡(luò)、提升品牌知名度與形象的戰(zhàn)略”，董事會(huì)決定終止GDR上市進(jìn)程。

（來源：公司招股書）

但這并未削弱其IPO融資的決心，東鵬飲料隨即調(diào)整方向，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)，于2025年4月3日完成首次遞表。

可是，此次嘗試很快也遭遇阻礙，原因何在呢？

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的信息顯示，有關(guān)部門要求東鵬飲料補(bǔ)充材料，內(nèi)容涉及外資準(zhǔn)入、白酒的生產(chǎn)及銷售、用戶個(gè)人信息保護(hù)、境內(nèi)募投項(xiàng)目進(jìn)展等多維度材料。相關(guān)報(bào)道對(duì)此也有提及。

（來源：公開報(bào)道）

但東鵬飲料未在規(guī)定期限內(nèi)提交補(bǔ)充材料，而是選擇在首次遞表材料失效6天后，于短短一周內(nèi)迅速啟動(dòng)二次遞表，擬融資近15億港元。

從A股上市，到籌劃瑞交所GDR，再轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)的兩次遞表，四五年間輾轉(zhuǎn)三地推進(jìn)上市進(jìn)程，這般不懈的努力，凸顯東鵬飲料對(duì)登陸資本市場(chǎng)的迫切態(tài)度。

雖然對(duì)海外資本市場(chǎng)頗為艷羨，但實(shí)際上，東鵬飲料的全球化布局仍處于起步階段。

截至2024年底，公司產(chǎn)品雖已實(shí)現(xiàn)一定程度的海外滲透，出口至越南、馬來西亞、美國(guó)等，且在印尼、越南等重點(diǎn)市場(chǎng)設(shè)立了子公司，但從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)維度考量，目前海外收入占比仍不足0.2%，對(duì)公司整體營(yíng)收的拉動(dòng)作用微乎其微。

（來源：公開報(bào)道）

公司海外業(yè)務(wù)何時(shí)取得明顯進(jìn)展，海外市場(chǎng)IPO何時(shí)能有實(shí)質(zhì)突破，目前都還是未知數(shù)。

盡管如此，東鵬飲料有其優(yōu)勢(shì)所在。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來看，近些年來表現(xiàn)不錯(cuò)。2018年，公司營(yíng)收約為30億元，歸母凈利潤(rùn)2億元。到2024年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)已上升至158億元和33億元，6年間增長(zhǎng)數(shù)倍甚至10多倍。

（來源：同花順iFinD）

2025年上半年，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)。營(yíng)收超107億元，同比增長(zhǎng)36%；歸母凈利潤(rùn)約24億元，同比增長(zhǎng)37%。

東鵬飲料現(xiàn)金流也不緊張。截至2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額超17億。

（來源：半年報(bào)）

截至2024年底，東鵬特飲賬面現(xiàn)金及金融資產(chǎn)合計(jì)超74億元，未分配利潤(rùn)約60億元，資金儲(chǔ)備雄厚。

（來源：公司年報(bào)）

（來源：公司年報(bào)）

但奇怪的是，在現(xiàn)金流非常充裕情況下，公司負(fù)債規(guī)模卻同步攀升。2024年末，其短期借款增至約66億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至66%；即便到2025年上半年，短期借款仍維持在61億元的高位。

左手巨額現(xiàn)金，右手大舉借錢，這就是通常所說的“存貸雙高”現(xiàn)象，東鵬飲料為什么要這樣做？這讓市場(chǎng)頗為不解。

（來源：同花順iFinD）

在現(xiàn)金流充盈的情況下，公司大舉進(jìn)行理財(cái)投資，近年來累計(jì)涉及資金達(dá)到百億級(jí)別。

（來源：百度檢索）

對(duì)于東鵬飲料“存貸雙高”的現(xiàn)象，有報(bào)道認(rèn)為，這可能是公司試圖通過“低息借款+高息理財(cái)”模式進(jìn)行套利，不過這種方式存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。比如，一旦市場(chǎng)利率出現(xiàn)波動(dòng)或理財(cái)產(chǎn)品本身出現(xiàn)預(yù)料之外的變化，都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

（來源：公開報(bào)道）

當(dāng)然，可能還有其它風(fēng)險(xiǎn)，需要引起企業(yè)的重視。比如，是否增加短期償債的壓力，以及融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

（來源：DeepSeek)

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《天下財(cái)?shù)馈繁硎?，?duì)于任何企業(yè)來說，過分依賴偏離主業(yè)的資本運(yùn)作模式，不僅難以持續(xù)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還可能導(dǎo)致難以夯實(shí)主業(yè)基礎(chǔ)、突破市場(chǎng)瓶頸，這顯然并非長(zhǎng)久之計(jì)。

單品依賴風(fēng)險(xiǎn)

深入分析東鵬飲料產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，對(duì)能量飲料的高度依賴，風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。2022年至2024年，能量飲料收入占比分別高達(dá)97%、92%、84%。截至2025年上半年，仍高達(dá)78%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在。

（來源：公司年報(bào)）

而且，作為支撐公司營(yíng)收的王牌產(chǎn)品，還被網(wǎng)友貼上了“糖分刺客”的標(biāo)簽。這是怎么回事？

原來，此前《消費(fèi)者報(bào)道》委托第三方權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)包括東鵬特飲在內(nèi)的12款功能飲料進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果顯示：東鵬特飲每100mL含糖量達(dá)13.3g，遠(yuǎn)高于中國(guó)香港衛(wèi)生署界定的“高糖”飲料標(biāo)準(zhǔn)（每100mL含糖量高于7.5g）。

以一瓶500mL標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格計(jì)算，含糖量高達(dá)66.5g，相當(dāng)于約14.6塊方糖，為12款被測(cè)產(chǎn)品中含糖量最高；

這一數(shù)值已超過《中國(guó)居民膳食指南》建議的成人每日添加糖攝入上限（50g），屬于嚴(yán)重超標(biāo)。

同時(shí)，還有質(zhì)疑稱東鵬飲料核心功效成分?；撬岬暮?jī)H為53.2mg/100g，不足同類產(chǎn)品紅牛的三分之一。

對(duì)上述問題，東鵬飲料回應(yīng)稱“配方的安全性和功能性已經(jīng)過國(guó)家相關(guān)部門的評(píng)價(jià)和批準(zhǔn)”、“?；撬岷烤蠂?guó)家保健食品技術(shù)要求”。

不管如何，東鵬飲料對(duì)大單品的依賴，使業(yè)績(jī)與相關(guān)產(chǎn)品的波動(dòng)高度綁定。若未來該賽道面臨監(jiān)管政策變化、消費(fèi)需求轉(zhuǎn)向，或其他公司新的競(jìng)品沖擊，東鵬飲料因缺乏其他品類有力的對(duì)沖保護(hù)，可能會(huì)讓整體營(yíng)收穩(wěn)定性承壓。

當(dāng)然，看上去東鵬飲料也有某種危機(jī)意識(shí)，公司已著手拓展電解質(zhì)飲料、咖啡、無糖茶等六大新品類。只是，新品推廣需要大量投入，由此也加劇銷售費(fèi)用持續(xù)的攀升速度。

2025年上半年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37%，其中渠道推廣費(fèi)用的增幅更是高達(dá)61%。

（來源：公司公告）

與此形成鮮明對(duì)比的是，公司研發(fā)投入明顯不足，“重銷售、輕研發(fā)”的模式或?yàn)殚L(zhǎng)期發(fā)展埋下隱憂。

2022年至2024年，公司累計(jì)廣告及推廣費(fèi)用合計(jì)超28億元，同期研發(fā)費(fèi)用合計(jì)僅為1.6億元，占比不足6%。

這種投入結(jié)構(gòu)，或許某種程度制約了公司創(chuàng)新能力的提升，與公司一直依賴大單品打天下，也不無關(guān)系。

（來源：新浪財(cái)經(jīng)）

雖然投入大量資金在銷售上，但恰恰也是在這一環(huán)節(jié)，東鵬飲料暴露出一些問題。在黑貓投訴平臺(tái)，有不少對(duì)公司宣傳、銷售和兌獎(jiǎng)等環(huán)節(jié)的投訴。

（來源：黑貓投訴）

（來源：黑貓投訴）

（來源：黑貓投訴）

家族特征明顯

從公司前十大股東結(jié)構(gòu)來看，東鵬飲料控制權(quán)高度集中，創(chuàng)始人林木勤家族持有超過一半股份，且家族成員深度參與公司治理。

具體而言，林木勤與股東林木港為兄弟關(guān)系，與股東林戴欽為叔侄關(guān)系。股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬為林木勤之子，股東陳海明、股東鯤鵬投資的有限合伙人陳煥明是林木勤之配偶陳惠玲的兄弟。

綜上，林木勤家族直接間接合計(jì)持有東鵬飲料67%左右的股權(quán)。

（來源：百度搜索）

東鵬飲料前十大股東（截至2025年6月30日）

（來源：同花順iFinD）

引人關(guān)注的是，在赴港遞表IPO期間，東鵬飲料重要股東開啟減持A股：鯤鵬投資于2025年3月至5月減持1.4%股份，套現(xiàn)約19億元。

而曾經(jīng)的第2大股東君正投資自2022年底起陸續(xù)減持，累計(jì)減持比例達(dá)6.2%，套現(xiàn)約42億元，目前已降至第8大股東。

（來源：同花順iFinD）

實(shí)際上，公司分紅力度在A股市場(chǎng)堪稱慷慨。自2021年A股上市以來，東鵬飲料累計(jì)實(shí)施7次現(xiàn)金分紅，總額達(dá)66億元，累計(jì)派息率超60%。按林木勤家族的持股比例估算，其四年間通過分紅已獲得約44億元。

（來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

在這種情況下，東鵬飲料依然緊盯海外上市融資，自然引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

這究竟是為了全球化戰(zhàn)略的實(shí)施，還是為股東尋找新的財(cái)富變現(xiàn)通道？市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)不一。

（來源：百度搜索）

（來源：百度搜索）

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，東鵬飲料董事長(zhǎng)、總裁林木勤仍持有公司股份超過2億股，年薪超500萬元；執(zhí)行總裁林木港持股超過2700萬股，年薪近500萬元。而兩位副總裁雖然持股不多，年薪卻超過700萬元。這在目前所有的A股上市公司中，均屬于較高水平。

根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至2024年底，剔除薪酬為0的情況，4203位董事長(zhǎng)的年薪平均值為136萬元，4738 位總經(jīng)理的年薪平均值為130萬元。

（來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

截至2025年10月24日收盤，東鵬飲料股價(jià)為300.73元/股，總市值為1563億元，市盈率（TTM）為40倍。

東鵬飲料如何看待自身“存貸雙高”的特征？如何解決依賴大單品等經(jīng)營(yíng)隱憂？公司為何“不差錢”卻依然執(zhí)著于上市？未來有何更好的發(fā)展前景？就此種種問題，《天下財(cái)?shù)馈废驏|鵬飲料尋求答案，但公司方面保持緘默。東鵬飲料的海外IPO之路究竟走向何方，我們將繼續(xù)予以關(guān)注。

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