當(dāng)下的公牛集團(tuán)，正處在一場深刻的“中年危機”中。外部，房地產(chǎn)紅利消退導(dǎo)致傳統(tǒng)主業(yè)觸頂；內(nèi)部新能源等業(yè)務(wù)羽翼未豐。實控人此時拋出的16億減持，疊加收縮的研發(fā)投入，無疑加劇了市場對其未來增長確定性的疑慮。

文 |嘯 天

近日，公牛集團(tuán)一則實際控制人減持計劃，將“插座一哥”推至輿論關(guān)注的風(fēng)口。公告顯示，公司實控人之一、副董事長阮學(xué)平擬減持不超過公司總股本2%的股份，按當(dāng)日收盤價算，減持市值約16億元。

諷刺的是，就在此公告發(fā)布前不久，公牛集團(tuán)剛宣布完成一項總額2.5億元的股票回購計劃。

一邊是公司動用真金白銀回購“護(hù)盤”，另一邊是核心創(chuàng)始人的大額“套現(xiàn)”。這一反差操作背后，公牛集團(tuán)正面臨上市以來最嚴(yán)峻的局面：2025年上半年，公司交出近五年來首份營收、凈利雙降的半年報；核心主業(yè)增長乏力，寄予厚望的新能源轉(zhuǎn)型尚未成規(guī)模。更令市場不解的是，在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，其研發(fā)投入?yún)s大幅收縮了。

盡管財報顯示其在傳統(tǒng)領(lǐng)域的市占率仍在提升，但資本市場似乎并不買賬。公牛集團(tuán)的市值在2021年創(chuàng)出1500億元的新高后至今，縮水已經(jīng)超過700億元。濃眉大眼的“插座龍頭”，到底怎么了？

一邊回購一邊減持背后

公牛集團(tuán)的這份減持計劃，因其規(guī)模和時機而備受關(guān)注。

公告顯示，阮學(xué)平計劃在2025年10月31日至2026年1月30日期間，通過大宗交易減持不超過3617.18萬股。按當(dāng)日收盤價估算，價值約16億元。公告將減持歸因為“自身資金需求”。

這并非阮學(xué)平首次大額減持。數(shù)據(jù)顯示，2023年7月，即三年鎖定期剛滿后不久，阮學(xué)平就曾通過大宗交易減持1779.19萬股，套現(xiàn)約16.26億元。若此次減持按上限完成，阮學(xué)平在短短兩年多時間里，累計套現(xiàn)規(guī)模將超過32億元。

在阮學(xué)平此次減持計劃披露前，公牛集團(tuán)剛試圖用回購提振市場信心。9月18日，公司宣布完成股份回購，累計耗資2.50億元，回購了503.60萬股。然而，前腳剛完成的回購，其信號意義似乎被后腳跟上的大股東減持所稀釋。

市場對實控人減持如此敏感，根源在于公司基本面已經(jīng)發(fā)生了變化。2025年上半年，公牛集團(tuán)交出一份營收凈利雙降的財報。數(shù)據(jù)顯示，公牛集團(tuán)上半年實現(xiàn)營收81.68億元，同比下降2.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.60億元，同比下降8.00%。這是公司自2020年上市以來，首次交出營收凈利雙雙下滑的財報。

分季度來看，下滑趨勢在二季度更明顯。2025年二季度，公牛集團(tuán)營收同比下降7.37%報42.46億元，歸母凈利潤大降17.16%報10.85億元。

公牛集團(tuán)的業(yè)績，長期依賴兩大核心板塊：電連接（插座、轉(zhuǎn)換器等）和智能電工照明（墻壁開關(guān)、LED照明等）。但2025年上半年，這兩大支柱業(yè)務(wù)雙雙“熄火”了。

具體來看，電連接業(yè)務(wù)收入36.62億元，同比下降5.37%；智能電工照明業(yè)務(wù)收入40.94億元，同比下降2.78%。這兩大業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)超過95%的營收，兩大支柱業(yè)務(wù)的同步下滑，直接導(dǎo)致公司整體業(yè)績負(fù)增長。

公牛集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)，與宏觀環(huán)境密切相關(guān)。公牛集團(tuán)的傳統(tǒng)產(chǎn)品，如插座、墻壁開關(guān)、照明設(shè)備，雖是民用必需品，但其需求與“房子”高度綁定。無論是新房精裝、二手房交易后的翻新，還是存量房的煥新裝修，都是拉動這類家裝建材需求的主要來源。過去幾年，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，家裝需求抑制明顯。作為行業(yè)龍頭，公牛集團(tuán)不可避免受到?jīng)_擊。

值得注意的是，盡管行業(yè)需求萎縮導(dǎo)致公司營收下滑，但憑借其強大的品牌影響力和深達(dá)110多萬家終端網(wǎng)點的渠道掌控力，公牛集團(tuán)在轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)等主要產(chǎn)品上的市占率仍在提升。

換句話說，公牛集團(tuán)正“以價換量”或通過渠道優(yōu)勢擠壓競爭對手，在不斷縮小的存量市場中獲取更大的份額。但這種“內(nèi)卷式”的份額提升，已不足以對沖整體市場的下行壓力。當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)天花板顯現(xiàn)時，市場所有的目光都投向了公牛的“第二增長曲線”。

轉(zhuǎn)型悖論，研發(fā)持續(xù)縮水

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長瓶頸，公牛集團(tuán)早已開始布局新業(yè)務(wù)，其中最受矚目的便是新能源板塊。

2021年，公牛集團(tuán)正式切入充電樁、充電槍賽道。財報數(shù)據(jù)顯示，新能源業(yè)務(wù)是公牛集團(tuán)2025年上半年唯一實現(xiàn)增長的板塊。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.86億元，同比增長33.52%。

這一增速看似亮眼，但背后潛藏著兩個問題。一是增速大幅放緩。2024年全年，公牛集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.77億元，增幅高達(dá)104.75%。相較之下，2025年上半年33.52%的增速已明顯“降檔”。

二是規(guī)模難“挑大梁”。2025年上半年，3.86億元僅占公牛集團(tuán)總收入的4.7%左右。這一體量，遠(yuǎn)不足以彌補電連接和智能電工照明兩大主業(yè)在上半年合計近百億元體量下的萎縮。公牛集團(tuán)的新能源產(chǎn)品在C端線上渠道（如天貓）銷量雖然取得領(lǐng)先，但在B端市場和整體規(guī)模上，尚未形成撐起百億營收的核心力量。

在尋求新增長點的關(guān)鍵節(jié)點，企業(yè)通常會加大研發(fā)投入以構(gòu)筑技術(shù)壁壘。然而，公牛集團(tuán)的財報卻顯現(xiàn)出了一種“悖論”。

2025年上半年，公牛集團(tuán)投入研發(fā)費用2.86億元，同比下滑21.56%。對于研發(fā)費用的下降，公牛集團(tuán)在財報中解釋“研發(fā)人員薪酬總額減少以及研發(fā)直接投入下降”。

在業(yè)績承壓背景下，企業(yè)“降本增效”、壓縮費用本無可厚非。同期，公牛集團(tuán)的銷售費用也下降了17.13%至5.56億元。但在研發(fā)和銷售費用雙雙收縮的同時，公牛集團(tuán)的管理費用卻逆勢上漲了27.98%，達(dá)到3.91億元。

在行業(yè)從“地產(chǎn)驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動”的變革深水期，尤其是在新能源、智能電工等高度依賴技術(shù)迭代的領(lǐng)域，削減研發(fā)是非常危險的信號。這種“重管理、輕研發(fā)”的費用結(jié)構(gòu)調(diào)整，可能在短期內(nèi)美化利潤表，但長期肯定會削弱公司在新興領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和競爭優(yōu)勢。

資本市場對這一系列操作的反應(yīng)迅速且直接。公牛集團(tuán)股價自2021年創(chuàng)下歷史高點、市值一度突破1500億元后，便進(jìn)入漫長的下行通道。截至2025年10月24日收盤，公牛集團(tuán)市值報收791.6億元，四年時間蒸發(fā)超過700億元。

股價下跌、市值持續(xù)蒸發(fā)，也已經(jīng)影響到了員工們的信心。據(jù)報道，在公司今年7月披露的2025年限制性股票激勵計劃中，有26位員工因離職或個人原因，自愿放棄了認(rèn)購。

當(dāng)下的公牛集團(tuán)，正處于一場深刻的“中年危機”中。外部，房地產(chǎn)紅利消退導(dǎo)致傳統(tǒng)主業(yè)觸頂；內(nèi)部，新能源等新業(yè)務(wù)羽翼未豐，尚不足以接棒增長。實控人此時拋出16億減持計劃，疊加收縮的研發(fā)，無疑加劇了市場對其未來增長確定性的疑慮。