不能永遠搬磚！

最近幾個月的存儲芯片市場不僅前所未有，甚至可以用“瘋狂”來形容！據(jù)多家媒體報道，有存儲行業(yè)從業(yè)者感嘆：“我在這個行業(yè)這么多年，從未見過漲價周期持續(xù)如此之久?！?/p>

另據(jù)外媒報道，三星電子近日已通知主要客戶，將在第四季度上調(diào)產(chǎn)品合約價格，其中DRAM漲幅為15%-30%，NAND漲幅為5%-10%。

存儲大漲

企業(yè)狂飆

存儲芯片的瘋狂漲價，首當其沖的自然是下游的電腦、手機、電視等各類“用芯大戶”。而10月24日，雷軍在微博上的一句“最近內(nèi)存漲價實在太多”，更是將存儲芯片推上熱搜?？磥?，雷總這位“朋友”還能不能繼續(xù)交，得看芯片價格還能漲多少！

更“反常識”的是，這一輪芯片漲價潮中，甚至出現(xiàn)了“奧拓貴過奧迪”的怪象——DDR4的價格反而高于DDR5。而這一切，都被歸因于AI技術在全球范圍內(nèi)的迅速普及！

相關資料顯示，AI大模型的快速發(fā)展，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈對GPU等基礎設施的需求。摩根士丹利日前預測，今年科技巨頭在AI基礎設施上的投入將達到4000億美元。由此催生了對HBM、DDR5等AI用最新存儲芯片的海量需求。

有需求就有供給：由于HBM消耗的晶圓容量是標準DRAM的三倍以上，在利潤驅(qū)動下，三星、SK海力士等廠商將大量產(chǎn)能轉向HBM、DDR5等高利潤產(chǎn)品，并主動削減了DDR4、LPDDR4X等中低端產(chǎn)能，導致后者因“物以稀為貴”而價格上漲。

而對終端用戶來說，若現(xiàn)有平臺不支持DDR5，就只能無奈購買“質(zhì)次價高”的DDR4產(chǎn)品——如果升級至DDR5，則意味著整個系統(tǒng)都得更換，成本可能更為高昂！

今年以來，存儲芯片的狂熱，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈一眾上市公司的狂飆突進。在這樣“史詩級”的利好面前，即使有一些所謂的利空，在多大程度上會抑制投資者的熱情，真是只有天曉得！

就以存儲行業(yè)的熱門公司——“香農(nóng)芯創(chuàng)”為例，就在今日（10月27日），其股價午后突然拉升，最高漲幅超5%，創(chuàng)下歷史新高，從7月末8月初啟動開始，隨著存儲芯片的一路長紅，其股價已經(jīng)翻了三倍左右！

就在10月25日，香農(nóng)芯創(chuàng)發(fā)布風險提示，歸根結底，就是三個字：漲！多！了！

具體而言，股票連續(xù)三十個交易日內(nèi)（2025年9月5日至2025年10月24日）收盤價格漲幅偏離值累計超過200%，屬于股票交易嚴重異常波動的情況。截至2025年10月24日，公司收盤價為127.57元/股，累計漲幅為220.29%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)漲幅為8.52%。公司滾動市盈率為185.66倍，顯著高于同行業(yè)水平。

看看，這語氣，這用詞，知道的是風險提示，不知道的還以為是“凡學”附體。而公司同時表示，目前主要業(yè)務為芯片分銷與產(chǎn)品研發(fā)，公司關注到近期市場對于存儲芯片漲價報道，公司及子公司目前生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，主營業(yè)務未發(fā)生重大變化，基本面未發(fā)生重大變化。

實際上，就在一周前，公司剛剛“官宣”了國資大股東的減持計劃！

具體說來，目前的第二大股東，持有公司股份2379.3萬股（占公司總股本比例為5.13%）的股東——無錫高新區(qū)新動能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）計劃于公告披露之日起15個交易日之后的3個月內(nèi)通過集中競價方式減持公司股份不超過463.7萬股，占公司總股本的1%，而減持的股份乃通過協(xié)議轉讓取得。按照目前的股價，這部分股份價值約5億元左右。

三季度公司前十大股東

圖片來源：東方財富網(wǎng)

但這只是計劃，最終是否實施，實施多少，依然有著不確定性！之后的行情大家也看到了：國資的減持并沒有阻攔股價的上漲。對此公司表示“本次減持股東為國資股東，其內(nèi)部有投資本金保值的需求，本次減持金額相當于收回大部分本金，更有利于國資股東未來的長期持有”。

要理解公司的這句話，還要從公司賴以起家的業(yè)務說起——洗衣機部件。而公司，又是一家大踏步跨界的典范！

我一個做洗衣機的，

怎么做起芯片了？

相關資料顯示，安徽聚隆傳動科技股份有限公司（聚隆科技）成立于1998年，是專業(yè)從事洗衣機減速離合器研發(fā)生產(chǎn)的國家高新技術企業(yè)。

公司于2015年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，擁有省認定企業(yè)技術中心和工程技術研究中心，獲安徽省科學技術二等獎等多項榮譽。核心技術領域擁有發(fā)明專利“洗衣機全自動減速離合器”等核心專利。

一切的轉變，始于2019年：這一年，私募機構基石資本成為控股股東，帶領公司向半導體行業(yè)轉型。兩年后的2021年，公司以16億元全資收購電子元器件分銷商聯(lián)合創(chuàng)泰，主營業(yè)務徹底轉向半導體分銷，并正式更名為“香農(nóng)芯創(chuàng)”。

據(jù)開源證券整理，香農(nóng)芯創(chuàng)收購來的聯(lián)合創(chuàng)泰，獲得了多家全球頂尖半導體原廠的代理授權，其核心代理品牌包括SK海力士、AMD、聯(lián)發(fā)科、兆易創(chuàng)新，寒武紀等品牌代理資格，積累了覆蓋云服務、5G通信、汽車電子、消費電子、物聯(lián)網(wǎng)等多個行業(yè)客戶資源，并成功切入阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動等核心云服務客戶，是上游生產(chǎn)商和下游客戶的橋梁。

聯(lián)合創(chuàng)泰具備較強的產(chǎn)業(yè)資源及客戶資源

圖片來源：開源證券

但從上述描述中可以看出，公司主要業(yè)務并不是設計或者生產(chǎn)芯片，只是把代理的芯片賣給下游客戶，說白了，就是一個芯片的“搬運工”，這就決定了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權必然非常有限，賺的都是“辛苦錢”同時，承擔的風險不可低估——例如，一旦相關產(chǎn)品價格下行，公司面臨存貨跌價風險！

讓我們從公司10月22日公布的三季報數(shù)據(jù)中，解讀香農(nóng)芯創(chuàng)商業(yè)模式的“密碼”：

公司2025年第三季度營收實現(xiàn)92.76億元，同比增長6.58%，為單季度收入歷史新高；歸母凈利潤為2.02億元，同比下降3.11%。今年前三季度營收為264億元，同比增長59.90%；歸母凈利潤為3.59億元，同比下降1.36%。

公司三季度“增收不增利”

圖片來源：東方財富網(wǎng)

今年以來內(nèi)存價格一路上漲，公司三季度反而“增收不增利”，這就進一步印證了公司業(yè)務模式的“搬運工”屬性：相關資料顯示，香農(nóng)芯創(chuàng)主要業(yè)務為芯片分銷與產(chǎn)品研發(fā)。其中芯片分銷業(yè)務占97%以上，產(chǎn)品研發(fā)收入不足3%。

更要命的是毛利率，這直接決定公司賺錢的“含金量”。中報顯示，香農(nóng)芯創(chuàng)整體毛利率跌破3%，僅2.65%，同比近乎腰斬。而三季報雖然回升到3.13%，但也只是一個很低的水平，跟豪威集團（原韋爾股份）等動不動30%的企業(yè)相比，更是相差了整整一個數(shù)量級！

其實這也很好理解：雖然賣芯片的收入增加了，但采購芯片的成本也增加了，最終導致公司“增收不增利”——這種“二道販子”的模式，不僅盈利微薄，同時還隱藏著明顯的風險——高企的應收賬款就是一例！

據(jù)三季度財報，截至今年9月30日，香農(nóng)芯創(chuàng)的應收賬款規(guī)模為37.62億元，占據(jù)最新年報歸母凈利潤的比例高達1424.5%。這意味著收回的欠款相當于其一年凈利潤的14倍以上，應收賬款占流動資產(chǎn)比例過高，很難不影響公司資產(chǎn)的整體流動性，同時也增大了公司的財務費用負擔！

看到這里，我們可以把公司的商業(yè)模式總結一下：核心是通過擔任國際半導體大廠的授權分銷商，將存儲芯片等關鍵元器件銷售給下游巨頭。這套模式的優(yōu)勢在于能快速形成巨大營收規(guī)模并切入核心客戶生態(tài)，但利潤微薄，其盈利高度依賴存儲芯片的價格周期，和公司的庫存管理能力，同時應收賬款高企，經(jīng)營活動現(xiàn)金流時常承壓。

總是代理別人的產(chǎn)品，自然不是長久之計；近年來，公司在鞏固傳統(tǒng)代理業(yè)務的同時，也在探索“貿(mào)工技”路線，試圖在自研品牌上有所造詣，以此分食更多的利潤同時，建立自己的“護城河”。用公司自己的話來說，就是“分銷+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動！

相關資料顯示，2023年5月26日，公司與大普微等公司共同設立子公司海普存儲，進軍企業(yè)級存儲領域。歷經(jīng)兩年的發(fā)展，上半年自有存儲品牌“海普存儲”實現(xiàn)營收3.31億元，同比增長542倍，已取得一些大客戶的訂單，展現(xiàn)出強勁的市場滲透能力。在全面國產(chǎn)替代的背景下，不少投資者因此極其看好：基數(shù)低、空間大，未來可期。公司也表示，“海普存儲”已開始放量，未來前景好于預期。

香農(nóng)芯創(chuàng)2024年推進“分銷+產(chǎn)品”戰(zhàn)略

圖片來源：開源證券

最后再回到前面開頭說的“國資減持”上來：2024年1月公司控股股東之一深圳市領匯基石股權投資基金合伙企業(yè)通過協(xié)議轉讓，將5.20%股權轉讓給無錫高新區(qū)新動能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）。新動能基金系國家級高新區(qū)無錫高新區(qū)的主要國有創(chuàng)投平臺。轉讓總價值為5.87億元。

昔日不到6 億元取得的股權，如今只要減持20%左右，就可以收回絕大部分本金，不得不佩服無錫國資的眼光，也進一步說明國資在充當“耐心資本”中的“壓艙石”角色。

尾聲

公司高營收、低利潤的行業(yè)特性本質(zhì)上是“以規(guī)模換生存”。而評判其未來價值的關鍵，則不僅是行業(yè)的周期波動，而且還在于它能否利用分銷業(yè)務帶來的現(xiàn)金流和客戶渠道，成功孵化出具有核心競爭力的自研產(chǎn)品，從而真正降低對“搬運工”角色的依賴，打開新的增長空間和利潤天花板。至于究竟能否實現(xiàn)，就讓我們拭目以待吧~

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