茅臺(tái)發(fā)了三季報(bào)，估計(jì)很多人懸著的心終于死了。

三季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都不到1%，前三季度的增速是6%左右。

雖然我們看到茅臺(tái)在去年年報(bào)中給今年定的目標(biāo)是營(yíng)收增長(zhǎng)9%左右。

這也是自2016年以來(lái)茅臺(tái)首次將年度收入增速目標(biāo)調(diào)整至個(gè)位數(shù)。

知道白酒行業(yè)的庫(kù)存壓力很大，但沒(méi)想到茅臺(tái)三季度給大家拉了一坨大的。

更反常的是茅臺(tái)出完業(yè)績(jī)之后，今天市場(chǎng)普跌之下，白酒非但沒(méi)跌，反而是茫茫草原一點(diǎn)紅。

我今天就從消費(fèi)研究員和實(shí)盤持倉(cāng)的角度給大家分析一下，白酒到底還能不能持有，以及什么時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

1

先說(shuō)白酒為什么在茅臺(tái)業(yè)績(jī)公布之后不跌反漲。

有一種東西叫預(yù)期管理，在咱們A股更是流行，利空落地是利好，利好落地是利空，短線交易的話語(yǔ)權(quán)很重。

白酒三季度的業(yè)績(jī)差，早在預(yù)期之內(nèi)，動(dòng)銷數(shù)據(jù)作為先行指標(biāo)已經(jīng)給出答案。

白酒這次的回調(diào)是從9月中旬開始的，原因就是臨近雙節(jié)，白酒的動(dòng)銷數(shù)據(jù)并不好，平均下滑在20%左右。

那時(shí)候酒企的業(yè)績(jī)還沒(méi)有利空傳出，白酒選擇先跌為敬。

反而是從十月中旬開始，券商開始紛紛給出對(duì)白酒三季度的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這時(shí)候白酒卻沒(méi)怎么跌，保持了一個(gè)震蕩走勢(shì)。

直白一點(diǎn)說(shuō)就是，白酒已經(jīng)提前釋放業(yè)績(jī)壓力，短線交易的資金已經(jīng)提前走了。

這一點(diǎn)我們也在前期的內(nèi)容中反復(fù)給大家提及，短線資金要趁著反彈離場(chǎng)，白酒還有一劫。

現(xiàn)在隨著茅臺(tái)的業(yè)績(jī)落地，大家反而不用提心吊膽了——確實(shí)很差。

樂(lè)觀的人認(rèn)為，茅臺(tái)已經(jīng)不再拼命向經(jīng)銷商壓貨了，反而是酒企業(yè)績(jī)?cè)綘€，代表酒企在主動(dòng)脫下孔乙己的長(zhǎng)衫，主動(dòng)降庫(kù)存的力度越大，未來(lái)的底部越早到來(lái)，未來(lái)的彈性可能越高。

不過(guò)茅臺(tái)業(yè)績(jī)下滑是利空，還是要適當(dāng)保持尊重——白酒多數(shù)上漲，茅臺(tái)微跌。

2

但大家注意，白酒現(xiàn)在最多能看到一個(gè)業(yè)績(jī)壓力釋放后的超跌反彈，因?yàn)榘拙频幕久娌辉试S它反轉(zhuǎn)。

我們還用白酒定性測(cè)算三件套：短期看政策，中期看地產(chǎn)、長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)。

這個(gè)我們之前反復(fù)提及，這里簡(jiǎn)單給復(fù)習(xí)一遍。

政策方向在鼓勵(lì)消費(fèi)，但白酒除外。

從家電補(bǔ)貼，到消費(fèi)貸、再到育兒補(bǔ)貼，這都顯示著上面想要提振消費(fèi)的決心。

到了白酒這里，甜棗沒(méi)有，差點(diǎn)被一棒子打死。

2025年5月，“最嚴(yán)禁酒令”出臺(tái)，隨后各地層層加碼的執(zhí)行，讓白酒消費(fèi)的政務(wù)和商務(wù)場(chǎng)景大幅收縮。有報(bào)道稱，河南一度傳出“全省120萬(wàn)公職人員24小時(shí)禁酒”。

盡管這一消息后被辟謠，但地方上的執(zhí)行力度確實(shí)不容小覷，白酒板塊直接就奔著9.24的低點(diǎn)就去了。

地產(chǎn)端的數(shù)據(jù)也是慘不忍睹。

房?jī)r(jià)下跌、房屋銷售面積下滑、開發(fā)投資額減少，地產(chǎn)正在經(jīng)歷周期變換中最慘痛的階段——量?jī)r(jià)齊跌。

自2021年房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入大周期調(diào)整以來(lái)，房地產(chǎn)開發(fā)投資端口持續(xù)低迷，投資額從2022年4月轉(zhuǎn)負(fù)后，持續(xù)調(diào)整至今，2025年1-9月同比下滑13.9%，續(xù)創(chuàng)本輪周期最大跌幅。

房地產(chǎn)不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，也是白酒商務(wù)消費(fèi)的重要場(chǎng)景。

地產(chǎn)低迷，意味著商務(wù)活動(dòng)減少，簽約儀式、開工典禮、客戶接待等白酒高頻消費(fèi)場(chǎng)景隨之縮減。

最后就是宏觀經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇還在盼望著。

這里用CPI、PPI兩個(gè)指標(biāo)給大家做一下分析。

根據(jù)9月份新出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比下跌0.3%，連續(xù)2個(gè)月同比下跌。環(huán)比上漲0.1%，仍然處于弱勢(shì)。

PPI反映生產(chǎn)端的價(jià)格水平，更直接地體現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)活動(dòng)的活躍度，PPI的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于CPI，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)。

從9月的數(shù)據(jù)來(lái)看，PPI同比雖然收窄，但仍處于0軸以下，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性拐點(diǎn)。

甚至是如果從2022年10月開始算，中國(guó)PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）已連續(xù)36個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，這種窒息感企業(yè)和居民或多或少都有感受到。

作為非必選消費(fèi)的白酒，可能在這個(gè)過(guò)程中面臨的壓力是更大的。

也就是說(shuō)白酒行業(yè)從基本面上來(lái)說(shuō)，無(wú)論從短期、中期、長(zhǎng)期都沒(méi)有實(shí)質(zhì)的利好傳來(lái)。

3

那白酒板塊是不是就沒(méi)有投資價(jià)值了。

我說(shuō)一下我的暴論：白酒雖然很弱，但廢物也有再利用的機(jī)會(huì)。

可以很明確的告訴大家，白酒不會(huì)是這輪牛市的主線，大家不要幻象現(xiàn)階段有大級(jí)別的行情。

根據(jù)券商的普遍預(yù)期來(lái)看，白酒的動(dòng)銷回暖可能會(huì)出現(xiàn)在明顯一二季度。

這代表基民不能把倉(cāng)位押寶在白酒上面，而是要積極的參與到科技的行情當(dāng)中。

現(xiàn)在公募在科技上的抱團(tuán)很緊，TMT行業(yè)的持倉(cāng)占比已經(jīng)接近40%，抱團(tuán)一旦形成，慣性沖擊很難被打破。

白酒的定位就是防守反擊，籌碼干凈，跌幅有限，會(huì)受益于市場(chǎng)普漲，樂(lè)觀一點(diǎn)會(huì)有補(bǔ)漲。

三季度食品飲料的倉(cāng)位在公募基金中占比差不多是4%，細(xì)看白酒的話，可能會(huì)更低，茅臺(tái)差一點(diǎn)跌出三季度公募前十大重倉(cāng)股的名單，門可羅雀。

我們實(shí)盤中白酒的倉(cāng)位在30%左右，有一點(diǎn)點(diǎn)超配。

一直沒(méi)調(diào)倉(cāng)的原因是，受益于我們?nèi)雸?chǎng)時(shí)間點(diǎn)比較好，目前浮虧在3%左右，在科技行情波動(dòng)加大的情況下，沒(méi)有尋找到太好的替代品種。

其次就是想做一波超跌反彈，對(duì)白酒接下來(lái)的看法是，白酒可能會(huì)在11月業(yè)績(jī)壓力釋放完后，出現(xiàn)超跌反彈，到時(shí)候我們會(huì)適當(dāng)降低倉(cāng)位，在右側(cè)機(jī)會(huì)出來(lái)前會(huì)以波段操作為主。

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