文|海山

來源|博望財經(jīng)

“小家電之王”蘇泊爾正面臨明顯的經(jīng)營壓力。

近日，蘇泊爾(002032)發(fā)布2025年第三季度業(yè)績報告。財報顯示，公司前三季度營收同比增長2.33%，歸母凈利潤同比降4.66%。其中第三季度還出現(xiàn)了營收、凈利潤分別下降2.3%、13.42%的“雙降”局面。

來源：公司三季報

蘇泊爾長期依賴炊具和廚房電器，新業(yè)務(wù)拓展慢，近年來陷入“品牌老化”、產(chǎn)品競爭力弱的困境。以及公司面臨的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、研發(fā)投入?yún)T乏以及內(nèi)部管理不穩(wěn)定等問題正在削弱其競爭力。

“炊具第一股”蘇泊爾遇到了哪些難題？其未來發(fā)展又將如何？值得關(guān)注。

01

增收不增利

蘇泊爾成立于1994年，2004年爾登陸深交所，成為“中國炊具行業(yè)上市第一股”，經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成覆蓋廚房炊具、小家電等四大領(lǐng)域的業(yè)務(wù)矩陣。

最新的財報顯示，蘇泊爾正陷入“增收不增利”的境地。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收168.97億元，同比增長2.33%；凈利潤為13.66億元，同比下降4.66%；扣非凈利潤為13.19億元，同比下降6.06%。與同行業(yè)公司相比，蘇泊爾的營收和凈利潤增速均處于行業(yè)于中游水平。

來源：同花順

其中，公司第三季度實現(xiàn)營收54.2億元，同比下降2.30%；凈利潤4.26億元，同比下降13.42%；；扣非凈利潤4.12億元，同比降幅達(dá)14.5%。意味著剔除政府補助等非經(jīng)常性收益后，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步弱化。

實際上，蘇泊爾業(yè)績增長乏力早有跡象。近10年間，公司在2018年營收和歸母凈利潤增速達(dá)峰值后，便開始振蕩下滑趨勢。其中，在2020年年度營收和凈利潤同比均出現(xiàn)了負(fù)增長，此后歸母利潤進(jìn)入個位數(shù)增長或負(fù)增長周期；營收在2021年出現(xiàn)短暫扭轉(zhuǎn)并高速增長后，次年又下滑至個位數(shù)增長階段，至今未能擺脫增速下滑趨勢。

來源：同花順

毛利率與凈利率方面，財報顯示，蘇泊爾前三個季度毛利率和凈利率均處于同比下降狀態(tài)。對比2024年前三個季度，今年前三個季度蘇泊爾毛利率分別下降0.51、1.08和0.70個百分點，凈利率分別下降0.17、0.65和1.01個百分點。

需要注意的是，蘇泊爾的應(yīng)收賬款出現(xiàn)大幅上升。財報顯示，截至三季度末，公司應(yīng)收賬款已攀升至31.33億元，該數(shù)據(jù)在去年末為26.90億元。在9個月的時間應(yīng)收賬款增幅達(dá)到了16.47%.公司信用減值損失同比增加40.95%，。意味著下游經(jīng)銷商回款能力減弱，蘇泊爾或出現(xiàn)應(yīng)收賬款周期拉長與壞賬風(fēng)險上升的情況。

來源：公司三季報

同時，成本與費用的增加也擠壓了公司利潤。財報顯示，截至三季度末，銷售費用累計支出達(dá)17.15億元，較上年同期有所增長；財務(wù)費用較上年同期上升61.37%，主主要由于利息收入減少及部分子公司銀行承兌匯票貼現(xiàn)導(dǎo)致短期借款顯著增加，利息支出相應(yīng)上升。

現(xiàn)金流方面，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降93.19%，大量資金沉淀于低流動性的金融資產(chǎn)，影響了資金的及時回流與使用效率。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額同比下降133.54%，期末貨幣資金余額為17.66億元，較期初下降28.81%。短期借款較期初增長100%，主要系報告期下屬子公司銀行承兌匯票貼現(xiàn)所致。

02

業(yè)務(wù)模式面臨考驗

蘇泊爾的業(yè)務(wù)模式正面臨考驗。

蘇泊爾業(yè)績增長主要依賴內(nèi)銷業(yè)務(wù)。國內(nèi)家電市場已從“普漲式”增量時代進(jìn)入“增量與存量并存”階段，消費者需求分化明顯，高端市場追求品質(zhì)與品牌調(diào)性，基礎(chǔ)品類則極致關(guān)注性價比。而蘇泊爾傳統(tǒng)優(yōu)勢的炊具和基礎(chǔ)廚房小家電市場滲透率接近飽和，增長空間收窄，而新興的環(huán)境家居與個人護(hù)理電器尚未形成規(guī)模效應(yīng)。渠道信心下滑進(jìn)一步加劇了困境，

近年來，蘇泊爾內(nèi)銷業(yè)務(wù)增長趨緩甚至停滯的情況，拖累了公司業(yè)績增長。財報顯示，2020年以來，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)逐年增速分別為-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36%，增速不斷趨緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

合同負(fù)債主要由經(jīng)銷商預(yù)付貨款構(gòu)成。財報顯示，蘇泊爾三季度末合同負(fù)債余額僅為5.06億元，較期初的10.88億元驟降53.53%。意味著經(jīng)銷商正在主動減少備貨、控制庫存風(fēng)險。蘇泊爾的內(nèi)需增長渠道推力被削弱。

來源：公司三季報

外銷方面，蘇泊爾高度依賴外銷業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴大股東SEB集團及其關(guān)聯(lián)公司開展業(yè)務(wù)。自2006 年雙方簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議后，蘇泊爾借助后者覆蓋 150 多個國家的分銷網(wǎng)絡(luò)，海外業(yè)務(wù)迅速擴張，2007 年后業(yè)績穩(wěn)健增長，2024 年營收已是合作前的 10 倍。截至目前，SEB 集團持有蘇泊爾股份超 83.19%。

數(shù)據(jù)顯示，2020 年以來，蘇泊爾外銷占全年營收比例長期在30%上下，與SEB集團的關(guān)聯(lián)交易占年銷售額28%左右。這種高度關(guān)聯(lián)，使得 SEB集團業(yè)務(wù)波動會直接影響蘇泊爾外銷業(yè)績。當(dāng)SEB 遭遇區(qū)域經(jīng)濟波動或調(diào)整全球供應(yīng)鏈策略，蘇泊爾海外業(yè)務(wù)必然受到波及。

2025 年，SEB 集團為應(yīng)對美國關(guān)稅政策調(diào)整，將部分歐洲訂單從蘇泊爾國內(nèi)基地轉(zhuǎn)向越南工廠，并推進(jìn)美國本地產(chǎn)線擴產(chǎn)，導(dǎo)致蘇泊爾國內(nèi)基地訂單分流。全球市場需求疲軟，SEB集團自身面臨業(yè)績壓力，壓縮代工成本，直接沖擊了蘇泊爾產(chǎn)品毛利率。

2025年上半年，蘇泊爾外銷營收達(dá)37.16億元，同比增長7.55%.與2024年21.07%的增速相比，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

數(shù)據(jù)來源：同花順

蘇泊爾還存在“重營銷、輕研發(fā)”投入失衡的現(xiàn)象。財報顯示，2022年至2024年間，公司研發(fā)支出累計為13.17億元，而同期花在銷售方面的費用則高達(dá)64.18億元，約為研發(fā)投入的4.9倍。

2025年前三季度，蘇泊爾研發(fā)費用小幅增長2.97%達(dá)到3.37億元，但這一規(guī)模仍然不到同期銷售費用的五分之一。公司表示，為應(yīng)對當(dāng)前激烈的市場競爭，公司適當(dāng)加大了營銷資源投入。小家電領(lǐng)域競爭激烈，研發(fā)投入不足或在根本上制約了公司轉(zhuǎn)型突破。

03

管理層動蕩

蘇泊爾出現(xiàn)的管理層動蕩局面，進(jìn)一步動搖了市場信心。

2025年初，蘇泊爾管理層出現(xiàn)重大變動，上任不足四年的總經(jīng)理張國華提前離任，比原定2026年任期屆滿提前了一年多，財務(wù)總監(jiān)徐波臨時代行總經(jīng)理職責(zé)。不久后，來自控股股東SEB集團的非獨立董事Delphine SEGURA VAYLET也因個人原因辭職，這位在SEB集團擔(dān)任人力資源高級執(zhí)行副總裁的高管離職。曾引發(fā)市場對中外管理團隊協(xié)同出現(xiàn)裂痕的猜測。

來源：公司公告

此外需要注意的是，蘇泊爾董事會大手筆分紅和股東們套現(xiàn)一直沒有中斷。2005年以來，泊爾一直采取高額分紅策略，僅在2007年未進(jìn)行分紅。以2021年迄今近五年分紅為例，2021年，蘇泊爾的分紅金額達(dá)到15.59億元，分紅比例約為80%；2022年，蘇泊爾的分紅金額達(dá)到34.48億元，大幅增加166.75%；4年，蘇泊爾的分紅比例也均處于高位，分別達(dá)到99.82%和99.74%。

來源：同花順

然而，在今年5月底，公司剛完成年度分紅，董事蘇顯澤、副總經(jīng)理葉繼德、財務(wù)總監(jiān)徐波三位高管便迅速減持套現(xiàn)約542.92萬元。而且，三名高管在2024年6-7月已進(jìn)行過一輪減持，累計減持13.21萬股。自2011年起，蘇氏家族就多次減持股份。

來源：同花順

高管在業(yè)績下滑期密集減持，一般被市場視為對公司前景缺乏信心，這也與二級市場股價走勢相對應(yīng)。2025年蘇泊爾股價表現(xiàn)低迷。截至10月31日收盤，股價收報47.7元/股，上漲1.47%。

來源：同花順

管理層變動與高管減持，或暴露出公司治理結(jié)構(gòu)上存在的問題并不簡單。作為外資控股企業(yè)，蘇泊爾面臨SEB集團戰(zhàn)略意志與本土市場需求的平衡難題。SEB集團雖為其提供外銷訂單和技術(shù)支持，但也限制了其自主拓展空間?？偨?jīng)理提前離任與外資董事辭職，或許預(yù)示著這種平衡正被打破，而新管理層的戰(zhàn)略方向尚未明確，進(jìn)一步增加了公司轉(zhuǎn)型的不確定性。

目前，蘇泊爾在廚房小家電市場仍保持領(lǐng)先地位。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年蘇泊爾在廚房小家電線上、線下市場份額均位居行業(yè)第一，并擴大了與第二名的領(lǐng)先優(yōu)勢。但如何將市場地位轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長動力，仍是蘇泊爾待解的問題。

在市場競爭加劇、成本上升、需求轉(zhuǎn)變的多重壓力下，如何平衡短期業(yè)績與長期發(fā)展，是管理層必須面對的課題。曾經(jīng)的“炊具第一股”已走到關(guān)鍵時刻的十字路口。未來能否迎來業(yè)績“翻盤”，我們將持續(xù)關(guān)注。