今年是“AI大年”，也是AI應(yīng)用端快速發(fā)展的年份。在AI時(shí)代下，最受益的當(dāng)屬英偉達(dá)，作為全球AI龍頭的英偉達(dá)公司，借助AI的東風(fēng)，股票總市值一度突破5萬(wàn)億美元，超過(guò)35萬(wàn)億人民幣的市值規(guī)模。

從2020年以來(lái)，英偉達(dá)股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)10倍，與AI相關(guān)的公司，這幾年也收獲了可觀的投資回報(bào)率。在英偉達(dá)、博通等巨頭的帶領(lǐng)下，AI炒作的浪潮延伸至A股、港股市場(chǎng)，2025年全球市場(chǎng)掀起了一輪AI炒作熱潮。

AI的發(fā)展前景如何？我們不妨從科技巨頭們?cè)贏I領(lǐng)域的資本開(kāi)支中，可以判斷出AI的發(fā)展前景。

以Meta為例，2025年的資本支出預(yù)期大幅提升，而且2026年的資本支出將會(huì)進(jìn)一步增加，并且明顯大于2025年。按照2025年的資本支出預(yù)測(cè)，Meta的資本支出可能會(huì)提升至700億至720億美元。

以谷歌為例，2025年的資本支出預(yù)計(jì)超過(guò)900億美元，明年的資本支出預(yù)計(jì)會(huì)顯著增加。

此外，包括微軟、亞馬遜等科技巨頭紛紛上調(diào)接下來(lái)的資本支出規(guī)模，在AI全面發(fā)展的時(shí)代下，巨頭們紛紛加碼AI、紛紛上調(diào)資本支出預(yù)期，也反映出巨頭們對(duì)未來(lái)AI的發(fā)展前景非?？春?。

然而，在市場(chǎng)對(duì)AI抱有非常樂(lè)觀預(yù)期的背景下，“大空頭”原型人物卻出手了，從他的最新持倉(cāng)來(lái)看，近11億美元80%倉(cāng)位做空英偉達(dá)和Palantir。也就是說(shuō)，“大空頭”持有的是巨額頭寸，并非小規(guī)模的頭寸，從某種程度上反映出他認(rèn)為人工智能AI泡沫即將破裂。

AI泡沫是否真的存在？主要觀察三個(gè)問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題，AI是否帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的發(fā)展，形成大量產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。假如AI的發(fā)展，只是帶動(dòng)極少數(shù)企業(yè)、極少數(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么在估值迅速膨脹的背景下，極易容易形成泡沫。但是，當(dāng)AI形成了規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化的協(xié)同效應(yīng)，并且?guī)?dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模性增長(zhǎng)，那么就不是泡沫了。

第二個(gè)問(wèn)題，新興事物是否顛覆原有的生產(chǎn)方式、商業(yè)模式，并且?guī)?lái)更高效的生產(chǎn)運(yùn)作。如果無(wú)法起到顛覆性的影響，只是在原來(lái)的生產(chǎn)方式基礎(chǔ)上換一種說(shuō)法，那么將可能形成泡沫，或者是概念性炒作。然而，當(dāng)AI發(fā)展可以起到顛覆性的影響，并且會(huì)帶來(lái)更高效率的生產(chǎn)，帶來(lái)更大的市場(chǎng)需求，那么將會(huì)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展快速，不輕易形成泡沫。

第三個(gè)問(wèn)題，雖然市場(chǎng)對(duì)AI公司的估值定價(jià)非常高，低的有幾十倍估值，高的有上百倍、上千倍的估值，但對(duì)高速發(fā)展的公司，不應(yīng)該使用靜態(tài)PE或者滾動(dòng)市盈率指標(biāo)，而是應(yīng)該使用遠(yuǎn)期PE估值或者PEG的估值方式。

對(duì)高速成長(zhǎng)的公司，考慮到它的業(yè)績(jī)高增速，往往可以給出更高的估值定價(jià)水平。對(duì)相關(guān)公司而言，可以按照明年或后年的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)行估值定價(jià)，也可以按照PEG的指標(biāo)進(jìn)行估值定價(jià)。

以英偉達(dá)為例，雖然目前的估值高達(dá)近60倍，但考慮到業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)以及AI的旺盛需求，所以按照PEG的指標(biāo)計(jì)算，英偉達(dá)的PEG僅有1倍左右。如果按照遠(yuǎn)期PE進(jìn)行估值，英偉達(dá)的估值也會(huì)迅速降至30倍以?xún)?nèi)的水平，并不算高估。

在這一輪AI炒作熱潮中，不排除部分AI公司的估值已經(jīng)被市場(chǎng)大幅拔高，但對(duì)部分核心資產(chǎn)而言，如果按照明后年的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)行估值，仍然不算貴得離譜。AI泡沫是否已經(jīng)到來(lái)，關(guān)鍵要看上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠褡返蒙瞎善惫乐档奶嵘?，同時(shí)要看市場(chǎng)需求是否保持供不應(yīng)求的狀態(tài)，這也是判斷AI是否存在泡沫的重要指標(biāo)。