導(dǎo)語：與古井貢、迎駕貢、口子窖并列“徽酒4朵金花”的金種子酒仍未走出虧損泥潭。

近日，金種子酒（600199.SH）第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收6.28億元，同比下降22.08%；歸母凈利潤為虧損1億元，較去年同期虧損9953萬元進(jìn)一步擴(kuò)大；扣非歸母凈利潤虧損1.09億元。

此前，金種子酒已經(jīng)連續(xù)4年虧損，如果2025年全年仍不能止虧，這將是它第五年虧損。

此外，今年3季度，金種子酒管理層再生變動(dòng)，總經(jīng)理辭職、財(cái)務(wù)總監(jiān)換人。截至2025年11月，金種子酒總經(jīng)理位置已經(jīng)空懸4個(gè)月，仍未確定正式人選，僅由副總經(jīng)理代職。

目前金種子酒管理層仍以華潤系為主，但其“啤酒打法”被詬病已久。雖然管理層對金種子酒進(jìn)行系列調(diào)整，包括向“馥合香”等核心品系傾斜資源、聚焦安徽大本營市場，但低端酒營收占比過半的格局仍未改變，

金種子酒能否在白酒行業(yè)的深度調(diào)整中找到拐點(diǎn)，成了區(qū)域酒企的典型命題。

01 虧損面收窄，壓力仍在加碼

從季度表現(xiàn)來看，公司單季營收1.44億元，同比增長3.73%，歸母凈利潤虧損2829.88萬元，較上年同期的虧損1.11億元明顯收窄，減虧幅度達(dá)到74.42%。雖然虧損仍在，但第三季度已顯現(xiàn)出邊際改善的跡象。

公司解釋稱，虧損收窄的主要原因是行業(yè)下行中公司主動(dòng)收縮市場費(fèi)用支出、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、壓縮開支，從而帶來利潤改善。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.18億元，同比改善約54%，主要由于支付商品采購及稅費(fèi)減少。

然而，這一改善仍難掩全局壓力。截至三季度末，公司短期借款2.70億元，較年初增加36.09%；合同負(fù)債1.72億元，較年初下降7.89%，反映出經(jīng)銷商預(yù)付款減少；存貨規(guī)模維持在15.31億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例達(dá)76.74%。現(xiàn)金流趨緊、庫存高企的局面仍在延續(xù)。

拉長時(shí)間線，金種子酒自2021年至2024年已連續(xù)四年虧損，累計(jì)虧損額達(dá)6.33億元。若加上2025年前三季度1億元的虧損，公司年度業(yè)績或?qū)⒂瓉淼谖宕巍疤潛p年”。從行業(yè)角度看，這已成為區(qū)域酒企中持續(xù)虧損周期最長的案例之一。

盡管公司在三季度實(shí)現(xiàn)營收轉(zhuǎn)正，但與行業(yè)頭部的復(fù)蘇步調(diào)仍有明顯差距。萬聯(lián)證券的數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，白酒板塊整體營收同比下降5.83%，歸母凈利潤下降6.93%。其中，高端酒表現(xiàn)相對穩(wěn)健，而中低端酒企普遍承壓。金種子酒的營收降幅明顯高于行業(yè)均值，基本盤恢復(fù)仍需時(shí)間。

02 高端酒微增，中低端拖累明顯

金種子酒仍然深陷“低端依賴”困局。

2025年前三季度，金種子酒白酒營收約5.12億元，同比下降21.59%。其中，金種子酒高端酒營收5126萬元，占白酒營收10.01%，同比增長7.31%；中端酒營收1.31億元，占白酒營收25.59%，但同比下降23.83%，；低端酒營收3.3億元，占白酒營收高達(dá)64.45%，但同比下降23.79%。

圖源：公司公告

不難看出，在白酒產(chǎn)品中，以“馥合香”為代表品牌的中高端酒品，合計(jì)營收占比不足4成，且同比來看，這部分產(chǎn)品營收也縮水了17%。

金種子酒在半年度業(yè)績說明會(huì)上曾解釋，上半年低端酒收入下滑超30%，中端酒下降19.72%，高端酒增幅不到1%。董事長謝金明當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，公司將“聚焦阜陽及核心根據(jù)地市場”，精簡產(chǎn)品線，明確底盤產(chǎn)品主序列，以期恢復(fù)基礎(chǔ)盤。

不過從結(jié)果看，這一策略短期內(nèi)尚未體現(xiàn)顯著成效。馥合香系列雖然是公司高端化的核心代表，但市場培育依舊緩慢。此前公司強(qiáng)調(diào)以B端渠道為主推，如今已轉(zhuǎn)向C端消費(fèi)者培育，希望通過開瓶率、掃碼動(dòng)銷等數(shù)據(jù)拉動(dòng)終端需求。

根據(jù)總經(jīng)理（代職）劉輔弼的回應(yīng)，中秋國慶期間動(dòng)銷率同比環(huán)比均有提升，但全年銷售規(guī)模能否支撐扭虧，仍是未知數(shù)。

此外，金種子酒的銷售體系仍高度依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷。前三季度批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營收4.66億元，占比超九成；直銷及團(tuán)購渠道僅占8.93%。從區(qū)域分布看，公司安徽省內(nèi)市場收入4.19億元，占比81.74%，省外收入不足兩成。省外拓展進(jìn)度緩慢，使得公司對單一區(qū)域市場的依賴度過高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

截至三季度末，金種子酒共有經(jīng)銷商629家，省內(nèi)383家、省外246家，較年初凈減少13家。劉輔弼在業(yè)績說明會(huì)上指出，公司對經(jīng)銷商實(shí)行“優(yōu)商共建”，嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，“合同負(fù)債下降符合預(yù)期”，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，合同負(fù)債較年初減少7.89%，下降幅度仍顯示渠道信心不足。

這與行業(yè)整體趨勢一致。據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)的10余家酒企數(shù)據(jù)顯示，除天佑德酒外，區(qū)域酒企的合同負(fù)債普遍下滑，反映出經(jīng)銷商打款意愿下降、終端庫存壓力高企。

合同負(fù)債的下滑，對酒企而言意味著現(xiàn)金凈流入縮水，對公司生存頗為關(guān)鍵。為緩解現(xiàn)金流壓力，金種子酒開始縮減支出。

數(shù)據(jù)顯示，金種子酒前三季度營業(yè)成本3.56億元，同比下降27.94%；管理費(fèi)用下降近25%，但銷售費(fèi)用僅微降2.49%。

不過從上半年數(shù)據(jù)看，金種子酒廣告與促銷投入依然維持高位。2025年上半年銷售費(fèi)用達(dá)1.51億元，同比增長18.44%，其中廣告支出4687萬元，同比增加約2768萬元，促銷費(fèi)用2224萬元，同比增加約566萬元。

公司解釋稱，這部分投入主要用于馥合香品牌推廣和消費(fèi)者教育。盡管控費(fèi)顯效，但持續(xù)投入仍壓制了利潤空間。

03 總經(jīng)理懸空4個(gè)月，華潤打法受考驗(yàn)

管理層頻繁更迭，成為影響金種子酒戰(zhàn)略執(zhí)行穩(wěn)定性的另一大隱憂。

2023年2月，金種子酒原董事長賈光明離任，由謝金明接任；2024年3月，副總經(jīng)理陳興杰退休；11月，徐三能也因退休卸任同一職務(wù)；2025年7月，總經(jīng)理何秀俠提前辭職，其主導(dǎo)的“啤白融合”戰(zhàn)略未能扭轉(zhuǎn)虧損；2025年9月，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)也進(jìn)行調(diào)整，謝金明稱屬“正常人事變動(dòng)”。

需要注意的是，何秀俠目前仍是金種子酒法定代表人，副總經(jīng)理劉輔弼代行總經(jīng)理職責(zé)，但總經(jīng)理職位至今未確認(rèn)正式人選，這距離何秀俠辭職已經(jīng)4個(gè)月。

目前，金種子酒的三位副總經(jīng)理——何武勇、劉輔弼和楊云，均來自華潤。多次管理層更換，已讓企業(yè)內(nèi)部執(zhí)行出現(xiàn)波動(dòng)。據(jù)《南方都市報(bào)》報(bào)道，何秀俠任內(nèi)中層更換比例高達(dá)70%，銷售總監(jiān)一年換三人。

在人事動(dòng)蕩、業(yè)績連虧的背景下，金種子酒高管年薪仍維持高位，引發(fā)中小股東和投資人關(guān)注。

據(jù)2024年年報(bào)，金種子酒總經(jīng)理、副總經(jīng)理及總工程師等多位高管年薪超百萬元。全年董監(jiān)高薪酬總額達(dá)1114萬元，部分中小股東在股東大會(huì)上投出近46%的反對票。

圖注：金種子酒2024年董監(jiān)高人員持股變動(dòng)及報(bào)酬情況

面對投資者質(zhì)疑，金種子酒解釋稱，公司實(shí)行市場化薪酬體系，重視考核與激勵(lì)，目的是引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人、提升組織效能。但在連續(xù)虧損背景下，高薪現(xiàn)象仍引發(fā)爭議。

金種子酒的控股股東為安徽金種子集團(tuán)，持股27.10%。2022年，華潤集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得了金種子酒大股東49%的股份，并逐步接管公司的具體運(yùn)營。實(shí)際上，自2020年起，華潤陸續(xù)控股山東景芝、貴州金沙與金種子，意圖整合區(qū)域酒企、打造多香型白酒矩陣。

然而，這三家酒企在近兩年業(yè)績普遍承壓，價(jià)格體系混亂、市場份額萎縮。業(yè)內(nèi)人士指出，華潤在白酒領(lǐng)域延續(xù)了啤酒的快消打法，重渠道輕品牌，導(dǎo)致“快銷思維”與白酒屬性錯(cuò)位。

金種子酒2022年至2024年三年收入分別為11.86億元、14.69億元、9.25億元，凈利潤持續(xù)為負(fù)。

華潤介入后雖推動(dòng)組織重塑、營銷中心回遷阜陽、品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但并未扭轉(zhuǎn)基本面。如果按扣非后凈利潤看，金種子酒在2020年至2024年已經(jīng)連續(xù)5年虧損。

值得注意的是，華潤介入后，金種子酒實(shí)施了全面改造，推出“一體兩翼”品牌戰(zhàn)略，即以馥合香為主線，配合醉三秋、柔和種子等產(chǎn)品。然而，高端酒比重依舊不足一成，中低端仍是業(yè)績主體。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，華潤系以渠道整合為核心的改造思路，在白酒行業(yè)“水土不服”，未能實(shí)現(xiàn)啤酒式規(guī)模擴(kuò)張，反而引發(fā)價(jià)格倒掛、經(jīng)銷商信心動(dòng)搖。

從前幾次的業(yè)績說明會(huì)情況來看，投資者普遍關(guān)注三個(gè)焦點(diǎn)：

一是管理層穩(wěn)定性——總經(jīng)理空缺、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人更替頻繁，使執(zhí)行層缺乏持續(xù)性；

二是渠道信心——合同負(fù)債下降與經(jīng)銷商減少反映出打款積極性不足；

三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——高端化戰(zhàn)略推進(jìn)緩慢，低端酒仍主導(dǎo)收入，品牌溢價(jià)尚未形成。

從長期看，金種子酒仍具備一定潛力：一是背靠華潤的渠道資源與資本支持，二是安徽市場基盤穩(wěn)固，三是高端產(chǎn)品線已具雛形。

但若華潤繼續(xù)以“快消邏輯”主導(dǎo)白酒運(yùn)營，能否真正激活品牌基因還未可知。

華潤入主帶來的改革尚未形成正向循環(huán)，金種子酒要想走出連虧陰影，必須在戰(zhàn)略與執(zhí)行層面完成真正的“再生”。在白酒行業(yè)深度調(diào)整的寒冬中，這場逆轉(zhuǎn)仍需時(shí)間，也更考驗(yàn)?zāi)托摹?/p>