出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

10月21日，國內(nèi)商用顯示設(shè)備龍頭企業(yè)視源股份公布了2025年前三季度財報。與前幾年類似，自2023年以來公司扣非后凈利潤連續(xù)下滑。

公司盈利能力下滑，與兩大核心產(chǎn)品液晶顯示主控板卡及交互智能平板不景氣有很大關(guān)系。

由于下游需求萎靡，加之行業(yè)競爭加劇，視源股份液晶顯示主控板卡及交互智能平板價格持續(xù)下降。

在此背景下，視源股份積極開拓以AI教育為主的第二增長曲線，公司計劃赴港募資擴大海外市場。在利潤下滑影響下，視源股份能否順利登陸港交所？

1、核心產(chǎn)品毛利率下滑，扣非后凈利潤兩年下降超50%

不出意外，昔日的大牛股視源股份又交出了一份不算差強人意的三季報。2025年前三季度，視源股份實現(xiàn)營業(yè)收入180.87億元，同比增長5.45%，實現(xiàn)扣非后凈利潤6.83億元，同比減少20.95%。

值得注意的是，這也是自2023年以來，視源股份扣非后凈利潤連續(xù)兩年零三個季度下滑。

視源股份盈利能力連續(xù)下滑，與公司核心產(chǎn)品交互智能平板及液晶顯示主控板卡表現(xiàn)不佳有很大關(guān)系。

作為以液晶顯示主控板卡起家的視源股份，很長一段時間公司利潤主要來源于該業(yè)務(wù)。此后，視源股份又開拓出交互智能平板產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于教育、商務(wù)會議、數(shù)字標(biāo)牌等領(lǐng)域。

以液晶顯示主控板卡為例，作為液晶電視核心零部件，液晶顯示主控板卡景氣度與液晶平板電視銷量有很大關(guān)系。

銀河證券發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來全球平板電視出貨量逐年下滑。在此影響下，過去幾年全球液晶電視主控板卡出貨量出現(xiàn)下滑，弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球液晶主控板卡出貨量為3.97億塊，2024年下降至3.71億塊。

2018年，視源股份液晶電視主控板卡收入還高達(dá)86.31億元，占公司收入比例達(dá)50.82%，到2024年視源股份該產(chǎn)品收入下降至66.29億元。2025年上半年，視源股份液晶顯示主控板卡實現(xiàn)收入30.84億元，同比下降7.26%。

而公司另一大產(chǎn)品交互智能平板也是如此，2020年至2024年主要產(chǎn)品為交互智能平板的商用顯示核心設(shè)備及系統(tǒng)營業(yè)收入分別為101.08億元、92.03億元、92.98億元，整體呈下滑趨勢。

除收入下滑外，由于行業(yè)競爭激烈，視源股份交互智能平板銷售價格也在下滑，加之原材料價格上漲，在多種不利因素影響下，近兩年公司智能終端及應(yīng)用毛利率大幅下滑。

2022年，視源股份智能終端及應(yīng)用毛利率為35.6%，2024年下降至25.3%，2025年上半年又略微上升至26.54%。

由于交互智能平板盈利能力大幅下滑，自2022年以來視源股份扣非后凈利潤大幅下滑。

2022年視源股份扣非后凈利潤為18.09億元，2024年下降至8.37億元，兩年時間視源股份扣非后凈利潤下降超53%。2025年前三季度，視源股份扣非后凈利潤再度同比下降超20%。

得益于公司家電控制器、汽車電子控制器等低毛利率業(yè)務(wù)收入上升，雖然公司扣非后凈利潤下滑，但收入仍在上升。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向視源股份了解，近兩年公司交互智能平板收入及毛利率均大幅下滑，但行業(yè)規(guī)模卻仍在增長，是否說明公司在交互智能平板領(lǐng)域競爭力變?nèi)?？未來，公司有何種途徑提升該產(chǎn)品盈利能力？

在交互智能平板毛利率大幅下滑背景下，公司在大力發(fā)展家用控制器等低毛利率產(chǎn)品，但依舊未能阻擋公司扣非后凈利潤大幅下滑。是否說明控制器并不是門好生意？未來，公司有無辦法提升公司利潤水平？

視源股份對「子彈財經(jīng)」表示，公司交互智能平板主要受近年來采購需求疲軟及價格競爭等因素影響因而有所承壓，但不存在大幅下滑的情況。

此外，公司正在快速切入家用電器控制器、汽車電子及電力電子賽道，加大音視頻設(shè)備、AI產(chǎn)品等高毛利產(chǎn)品的市場推廣與銷售力度，另一方面，積極布局海外市場，提升海外收入占比。

2、邊借款、邊理財，不缺錢仍計劃赴港上市

雖然利潤逐年下滑，但憑借上市以來持續(xù)不斷的盈利，視源股份類現(xiàn)金資產(chǎn)十分充裕。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2025年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流累計流入超100億元。

除部分資金用于分紅派息及擴產(chǎn)投資外，視源股份仍有不少資金得以留存。截至2025年9月30日，視源股份在手貨幣資金36.08億元，除此之外還有公司還有15.44億元可交易性金融資產(chǎn)及55.78億元債權(quán)投資。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

公司交易性金融資產(chǎn)主要為結(jié)構(gòu)性存款，而債權(quán)投資主要為大額存單及定期存款。以此計算，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)超107億元。

龐大的貨幣資金儲備也為公司帶來了巨大的利息收入及投資收益，2025年前三季度公司利息收入便多達(dá)6715萬元，投資收益多達(dá)2.15億元，其中大部分是債權(quán)投資帶來的收益。

有意思的是，即便自身貨幣資金如此充裕，公司仍在對外借款。

截至2025年9月30日，視源股份短期借款、長期借款及一年到期非流動負(fù)債分別為38.35億元、1.84億元、3.38億元，合計超43億元。

而短期借款主要是下屬子公司將尚未到期的銀行承兌匯票向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)融資，因此，公司需要支付貸款利息。2025年前三季度，公司利息費用為4936萬元，綜合計算公司貸款利率約為1.5%，而公司現(xiàn)金管理收益率則在3%左右。

從現(xiàn)金收益來看，視源股份正在利用較低的利率來賺取現(xiàn)金管理差價。

即便類現(xiàn)金資產(chǎn)如此龐大，視源股份仍計劃赴港上市募資。6月17日，視源股份首次向聯(lián)交所遞交招股書，計劃在港股上市。

值得注意的是，相較于巔峰期，公司股價跌近70%。加之港股整體估值低于A股，赴港上市其發(fā)行價大概率會低于A股價格，以如此低的股價發(fā)行募資是否有必要還值得商榷。

此次IPO，視源股份融資主要用于擴展商用產(chǎn)品及系統(tǒng)，此外公司還計劃拓展下游應(yīng)用場景如家庭學(xué)習(xí)、辦公場景等。

視源股份還計劃募資加強研發(fā)，以加強交互領(lǐng)域及AI領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新。為打開國際市場，視源股份還計劃優(yōu)化國際運營及銷售網(wǎng)絡(luò)，以此來提升國際收入。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

從公司募資用途來看，無論是擴展產(chǎn)品還是拓寬下游應(yīng)用場景，均是為了應(yīng)對核心產(chǎn)品收入下滑，但此舉能否通過募資解決還存在較大疑問。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向視源股份了解，公司貨幣資金、債權(quán)投資及交易性金融資產(chǎn)超107億元，為何還讓公司子公司進(jìn)行大規(guī)模票據(jù)貼現(xiàn)融資？是否存在利用較低的利率環(huán)境來賺取現(xiàn)金管理差價行為？

公司在手貨幣資金十分充裕，為何還要在股價較巔峰期跌近70%的情形下赴港上市募資？從公司募資用途來看，主要是研發(fā)、擴展產(chǎn)品應(yīng)用空間，此舉是否能提升公司收入？如果有必要為何此前不用自有資金開展募資業(yè)務(wù)？

對此視源股份表示，基于子公司與合作伙伴的結(jié)算方式、流動性以及資金管理綜合考量，結(jié)合業(yè)務(wù)場景進(jìn)行金融工具的運用，公司利用票據(jù)融資貼現(xiàn)、固定資產(chǎn)貸款等多種融資形式，以平衡經(jīng)營性與投資性現(xiàn)金流的需求，提升整體資金效率及流動安全。

公司赴港募資出于公司全球化戰(zhàn)略布局考量，提升公司國際市場知名度與品牌影響力，并為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供更廣闊的資本平臺支撐。

3、艱難轉(zhuǎn)型，布局AI教育后利潤仍在下滑

由于公司利潤一直下滑，視源股份還在積極謀求轉(zhuǎn)型，如加大AI+教育布局，提升家電控制器、汽車電子控制器銷售、加大出海力度。

但從公司的利潤及股價表現(xiàn)來看，實際效果并不理想，資本市場對視源股份的轉(zhuǎn)型并不買單。

2023年，ChatGPT爆火，各行各業(yè)開始深度與AI融合，視源股份也不例外。2023年底，視源股份正式推出希沃教學(xué)大模型，該大模型主要服務(wù)于公司教育智能交互平板。

在該模型助力下，視源股份陸續(xù)推出了AI智慧教學(xué)系統(tǒng)，如AI備課軟件是專為教師設(shè)計的AI課件生成工具，以及為兒童和學(xué)生打造的AI學(xué)習(xí)機。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

即便加速AI賦能教育，但公司教育業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)依舊不理想。2024年，視源股份教育業(yè)務(wù)收入為50.54億元，同比下降8.75%。對此，視源股份給出的解釋是，主要是受客戶采購預(yù)算收緊所致。

在“雙減”政策影響下，教育行業(yè)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全國教育經(jīng)費總投入為6.4萬億元，同比增長5.3%，但教育信息化投入增速明顯放緩。

在此背景下，地方大規(guī)模硬件投入轉(zhuǎn)向注重教育軟件、平臺服務(wù)及數(shù)據(jù)應(yīng)用，例如智慧校園管理系統(tǒng)、在線教育資源等。

作為教育硬件企業(yè)的視源股份深受影響，除此之外在AI+教育領(lǐng)域，視源股份也有眾多強勢的競爭對手。

如華為，其利用擎云C5e平板通過“硬件+鴻蒙系統(tǒng)+教育資源”的組合，以較低的市場價格快速搶占市場。

在下游需求增速放緩及激烈的競爭影響下，視源股份教育交互平板業(yè)務(wù)收入及盈利能力出現(xiàn)下滑。

在AI應(yīng)用企業(yè)被資金爆炒時，身為AI+教育企業(yè)的視源股份卻被投資者忽視。截至11月5日，視源股份股價報收41.03元/股，2023年年初至今，視源股份股價跌超20%，若從2021年4月計算，視源股份股價累計跌近70%。

除在教育領(lǐng)域推出AI大模型外，視源股份在會議交互平板領(lǐng)域也推出了MAXHUB智會大模型，但效果依舊不理想。2025年上半年，視源股份MAXHUB品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.67億元，同比下降13.63%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在加強AI布局不理想的背景下，視源股份又將出海視為公司業(yè)績增長的新動能。此次赴港IPO，視源股份便計劃募資進(jìn)一步打開國際市場。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向視源股份了解，近幾年公司加大AI布局力度，研發(fā)投入也在持續(xù)上升，但不管是AI+教育，還是AI+會議展現(xiàn)出來的實際結(jié)果均不理想，是否說明公司硬件AI化的經(jīng)營方向有問題？后續(xù)如何改善投入提升后盈利能力下降的困境？

視源股份表示，隨著國家及各地教育+AI政策持續(xù)加碼，公司加速教育AI生態(tài)布局，領(lǐng)跑國內(nèi)教育數(shù)智化轉(zhuǎn)型。目前，公司教育AI生態(tài)布局已取得顯著成效。

同時，公司正在加速相關(guān)產(chǎn)品迭代升級，并聚焦重點省市的“AI+教育”業(yè)務(wù)機遇，通過“軟件增值+硬件溢價”的模式為教育業(yè)務(wù)注入長期增量。

對于視源股份而言，在下游需求放緩及行業(yè)競爭加劇影響下，公司扣非后凈利潤大幅下滑。在此背景下，視源股份也在加速轉(zhuǎn)型，但其與AI深度融合后，并未改善公司業(yè)績，公司股價一跌再跌。在多種不利因素影響下，視源股份能否順利登陸港股，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。