2019年，受益于普及安裝ETC的政策，ETC產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)式增長。但是，當時星空君認為，市場的反應(yīng)是過度的。

因為ETC市場非常狹小，在完成存量市場的安裝后，中國每年新車數(shù)量也就2500多萬，撐破天是20多億的增量市場，N家上市公司在搶這塊小蛋糕。

以萬集科技為例，公司的股價一度從10多塊沖到100多塊。成為市場罕見的“暴發(fā)戶”。

隨著ETC安裝浪潮的退卻，萬集科技的業(yè)績也逐漸回落。

因為時代的原因，有些企業(yè)會遇到“意外之財”，一夜之間暴富，但報復(fù)之后如何經(jīng)營，最能體現(xiàn)經(jīng)營者的管理水平。

比如方大炭素，賺錢之后非常保守的把錢存起來吃利息。

幾年過去了，事實證明公司這么做是對的。發(fā)財是一種能力，守財更是一種能力。

在發(fā)財之后不被喧囂遮蔽雙眼，能夠做出守財決策的，往往是有自知之明的高水平選手。

一、萬集科技的虧損之路

ETC退潮后，萬集科技很快原形畢露。

2025年三季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6.91億元，同比增長10.63%，延續(xù)了2024年營收增長2.33%的態(tài)勢。

其中第三季度單季營收2.7億元，同比增長9.35%，環(huán)比增長12.5%，增速較上半年有所放緩。歸母凈利潤虧損1.16億元，同比大幅收窄51.07%，虧損幅度較2024年同期的2.37億元減少1.21億元?？鄯莾衾麧櫶潛p1.37億元，同比收窄44.42%。第三季度單季歸母凈利潤-1582.01萬元，同比大幅收窄81.96%；扣非凈利潤-1751.49萬元，同比收窄80.17%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2019年一夜暴富以來，公司的業(yè)績就下滑不止。

需要注意的是，這已經(jīng)是公司連續(xù)第四年虧損，從三季報推算年報，大概率全年總體虧損。

雖然ETC沒那么火爆了，但也不至于虧損吧？

結(jié)合往年財報，公司虧損的原因包括市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、毛利率降低，研發(fā)投入增加、資產(chǎn)減值損失增加、財務(wù)費用上升。

其實，財務(wù)費用上升就很離譜的，公司當年賺的錢去哪兒了？

二、超出自身能力的亂投資

萬集科技賺錢的時候，并沒有采用保守策略，而是激進的進攻。

手持大筆資金，萬集科技進行了非常復(fù)雜的多元化嘗試。

1、支付領(lǐng)域的嘗試

星空君在高速公路加油站遇到過無感支付設(shè)備施工，是萬集科技投資ETC支付場景的嘗試。但汽車移動支付場景和普通移動支付場景相比，投資過大，很難全面普及。普通商家只需要擺個POS機即可，一座加油站硬件投入和施工成本高達十幾萬。

好在公司采用了參股的方式從事這方面的業(yè)務(wù)，對上市公司報表的影響比較小。

2、自動駕駛的嘗試

公司在車載激光雷達、V2X項目等方面，投入了較大的人力物力去研發(fā)，開發(fā)出了包括多源感知、人工智能邊緣計算和V2X通信于一體的路側(cè)智慧基站系統(tǒng)。

這些項目均與自動駕駛有關(guān)，公司試圖在這個領(lǐng)域做出突破。但是在谷歌、百度等行業(yè)巨頭深耕的領(lǐng)域，想要做出自己的特色實在太難了。

3、智能網(wǎng)聯(lián)的嘗試

智能網(wǎng)聯(lián)的最終目標依舊是自動駕駛，但是比“傳統(tǒng)”的自動駕駛難度更大，通過車路協(xié)同方案來實現(xiàn)。

這種方案做短距離樣板還算容易，但因為改造道路的投資巨大，一己之力全面推廣幾乎不現(xiàn)實。

4、大數(shù)據(jù)平臺的嘗試

公司推出了基于車、路、云、人為一體融合智能感知和交通大數(shù)據(jù)技術(shù)的城市及城際智慧交通綜合管理系統(tǒng)。

實事求是的講，在這方面，阿里以及?？?、大華等行業(yè)巨頭早已布局，后來者很難能分一杯羹。

從公司財報看，業(yè)績欠佳的各個板塊，恰好是當年亂投資導(dǎo)致的。

三、現(xiàn)金流枯竭

2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.19億元，同比增長46.7%，現(xiàn)金流狀況有所改善，但依然為負數(shù)。

資產(chǎn)負債表顯示，公司賬面僅有3.1億現(xiàn)金。

當年大風(fēng)刮來的錢哪兒去了？答案在現(xiàn)金流量表里。

數(shù)據(jù)來源：iFind

原來，公司在2020年和2021年進行了大規(guī)模的分紅，兩年分了差不多3個億。

對于投資者來說，分紅當然是好事，不過最大的受益者是持股超過50%的大股東們，大半分紅進入他們的腰包。

2019年公布分紅預(yù)案時，公司董事長翟軍持股50.11%，董事崔學(xué)軍持股5.35%，董事田林巖持股2.14%。

換言之，公司靠政策賺的錢，僅僅兩年就基本瓜分殆盡，同時又擴張了若干新業(yè)務(wù)，一沒資金二沒經(jīng)驗的情況下，之后陷入經(jīng)營困境也就不難理解。

三、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的放緩和新興業(yè)務(wù)的突破

1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

萬集科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括動態(tài)稱重、專用短程通信（ETC）、激光檢測等系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

動態(tài)稱重業(yè)務(wù)在2025年上半年仍為公司主要收入來源，但增速放緩。公司通過技術(shù)升級（如數(shù)字化窄條傳感器）提升精度與穩(wěn)定性，支撐公路治超數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

ETC業(yè)務(wù)受政策推動（如交通部數(shù)字化升級文件），市場需求回暖，但競爭激烈，毛利率維持在較低水平。

激光檢測業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但增長空間有限。

總體來說，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率普遍較低（動態(tài)稱重約25%，ETC約20%），且面臨行業(yè)競爭加劇、需求增長放緩等挑戰(zhàn)。

2、新興業(yè)務(wù)突破

公司新興業(yè)務(wù)主要集中在車路云一體化領(lǐng)域。

路側(cè)感知設(shè)備方面，萬集科技在路側(cè)激光雷達領(lǐng)域市占率超70%，是智慧高速、智慧城市等重大項目的指定設(shè)備供應(yīng)商。

V2X通信終端參與多地試點項目，提供路側(cè)通信單元、路側(cè)計算單元等設(shè)備。

車路協(xié)同系統(tǒng)解決方案方面，構(gòu)建"交通守望者"等解決方案，推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車在城市交通中的應(yīng)用。

車路云業(yè)務(wù)毛利率高達35%-40%，顯著高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，成為公司毛利率提升的核心驅(qū)動力。

但目前新興業(yè)務(wù)占比過低，尚未對公司的業(yè)績帶來較大的正向影響。