美聯(lián)儲(chǔ)面臨三重困局，降息與否更加撲朔迷離！

2025年11月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的“遲到潮”與美聯(lián)儲(chǔ)官員的分歧表態(tài)，將12月降息決策推向了前所未有的不確定性。從9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的“超預(yù)期反彈”到失業(yè)率創(chuàng)下四年新高，從美股期貨的劇烈波動(dòng)到科技股的集體承壓，多重信號(hào)交織下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑已從“大概率事件”變?yōu)椤懊造F中的博弈”。

首先，就業(yè)市場(chǎng)“喜憂(yōu)參半”打亂政策判斷。

11月20日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局姍姍來(lái)遲的9月非農(nóng)報(bào)告，成為引爆降息爭(zhēng)議的關(guān)鍵導(dǎo)火索。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月非農(nóng)就業(yè)新增11.9萬(wàn)人，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的5萬(wàn)人，醫(yī)療保健、食品服務(wù)等領(lǐng)域的就業(yè)增長(zhǎng)為勞動(dòng)力市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”；但與此同時(shí)，失業(yè)率從8月的4.3%升至4.4%，創(chuàng)下2021年10月以來(lái)的最高水平，運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及聯(lián)邦政府部門(mén)的失業(yè)潮則暴露就業(yè)結(jié)構(gòu)的脆弱性。更值得關(guān)注的是，前期數(shù)據(jù)的大幅下修進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)困惑——7月非農(nóng)新增從7.9萬(wàn)人下修至7.2萬(wàn)人，8月更是從2.2萬(wàn)人下修至-0.4萬(wàn)人，兩個(gè)月合計(jì)減少3.3萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，形成“當(dāng)期超預(yù)期、歷史被下修”的矛盾格局。

數(shù)據(jù)斷層則讓政策判斷雪上加霜。受美國(guó)史上最長(zhǎng)政府停擺影響，10月失業(yè)率數(shù)據(jù)直接取消發(fā)布，11月非農(nóng)報(bào)告需推遲至12月16日——即美聯(lián)儲(chǔ)12月9-10日議息會(huì)議之后發(fā)布。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)決策時(shí)，只能依賴(lài)已“過(guò)期”的9月就業(yè)數(shù)據(jù)，以及部分替代指標(biāo)：截至11月15日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22萬(wàn)人，雖低于預(yù)期的22.7萬(wàn)人，但密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，超70%家庭預(yù)計(jì)未來(lái)一年失業(yè)率將上升，企業(yè)端也傳來(lái)收縮信號(hào)，亞馬遜、塔吉特等巨頭近期宣布裁減數(shù)千個(gè)崗位。這種“官方數(shù)據(jù)缺失、民間信號(hào)分化”的局面，讓美聯(lián)儲(chǔ)難以精準(zhǔn)評(píng)估經(jīng)濟(jì)真實(shí)溫度。

其次，“鷹鴿之爭(zhēng)”白熱化，通脹與就業(yè)平衡很難打破。

美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要的披露，徹底揭開(kāi)了內(nèi)部決策的“分裂”現(xiàn)狀。紀(jì)要明確指出，與會(huì)者對(duì)12月政策決定“表達(dá)了截然不同的看法”，形成鮮明的“鷹派”與“鴿派”陣營(yíng)。鷹派官員以達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德為代表，堅(jiān)決反對(duì)進(jìn)一步降息：他們認(rèn)為9月CPI同比仍維持3%的高位，核心CPI同樣未脫離3%，顯著高于2%的政策目標(biāo)，且關(guān)稅推升的商品價(jià)格與消費(fèi)需求韌性疊加，可能讓通脹“黏性”持續(xù)；更關(guān)鍵的是，當(dāng)前3.75%-4.00%的利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)僅產(chǎn)生“溫和抑制”，進(jìn)一步降息可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)的政策可信度，甚至引發(fā)通脹預(yù)期反彈。

鴿派陣營(yíng)則以防范就業(yè)惡化風(fēng)險(xiǎn)為核心訴求，認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)“溫和降溫”的跡象已現(xiàn)，AI普及對(duì)初級(jí)崗位的沖擊、特朗普政府貿(mào)易政策引發(fā)的企業(yè)招聘謹(jǐn)慎情緒，可能導(dǎo)致就業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。他們?cè)?jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)算指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)每月僅需新增3萬(wàn)-5萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位即可匹配勞動(dòng)年齡人口增速，9月的11.9萬(wàn)人雖超預(yù)期，但較2024年15萬(wàn)的月均水平仍有差距，需通過(guò)降息穩(wěn)定市場(chǎng)信心。值得注意的是，中間派官員的態(tài)度更顯搖擺，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克等表示“需以最新數(shù)據(jù)為指引”，但數(shù)據(jù)發(fā)布的延遲讓這一訴求淪為“空談”，進(jìn)一步放大了決策的不確定性。

第三，預(yù)期反復(fù)拉扯，股債匯市波動(dòng)率攀升。

市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期的“過(guò)山車(chē)式”調(diào)整，成為美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性的直接映射。從芝商所FedWatch數(shù)據(jù)來(lái)看，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已從1個(gè)月前的超90%，跌至11月20日的32.8%，部分機(jī)構(gòu)測(cè)算甚至低至29.6%；而在9月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)天，市場(chǎng)情緒又出現(xiàn)短暫反轉(zhuǎn)——美股期貨短線(xiàn)拉升，道指期貨漲1%，納指100期貨漲超2%，2年期美債收益率下行超3個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)漲幅收窄，反映出“數(shù)據(jù)利好→降息預(yù)期升溫→政策分歧壓制”的快速循環(huán)。

股市的結(jié)構(gòu)性分化則更具深意。11月以來(lái)，以AI龍頭為代表的成長(zhǎng)股持續(xù)承壓，特斯拉單月跌幅超6%，英偉達(dá)、谷歌A等跌幅均超3%，標(biāo)普500信息技術(shù)板塊下滑2.37%；與之相對(duì)，價(jià)值股指數(shù)逆勢(shì)上漲1%，資金從高估值科技股流向防御型領(lǐng)域，凸顯市場(chǎng)對(duì)“降息預(yù)期降溫”的定價(jià)。這種分化背后，是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的重新評(píng)估：若降息落空，高估值成長(zhǎng)股的貼現(xiàn)率將上升，市盈率邏輯面臨重構(gòu)；若降息落地，周期股與消費(fèi)股可能迎來(lái)估值修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格或再度切換。

從當(dāng)前局面看，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息決策已陷入“數(shù)據(jù)缺失、內(nèi)部分裂、市場(chǎng)敏感”的三重困局。無(wú)論最終選擇“按兵不動(dòng)”還是“小幅降息”，都難以完全平衡通脹與就業(yè)目標(biāo)，且可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策連貫性的質(zhì)疑。