蔚來三季度財報發(fā)布后，沒人會提“教李斌當CEO”。

新車交付、毛利率均攀上三年最高點，在財報發(fā)布當晚的電話會議上，李斌甚至給出了2026 年綜合毛利率達到20%的預期，直逼車圈最會賺錢的理想。

三季度財報注定成為蔚來的轉折點：其規(guī)模擴張并非依賴“以價換量”，而是經(jīng)營效率提升的結果。如果交付節(jié)奏與成本優(yōu)化如期兌現(xiàn)，季度盈利的目標第一次離蔚來如此之近。

更大膽的一步，是李斌把目光投向了20萬以內(nèi)的主流市場，乃至比亞迪、吉利的腹地。這一極致考驗成本與體驗的市場，是刺刀見紅的競爭，也是特斯拉與理想遲遲未涉足的領域，即便它們手握充足的現(xiàn)金流。

2025年，在這個純電跑贏插混和增程的年份，蔚來熬過了最難的部分，進入自己的順風區(qū)。

輪到蔚來打順風局了

三季度，蔚來交付量達到創(chuàng)紀錄的87071臺，同比大增40.8%，環(huán)比也增長20.8%。蔚來三季度交出的成績單，最具含金量的莫過于，這不是“靠促銷換規(guī)模”的增長，而是結構與效率的優(yōu)化。

三季度，蔚來綜合毛利率13.9%，整車毛利率14.7%，均創(chuàng)近三年新高。凈虧損也有了明顯收窄，凈虧損34.8億元，同比下降31.2%，環(huán)比下降30.3%......盈利能力顯著改善，它標志著蔚來正在從“燒錢”階段過渡到盈利增長的良性循環(huán)。CFO曲玉在電話會議上指出，三季度費用控制卓有成效，為四季度的運營效率提升奠定了基礎。

在財報電話會議上，李斌給出了12萬—12.5萬輛的四季度交付指引，以及整車毛利率達到18%，全新ES8的單車毛利率超20%的四季度目標。

以三季度的14.7%的整車毛利率推算，蔚來的單車毛利約為3.24 萬元，略低于特斯拉三季度15.4%的單車毛利率和4.5萬元的單車毛利。

李斌指出，高毛利車型如蔚來全新 ES8，訂單非常強勁，預計今年可以交付4萬臺ES8，主要集中在今年的四季度。這就意味著，如果四季度整車毛利率如預期明顯改善，蔚來有望超越特斯拉。

在李斌看來，在置換補貼退坡的當口，恰恰是蔚來的順風局?！?0%的蔚來用戶在購車時采用租電方式，和其他車企比，我們受購置稅退坡影響更小。”李斌說道。

過去兩年，避開純電里程焦慮的增程，吃到了中大型市場的紅利。再加上超強的產(chǎn)品定義，理想與問界在主打家庭群體的中大型SUV市場賺的盆滿缽滿。

而當全民皆增程時，增程的紅利便不復存在。李斌指出，插混（包括增程）在高端市場增長乏力。前三季度，30 萬以上純電車型同比增長 33%，插混車型同比下滑10%。

今年以來，30 萬以上高端市場的純電滲透率從去年的12%上漲到今年三季度的18%，雖然純電滲透率快速上升，仍低于其他細分市場，這里面有巨大增長空間。

總體來看，今年前十月純電產(chǎn)品增速遠遠超過其他動力形式，這也與蔚來的產(chǎn)品布局相吻合?！懊髂耆?ES8 與樂道L90都處于熱銷周期，我們還會推出三款大車。這樣一來，蔚來公司明年將有五款大車同時在售?！崩畋笳f道。

回到外界最關心的問題，也是李斌多次在公開場合立下的flag，蔚來能否在今年實現(xiàn)盈利。從三季度的財務表現(xiàn)看，要實現(xiàn)盈虧平衡，蔚來仍然有約35億元的資金缺口。

如果按照李斌在電話會議上給出的四季度預期，新車交付兌現(xiàn)12萬+，整車毛利率接近18%，旗艦車型單車毛利20%+......疊加成本進一步優(yōu)化，四季度實現(xiàn)盈虧平衡的“數(shù)學題”是可能成立的。

李斌瞄上了比亞迪的腹地

李斌在電話會議上釋放了蔚來接下來的重要動作，公司正開發(fā)一個面向20萬元以內(nèi)的新產(chǎn)品平臺，疊加既有的樂道與螢火蟲的產(chǎn)品線，蔚來將在10萬-30萬的核心家用純電市場形成更強覆蓋。同時與30萬-50萬的NIO品牌一起，構成10萬-50萬價格帶的全矩陣。

李斌指出，10萬-20萬是最主流的乘用車市場，蔚來也不想錯過。這意味著，2026年蔚來不僅要鞏固在高端市場的定位，還瞄上了比亞迪和吉利的主戰(zhàn)場。

雖然過去很長時間，蔚來的多品牌戰(zhàn)略被外界詬病資源上的掣肘。但從今年的銷量表現(xiàn)上看，蔚來已經(jīng)靠著三大品牌在不同的細分市場立住腳跟。樂道L90在大型純電SUV細分市場中，連續(xù)數(shù)月穩(wěn)居銷量榜首，與全新蔚來ES8（參數(shù)丨圖片）一同助力了高端市場的持續(xù)突破。此外，F(xiàn)irefly螢火蟲品牌也在上市后迅速達成3萬臺的交付里程碑。

20萬元以內(nèi)的大眾化市場，是對車企“成本-體驗”平衡能力的錘煉。在這一新能源領域，它對企業(yè)的電驅效率、平臺共用率、智駕算力與配置梯度等，都是終極考驗。這也是蔚來對比亞迪腹地發(fā)起有效進攻的“性價比核心”。

蔚來的換電網(wǎng)絡、服務體系加上對智駕的投入，讓它在2025年承接住了純電回暖帶來的結構性份額。不過，對于純電玩家蔚來來說，電池成本依然是一個不可控的變量。一旦電池價格回升，插混和增程再度強勢興起，風向由順風變?yōu)槟骘L也是常事。

三季度毫無疑問是蔚來的拐點，它驗證了李斌此前說的“蔚來靠自己實現(xiàn)盈利”是可行的路徑。10月銷量超越理想，給了蔚來四季度盈利的抓手。而“20萬元以內(nèi)新平臺”的落子，則把蔚來帶到比亞迪的腹地。在一個純電跑贏插混和增程的年份，蔚來不只是在補作業(yè)，而是試圖把順風局變成慣性。接下來，交付節(jié)拍與毛利兌現(xiàn)將決定這場硬仗的勝負。只有三條支線全部完成任務，蔚來在四季度的盈利才有戲。