技術(shù)突破、生態(tài)構(gòu)建和商業(yè)落地的綜合實力比拼，將決定誰最終能留在全球競爭的牌桌上。

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隨著AI領(lǐng)域的快速發(fā)展，GPU作為支撐通用AI、數(shù)字孿生等產(chǎn)業(yè)的核心算力引擎，國產(chǎn)GPU廠商沖刺IPO正當(dāng)時。
10月24日，沐曦股份科創(chuàng)板IPO申請成功過會。
隨后的10月30日，摩爾線程科創(chuàng)板IPO注冊獲證監(jiān)會批準(zhǔn)。
整個流程從受理到過會，摩爾線程僅耗時88天。
11月1日，燧原科技在更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)后，重新向科創(chuàng)板發(fā)起上市申請，騰訊為第一大股東。
目前，壁仞科技正在推進(jìn)港股IPO進(jìn)程。
在此之前，盡管“四小龍”都已完成了多輪巨額融資，吸引了包括國家隊基金、互聯(lián)網(wǎng)巨頭和頂級風(fēng)投在內(nèi)的資本，但對于GPU這個“吞金獸”賽道來說，創(chuàng)業(yè)公司需源源不斷獲得資金，才能拿到最終的“入場券”。
上市按下“加速鍵”，新的戰(zhàn)役即將開始。

1

高管出走

國產(chǎn)突圍

從創(chuàng)始背景來看，國產(chǎn)GPU“四小龍”的核心技術(shù)骨干大多出生于英偉達(dá)或AMD，這構(gòu)成了它們重要的技術(shù)積累與行業(yè)背景。
在2018至2020年科技競爭加劇的窗口期，GPU實現(xiàn)國產(chǎn)替代的需求，在當(dāng)時變得空前迫切。一場國產(chǎn)GPU的突圍革命悄然而至。
2020年，前英偉達(dá)全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理張建中出走，創(chuàng)建了摩爾線程，因而這家公司也被稱為“中國最像英偉達(dá)”的企業(yè)。
得益于創(chuàng)始團(tuán)隊的AMD背景，沐曦與燧原科技在起步階段就擁有了極強(qiáng)的“信譽背書”。這張無形的“信任狀”，為他們打開了資源與機(jī)會的大門。
壁仞科技創(chuàng)始人張文曾擔(dān)任商湯科技總裁，雖非技術(shù)背景出身，卻被譽為“中國第一大獵頭”。憑借其深厚的行業(yè)人脈，他成功為壁仞吸引了來自英偉達(dá)、AMD、海思等公司的多位頂級技術(shù)專家，迅速組建起一支核心團(tuán)隊。
在5年左右的時間，這些企業(yè)實現(xiàn)了從成立到提交IPO申請的歷程，成為受一眾資本青睞的明星獨角獸。
今年上半年，摩爾線程實現(xiàn)營收7.02億元，已超過去三年營收總和。
沐曦股份2022年至2024年營收復(fù)合增長率達(dá)4074.52%，2025年上半年營收9.15億元，截至9月5日在手訂單14.3億元。
盡管起點相似，但“四小龍”已在戰(zhàn)略定位、目標(biāo)市場和核心技術(shù)路徑上呈現(xiàn)出清晰的差異化格局。
簡單來講，摩爾線程可稱之為“全功能”生態(tài)構(gòu)建者， 產(chǎn)品線最廣，應(yīng)用場景最多元，生態(tài)布局最像“小英偉達(dá)”。
沐曦集成更像“硬科技”的破局者，專注于在計算領(lǐng)域縱深突破。
壁仞科技是“算力高地”的攻堅者，追求頂尖的單芯片峰值算力，技術(shù)野心最大。
燧原科技則是“領(lǐng)域?qū)Ｓ谩钡纳罡?，在AI計算領(lǐng)域定位最純粹，客戶導(dǎo)向最明確，商業(yè)化落地路徑也最清晰。
然而，芯片產(chǎn)品研發(fā)周期較長，從設(shè)計到量產(chǎn)一般需要2至3年，并且研發(fā)投入金額較大，國產(chǎn)GPU實現(xiàn)替代，是場技術(shù)、資金和生態(tài)三重極限壓力下的“馬拉松”。
盈利前的虧損期，是每家企業(yè)都需熬過的“黎明前的黑暗”。
據(jù)摩爾線程招股書，2022年至2024年三年內(nèi)，公司累計虧損超 50 億，研發(fā)費用分別為營收的2422.51%、1076.31% 和 309.88%。
據(jù)沐曦集成招股書，上述同期沐曦累計虧損超 30億，2022年至2025 年一季度研發(fā)投入分別為營收的151857.63%、1317.63%、121.24%、68.01%。
據(jù)壁仞科技招股書，2024 年壁仞科技營收約 4 億元，目前仍處于虧損中。
因此，通過上市在二級市場上募集資金，對國產(chǎn)GPU四小龍們來說可謂是必行之路。

2

熱潮雖熱

巨頭難撼

目前，國產(chǎn)GPU的主要落地場景集中于對“安全可控”有剛性需求的政務(wù)、金融、能源等新創(chuàng)市場，以及部分邊緣計算和輕量AI推理場景。
盡管國產(chǎn) GPU 進(jìn)展顯著，但在超大模型訓(xùn)練、全球大型數(shù)據(jù)中心等場景，英偉達(dá)憑借成熟的 CUDA 生態(tài)依舊保有優(yōu)勢。
在部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對穩(wěn)定性要求極高的超大參數(shù)模型核心訓(xùn)練環(huán)節(jié)，英偉達(dá)方案仍是保障項目穩(wěn)妥推進(jìn)的重要選擇。
許多企業(yè)選擇在核心場景用英偉達(dá)保穩(wěn)定，在安全場景用國產(chǎn)GPU保自主。
據(jù)摩爾線程招股書，2024年摩爾線程AI智算產(chǎn)品、圖形加速產(chǎn)品及智能SoC產(chǎn)品在國內(nèi)市場相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的市場占有率尚不足1%。
四小龍與英偉達(dá)對比，仍在多個維度上存在差距。
在技術(shù)性能上，英偉達(dá)憑借4nm等先進(jìn)制程與全棧生態(tài)，在算力與能效上持續(xù)領(lǐng)先，如H100集成800億晶體管。
而國產(chǎn)GPU受限于技術(shù)封鎖與生態(tài)短板，主要聚焦7nm等成熟工藝進(jìn)行優(yōu)化，在整體性能上仍存在距離。
在軟件生態(tài)上，英偉達(dá) CUDA 已形成完整的開發(fā)者生態(tài)和工具鏈，截至2025財年第四季度，全球開發(fā)者超 400萬，全球有4萬家大型企業(yè)正在使用加速計算，而國產(chǎn) GPU 企業(yè)生態(tài)建設(shè)剛起步。
在應(yīng)用場景覆蓋范圍上，英偉達(dá)產(chǎn)品覆蓋數(shù)據(jù)中心、AI 訓(xùn)練、游戲、專業(yè)可視化、汽車與機(jī)器人等多領(lǐng)域，2025 年第二季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入 411 億美元，游戲業(yè)務(wù)收入 43 億美元。
而國產(chǎn) GPU 更多集中于顯示驅(qū)動或特定行業(yè)算力，市場化的應(yīng)用場景覆蓋相差較大。
在客戶構(gòu)成上，四小龍部分極為依賴國企。

壁仞科技 2025 年上半年高端芯片出貨有限，離不開國企訂單支撐。
2025年上半年，摩爾線程前五大客戶營收貢獻(xiàn)超過98%，此前年份也在90%上下。一旦大客戶發(fā)生變動，業(yè)績無疑將受到較大影響。
值得關(guān)注的是，四小龍中沐曦的業(yè)績，對單一產(chǎn)品依賴較大。2023年、2024年和2025年第一季度，沐曦曦云C500系列產(chǎn)品收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的30.09%、97.28%和97.87%。
在供應(yīng)鏈方面，英偉達(dá)擁有完整且成熟的產(chǎn)業(yè)鏈合作體系，可較順暢地獲取先進(jìn)制程等資源進(jìn)行產(chǎn)品迭代。而國產(chǎn) GPU難以獲取高端制程代工資源。
早在2023年10月，美國就曾將摩爾線程及其子公司列入“實體清單”，禁止其獲取美國技術(shù)生產(chǎn)的海外產(chǎn)品。
壁仞科技的 BR100 芯片作為其首款通用 GPU 芯片，初期依賴臺積電代工生產(chǎn)。2023 年 10 月壁仞科技也被列入美國 “實體清單”，受出口管制政策直接沖擊，臺積電的代工合作受限，BR100 芯片的量產(chǎn)步伐被迫放緩。

3

東風(fēng)已至

搶抓機(jī)遇

一直以來，高端GPU禁運令，雖阻礙了國內(nèi)的行業(yè)發(fā)展，卻在市場上為國產(chǎn)“四小龍”創(chuàng)造了戰(zhàn)略機(jī)遇。
今年10月，標(biāo)志性事件發(fā)生，黃仁勛宣布，受美國出口管制影響，英偉達(dá)已全面退出中國市場。而在去年，英偉達(dá)在中國區(qū)營收為171.08億美元，合1249億元人民幣。
外部封鎖與內(nèi)部龐大的市場剛需、強(qiáng)有力的政策支持，共同形成了一股強(qiáng)大的推動力，成為國產(chǎn)廠商發(fā)展的關(guān)鍵東風(fēng)。
市場前景的廣闊超乎想象，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國的AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元，激增至2029年的1.34萬億元，2025年至2029年的年均復(fù)合增長率為53.7%。
巨大的市場空白，正為國產(chǎn)廠商開啟一個難得的“黃金窗口期”。
在今年世界人工智能大會期間，沐曦股份高級副總裁孫國梁表示，中國算力需求市場足夠大，把國產(chǎn)所有的卡或者能力放在一個行業(yè)，可能都不夠那個行業(yè)的快速發(fā)展。而中國的芯片行業(yè)需要百花齊放，因為每個行業(yè)有定制化的需求。
這一發(fā)言，或許道出了國產(chǎn)GPU接下來的發(fā)展邏輯：放棄通用市場的正面競爭，轉(zhuǎn)而在垂直領(lǐng)域深耕，以定制化解決方案實現(xiàn)差異化破局。
四小龍們或可放棄與英偉達(dá)在通用大算力上的正面競爭，轉(zhuǎn)而深入國內(nèi)智慧城市、自動駕駛、工業(yè)仿真等具體領(lǐng)域。針對其特定的計算負(fù)載、軟件生態(tài)和能效要求，提供具體解決方案。
如一家廠商難以復(fù)制CUDA的護(hù)城河，廠商們也可嘗試共建開源軟件平臺，統(tǒng)一編程模型，以降低用戶的遷移和開發(fā)成本。
同時，國內(nèi)的市場優(yōu)勢，也可轉(zhuǎn)化為廠商們的技術(shù)定義權(quán)。在國內(nèi)龐大的應(yīng)用場景中，本土化的需求，將可能驅(qū)動產(chǎn)品架構(gòu)創(chuàng)新。

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何時盈利

等待破局

科創(chuàng)企業(yè)，常常因為前期需要巨額研發(fā)投入，而商業(yè)回報又嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致資金鏈斷裂，最終倒在產(chǎn)業(yè)化前夕。
如今，國產(chǎn)GPU四小龍的發(fā)展正處在從“技術(shù)驗證”到“規(guī)模應(yīng)用”的關(guān)鍵跨越期。
隨著科創(chuàng)板“1+6”改革重啟未盈利企業(yè)上市通道，與創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)的同步推進(jìn)，國內(nèi)GPU企業(yè)的上市進(jìn)程按下了“加速鍵”。
但相比上市按下“加速鍵”，在嚴(yán)峻的外部環(huán)境和窘迫的財務(wù)現(xiàn)實下，“四小龍”們面臨著一個更為根本的挑戰(zhàn)：

誰能率先穿越盈虧平衡點，實現(xiàn)自我造血的良性循環(huán)，誰就能在這場生死競速中掌握真正的破局主動權(quán)。
資本市場的耐心并非無限，這一點從各家的招股書和規(guī)劃中可見一斑。
摩爾線程在招股書中披露，本次上市擬募資80億元主要用于先進(jìn)工藝節(jié)點的芯片研發(fā)與投入。結(jié)合公司發(fā)展路徑預(yù)測，其最早可于2027年實現(xiàn)合并報表盈利。
而沐曦股份的計劃則更為緊迫，其計劃募資39.04億元，并官方測算預(yù)計在2026年達(dá)到盈虧平衡點。
壁仞科技和燧原科技尚未對外公布何時實現(xiàn)盈利的規(guī)劃。
一年的時間差，在瞬息萬變的芯片產(chǎn)業(yè)中可能意味著巨大的市場窗口與戰(zhàn)略機(jī)遇。
因此，“誰先破局”的答案，或許并不完全取決于誰的芯片絕對性能最先比肩英偉達(dá)，而更在于誰能最先找到將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定收入和利潤的商業(yè)模式。
誰先破局，不僅關(guān)乎企業(yè)的生死，更將深刻影響中國高端芯片產(chǎn)業(yè)未來的格局與版圖。