昨晚，華爾街那幫人終于敢大口喘氣了。

這幾個禮拜，整個美股科技圈的氣氛比重癥監(jiān)護(hù)室還壓抑。所有人都盯著那一臺心電圖機(jī)——英偉達(dá)。泡沫論甚囂塵上，大家手里的刀都磨得锃亮，一旦黃仁勛昨晚交出的成績單哪怕有一點瑕疵，這幫人絕對會毫不猶豫地把納斯達(dá)克給埋了。

結(jié)果大家都看到了：黃仁勛不僅沒死，還活蹦亂跳地出來發(fā)糖了。

季度營收570億美元，漲了62%，下個季度的指引更是喊到了650億。這數(shù)據(jù)一出來，原本準(zhǔn)備砸盤的空頭只能灰溜溜地把籌碼收回去。但我得提醒各位，別光顧著看那個紅綠柱子亂跳，這事兒的本質(zhì)，根本不是一家公司賺了多少錢，而是一場所有人都無法下桌的賭局被強(qiáng)行續(xù)費(fèi)了。

誰在跑路？誰在被綁架？

看懂這局游戲，你得先看兩個截然不同的動作。

一邊是“老錢”在撤退。那個在硅谷呼風(fēng)喚雨的彼得·蒂爾（Peter Thiel），甚至連軟銀的孫正義、橋水的達(dá)利奧，都在最近幾個月悄悄清倉或者大幅減持了英偉達(dá)。為什么？因為這幫老狐貍嗅覺最靈。他們經(jīng)歷過2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，知道當(dāng)大街上的擦鞋匠都在談?wù)揂I革命的時候，離那個“嘣”的一聲就不遠(yuǎn)了。他們不僅看到了估值的天花板，更看到了常識的回歸——哪有只漲不跌的買賣？

但另一邊，是“新錢”在瘋狂加注。微軟、谷歌、亞馬遜，這幫科技巨頭就像是被人拿槍指著腦袋一樣，不得不把成百上千億的美金砸進(jìn)英偉達(dá)的賬戶里。

這才是這財報背后最荒誕的邏輯：囚徒困境。

對于這幾家巨頭來說，現(xiàn)在的AI是不是泡沫已經(jīng)不重要了。重要的是，只要對手在買H100，在買Blackwell，你就必須買。你敢停下來省錢？明天你的云服務(wù)、你的搜索業(yè)務(wù)就會被降維打擊。

所以，黃仁勛現(xiàn)在干的買賣，不僅僅是賣顯卡。他實際上是在收一種“科技稅”。他把這些萬億市值的巨頭都綁在了一輛名為“AI未來”的戰(zhàn)車上，車門焊死，誰也別想下車。這也是為什么OpenAI和Anthropic這種獨(dú)角獸，哪怕還在燒投資人的錢，也得跟英偉達(dá)簽下長約。他們買的不是算力，是這場游戲的入場券。

真正的隱憂被藏在歡呼聲里

雖然財報看著漂亮，但若是拿手術(shù)刀切開來看看，里面也不是全是好肉。

所謂的“超預(yù)期”，很大程度上是建立在目前Blackwell芯片供不應(yīng)求的饑餓營銷上。但你仔細(xì)翻翻財報的邊角料，游戲業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平。這意味著英偉達(dá)現(xiàn)在極度依賴單一業(yè)務(wù)——數(shù)據(jù)中心。這就像一個偏科極嚴(yán)重的學(xué)霸，一旦哪天那門主課考砸了，總分就會斷崖式下跌。

更要命的是宏觀環(huán)境。美聯(lián)儲那個鮑威爾，手里攥著利率的閘門。現(xiàn)在的市場就像是一個在ICU里靠呼吸機(jī)維持的病人，呼吸機(jī)就是“降息預(yù)期”。要是通脹再抬頭，降息落空，資金成本居高不下，那些靠借債來買顯卡的下游公司，還有多少能撐得住？

別忘了，英偉達(dá)自己都承認(rèn)了，中國市場的收入還是個大窟窿。地緣政治這把達(dá)摩克利斯之劍，一直懸在頭頂上。

結(jié)局：從賣鏟子到建電網(wǎng)

這財報真正透露出的野心，其實被很多人忽略了。

黃仁勛在電話會上那些云山霧繞的話，翻譯成人話就是：我不甘心只當(dāng)個賣鏟子的五金店老板了，我要當(dāng)電網(wǎng)公司。

通過跟OpenAI、軟銀、甚至各國政府的深度綁定，英偉達(dá)正在從單純的硬件供應(yīng)商，變成制定AI標(biāo)準(zhǔn)的“立法者”。他想把未來的計算架構(gòu)徹底私有化，變成“英偉達(dá)的后花園”。如果不幸讓他做成了，那以后不管AI是有泡沫還是沒泡沫，哪怕泡沫破了，清理垃圾的鏟子還得找他買。

總結(jié)一下目前的局勢：

多頭們松了一口氣，因為這場擊鼓傳花的游戲還在繼續(xù)，音樂沒停；空頭們暫時閉了嘴，因為數(shù)據(jù)確實打臉；而在這兩者之間，是被裹挾的巨頭和不明真相的散戶。

英偉達(dá)這次的財報，給這個瘋狂的市場開了一張“緩刑通知書”。大家可以接著奏樂接著舞，但請記住，那個高懸的泡沫并沒有消失，它只是被做得更大、更堅硬了。

至于什么時候破？誰知道呢。反正現(xiàn)在，咱們都還在那輛焊死車門的戰(zhàn)車上，除了跟著喊“AI萬歲”，你還能干嘛？

參考資料：

財聯(lián)社：《華爾街分析師激辯：英偉達(dá)財報能否平息“AI泡沫”擔(dān)憂？》

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道：《英偉達(dá)大考來襲，華爾街進(jìn)入避險模式》

財經(jīng)雜志：《英偉達(dá)市值突破5萬億美元，黃仁勛稱有5000億訂單待交付》

虎嗅：《英偉達(dá)是怎么被“抬”上5萬億的？》