近日，市場再傳出唯品會回港上市的消息，最快或于明年在中國香港上市。

選擇回港上市，可能是唯品會在美股被低估了。

目前，唯品會的市值是97億美金，市盈率不到10倍。尤其是作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司輕資產(chǎn)的公司，他的市凈率竟然只有1.7倍。

▌1、特立獨行的唯品會

中國的電商競爭之中，唯品會一直都是特立獨行。

比如在所有的企業(yè)都沖擊營收和增長的時候，唯品會連續(xù)十多年維持著每個季度盈利。比如唯品會沒有單純?nèi)ケ绕吹蛢r、擴(kuò)張生態(tài)，守著斷碼尾貨的賽道。

今年第三季度，唯品會依然保持盈利狀態(tài)。

財報顯示，唯品會第三季度凈營收達(dá)到人民幣214億元，實現(xiàn)了3.4%的同比增長。同時，商品交易總額（GMV）也實現(xiàn)了7.5%的同比增長，達(dá)到431億元。

利潤方面，Non-GAAP凈利潤達(dá)到人民幣15億元，同比實現(xiàn)了14.6%的增長。

用戶數(shù)據(jù)上，2025年第三季度活躍客戶的數(shù)量從3660萬增加到4010萬，同比增長1.3%。

另外，唯品會的SVIP活躍用戶數(shù)持續(xù)保持兩位數(shù)增長，這部分高粘性、高價值用戶貢獻(xiàn)了超過51%的線上銷售額，成為支撐唯品會業(yè)績穩(wěn)定的核心。

當(dāng)然，目前國內(nèi)電商競爭激烈，唯品會也受到了影響。

增速上，盡管業(yè)績保持增長，但無論是3.4%的營收增速，還是1.3%的活躍用戶數(shù)增長，都顯示出其增長的速度出現(xiàn)了放緩。

從2024年Q2開始，唯品會出現(xiàn)了營收的負(fù)增長，當(dāng)季收入269億元較去年同期的279億元略有下滑，此后連續(xù)4個季度，唯品會的收入都同比下滑，直到今年三季度才扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢。

2024年全年，唯品會收入1084億元，較2023年的1129億元下滑4%，GMV從2080億元增長0.6%到2093億元。

唯品會在美股市場相對來說低谷了。按照2024年的業(yè)績計算，當(dāng)前唯品會的市盈率只有8.8倍。

另外，唯品會的市凈率只有1.7倍，截至2025年9月底的總股東權(quán)益為438億元，甚至，唯品會的現(xiàn)金及等價物、受限現(xiàn)金、短期投資就310億元。

▌2、白牌和尾貨的周期

唯品會能夠長期在競爭激烈的中國電商市場中站穩(wěn)腳跟，其核心優(yōu)勢在于對“品牌折扣”這一獨特賽道的長期占據(jù)，這為其構(gòu)建了堅固的競爭壁壘。

按理說，消費從升級變?yōu)榻导壔蛘叻謱雍?，唯品會?yīng)該更受到市場的歡迎。

但是近兩年以拼多多為主導(dǎo)的低價，以及以抖音電商為代表的直播帶貨，都為白牌商品提供了崛起的機(jī)會。

白牌商品憑借較低的價格成為品牌商品的平替，也取代了原先的品牌尾貨的消費空間，這也是唯品會近幾年反而陷入了低增長狀態(tài)的原因。

不過，市場態(tài)度正在改變。

我們認(rèn)為，市場對白牌的短暫追逐，是消費周期中對價格極致敏感的一種階段性反應(yīng)，但其生命周期存在限制。

一是消費者對品質(zhì)的回歸。

極致的低價往往意味著對品質(zhì)和服務(wù)的犧牲，當(dāng)消費者經(jīng)歷多次購買白牌后的品質(zhì)不確定性，對白牌質(zhì)量的不太認(rèn)可將促使他們重新關(guān)注品牌、品質(zhì)和確定的服務(wù)。

品牌的意識會逐漸的回歸，消費者將更傾向于選擇那些具備長期信譽和質(zhì)量保證的品牌商品，即使是折扣商品。

二是企業(yè)對利潤的回歸。

對于廣大的品牌供應(yīng)商而言，單純依靠白牌產(chǎn)品或超低價策略雖然能在短期內(nèi)帶來營收的快速增長，但長期來看，難以形成品牌溢價和忠誠度，不利于持續(xù)的健康發(fā)展。企業(yè)經(jīng)營的終極目的終究要回歸到利潤。

唯品會目前正處于一個“熬周期”的階段。