大家好，我是初善君。

這兩年跟大家分享了不少指數(shù)產(chǎn)品，像半導(dǎo)體ETF、創(chuàng)新藥ETF等等產(chǎn)品都有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)來(lái)到4000點(diǎn)附近時(shí)，不少成長(zhǎng)方向的指數(shù)已經(jīng)漲了一波，估值也不便宜了，這時(shí)候再去追高，風(fēng)險(xiǎn)難免加大。那么，是不是該把目光轉(zhuǎn)向一些被忽略的方向？比如——價(jià)值股。

價(jià)值股其實(shí)涵蓋的范圍很廣，比如銀行、傳統(tǒng)消費(fèi)、中游制造、非銀、家電等等，都屬于這個(gè)范疇。這類公司通常業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值偏低、財(cái)務(wù)報(bào)表也比較清晰。但問(wèn)題來(lái)了：價(jià)值股雖然看起來(lái)“便宜”，投資起來(lái)卻并不簡(jiǎn)單——行業(yè)分散、個(gè)股差異大，光靠ETF可能不夠精準(zhǔn)，最好能借助主動(dòng)管理型基金，找到真正懂價(jià)值的基金經(jīng)理。

那么問(wèn)題來(lái)了：怎么選出真正能打的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理？

1、關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)：知行合一，才是靠譜的起點(diǎn)

在談?wù)摶鸾?jīng)理之前，我想先大家聊聊，投資中一個(gè)關(guān)鍵又常被忽略的原則：“知行合一”。

大家可能會(huì)覺(jué)得賺錢很難。是因?yàn)槲覀儾粔蚺幔慨?dāng)然不是。是因?yàn)槲覀儗W(xué)習(xí)的少嗎？當(dāng)然也不是，其實(shí)投資最難的地方是他是反人性的，知道很簡(jiǎn)單，知行合一很難。

投資最迷惑人的地方，是“表面門檻低”（開(kāi)個(gè)賬戶就能買），但“有效認(rèn)知門檻極高”。

比如信息的有效性。市場(chǎng)上充斥著噪音（股評(píng)、小道消息、短期漲跌數(shù)據(jù)），而真正有價(jià)值的信息（企業(yè)真實(shí)盈利、行業(yè)周期、政策底層邏輯）需要深度挖掘、交叉驗(yàn)證，普通人很難分辨；

比如反人性。投資的核心規(guī)律往往和人性直覺(jué)相反——比如“低買高賣”人人會(huì)說(shuō)，但實(shí)際中“越跌越怕買、越漲越敢追”，直覺(jué)會(huì)放大短期恐懼/貪婪；再比如“長(zhǎng)期持有能賺錢”，但大多數(shù)人會(huì)被短期波動(dòng)嚇退，因?yàn)橹庇X(jué)更關(guān)注“當(dāng)下的虧損”而非“長(zhǎng)期的概率”；

比如成功很難復(fù)制。別人的成功經(jīng)驗(yàn)（比如大佬的持倉(cāng)、爆款基金的策略）無(wú)法直接照搬——因?yàn)槊總€(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金周期、信息獲取渠道都不同，照搬的結(jié)果往往是“別人賺錢你站崗”。

其實(shí)我一直覺(jué)得很多投資理念和道理大家都懂，但是知易行難，投資最難的其實(shí)是知行合一。知行合一的核心障礙，是情緒與認(rèn)知的對(duì)抗。

所以評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理最重要的標(biāo)準(zhǔn)之一，就是做到知行合一。

我們不僅要看基金經(jīng)理“說(shuō)什么”，更要持續(xù)觀察他“做什么”。尤其是價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，更需要耐心和紀(jì)律，不被市場(chǎng)熱點(diǎn)帶偏，敢于在低估時(shí)布局，高估時(shí)克制。

2、深度價(jià)值+追求絕對(duì)收益

在我們關(guān)注的一些側(cè)重價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理中，國(guó)泰海通資管的朱晨曦是一個(gè)比較有代表性的例子。

他從業(yè)以來(lái)一直聚焦在低估值、傳統(tǒng)行業(yè)、永續(xù)經(jīng)營(yíng)型公司，比如銀行、輕工制造、有色等，不喜歡追逐變化過(guò)快的高波動(dòng)賽道。朱晨曦曾在訪談中表示，他的投資理念可以概括為以“深度價(jià)值+追求絕對(duì)收益”為框架，通過(guò)“低估值+安全邊際+永續(xù)經(jīng)營(yíng)”選股，整體呈現(xiàn)“先不敗而后勝”的追求絕對(duì)收益特征。

從他目前在管的 “國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值”來(lái)看，基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和他強(qiáng)調(diào)的投資目標(biāo)一致。基金成立以來(lái)、近兩年都獲得了正收益。截至2025年11月21日，國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值凈值增長(zhǎng)41.58%，排在行業(yè)同類前10%，而同一時(shí)期有業(yè)績(jī)的四位類似風(fēng)格基金經(jīng)理的表現(xiàn)均不及前者。從每年表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值每年表現(xiàn)均不錯(cuò)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:wind

從回撤來(lái)看，國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值的風(fēng)控也居前。自2024年1月1日以來(lái)，截至2025年11月21日，產(chǎn)品的下行波動(dòng)率和最大回撤分別位居全市場(chǎng)同類基金的前2%和前3%；而與六位類似風(fēng)格基金經(jīng)理相比，兩項(xiàng)指標(biāo)也均排在第3/7位。

數(shù)據(jù)來(lái)源:wind

在簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)驗(yàn)證之后，我進(jìn)一步探究了他的運(yùn)作思路。想看看他的具體操作是否也做到了知行合一。

1）深度價(jià)值理念：低估值才是王道

朱晨曦明確認(rèn)可自身“深度價(jià)值”標(biāo)簽，他在買入股票時(shí)70%的權(quán)重都會(huì)考量估值，還設(shè)定10倍PE為安全邊際標(biāo)尺、20倍PE為買入嚴(yán)格界限的估值標(biāo)準(zhǔn)，且偏好賺企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增厚的錢。這一理念在基金持倉(cāng)上體現(xiàn)明顯，截至2025年6月30日，該基金任職以來(lái)前十持倉(cāng)平均PE僅7.59，低于同類平均的28.96。

從前十大持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值專注低估值品種，包括銀行、非銀金融、家電、輕工制造、有色金屬等。持有周期大多在一年以上，兼顧左側(cè)和右側(cè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:wind

（數(shù)據(jù)解釋：這里呈現(xiàn)的是23年至今不同季度的前十大持倉(cāng)，所以數(shù)量超過(guò)10個(gè)）

2）偏好永續(xù)經(jīng)營(yíng)行業(yè)：聚焦傳統(tǒng)領(lǐng)域，規(guī)避高波動(dòng)賽道

朱晨曦曾表示不喜歡快速變化的行業(yè)，更青睞有永續(xù)經(jīng)營(yíng)特征的領(lǐng)域，其能力圈也集中在研究員時(shí)期深耕的金融、輕工制造，以及后續(xù)拓展的交運(yùn)、化工、有色等傳統(tǒng)行業(yè)。這一偏好與基金持倉(cāng)高度契合，從該基金不同時(shí)期的重倉(cāng)股能清晰看出端倪。

如前期持倉(cāng)中包含太陽(yáng)紙業(yè)（輕工制造）、寧波銀行（金融）等個(gè)股；后續(xù)持倉(cāng)雖有調(diào)整，但仍聚焦于這類傳統(tǒng)行業(yè)標(biāo)的，未涉足新能源、人工智能等變化快、波動(dòng)大的新興賽道。這些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，受短期市場(chǎng)情緒影響較小，契合其對(duì)永續(xù)經(jīng)營(yíng)特征的追求，也為基金的回撤控制奠定了基礎(chǔ)。

3）追求絕對(duì)收益：倉(cāng)位調(diào)整與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)筑牢安全墊

朱晨曦的核心目標(biāo)是為客戶賺取實(shí)在的絕對(duì)收益，且重視回撤控制，希望基金凈值能持續(xù)創(chuàng)新高，而非糾結(jié)相對(duì)排名。這一理念在操作匯總有兩點(diǎn)體現(xiàn)。

一是倉(cāng)位靈活調(diào)整，2024年三季度，面對(duì)市場(chǎng)情緒亢奮的情況，他不認(rèn)同短期市場(chǎng)會(huì)全面上漲，于是將國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值的股票倉(cāng)位大幅下降21.28個(gè)百分點(diǎn)，以此規(guī)避市場(chǎng)急速上漲后可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而在過(guò)往市場(chǎng)悲觀階段，該基金又在允許范圍內(nèi)保持高倉(cāng)位，把握低估值資產(chǎn)的布局機(jī)會(huì)。

二是持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分散且具備抗跌性，該基金持倉(cāng)涵蓋金融、有色、輕工、交運(yùn)等多個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，避免了單一行業(yè)波動(dòng)對(duì)基金凈值的沖擊。截至2025年9月，基金成立以來(lái)最大回撤僅-11.37%，優(yōu)于偏股混合基金指數(shù)和滬深300指數(shù)的回撤幅度，這種“下跌少虧”的表現(xiàn)，正是其注重回撤控制的表現(xiàn)，也為絕對(duì)收益的實(shí)現(xiàn)提供了保障。

4）結(jié)合周期定價(jià)：靈活調(diào)整標(biāo)的，適配周期變化

朱晨曦在投資中會(huì)研究企業(yè)在宏觀周期和自身經(jīng)營(yíng)周期中的定價(jià)邏輯，以此優(yōu)化持倉(cāng)選擇。這一思路在其個(gè)股替換操作中體現(xiàn)明顯。

他曾提到因城商行隱含收益更高，便將國(guó)有大行賣出換成城商行，這正是基于宏觀環(huán)境和銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的變化，判斷城商行在當(dāng)下周期中定價(jià)更具優(yōu)勢(shì)。此外，2024年P(guān)PI低位時(shí)，他提前加倉(cāng)中國(guó)鋁業(yè)等周期股，也是預(yù)判到后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)周期行業(yè)景氣度回升，契合周期定價(jià)邏輯。

這類操作并非追逐短期市場(chǎng)熱點(diǎn)，而是基于周期規(guī)律的理性決策，踐行了其結(jié)合周期研究定價(jià)、優(yōu)化持倉(cāng)的投資思路。

5）重視公司質(zhì)地：聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，關(guān)注核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)

朱晨曦選股時(shí)看重公司質(zhì)地，核心關(guān)注ROE指標(biāo)，同時(shí)重視管理層穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力和現(xiàn)金流狀況，避免陷入價(jià)值陷阱。其持倉(cāng)個(gè)股均符合這些基本面要求，如寧波銀行、杭州銀行等城商行，長(zhǎng)期保持平穩(wěn)的ROE水平，管理層經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債表健康；太陽(yáng)紙業(yè)作為輕工制造龍頭，現(xiàn)金流充沛，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定。

這些標(biāo)的并非單純的低估值，而是低估值與高質(zhì)量的結(jié)合，體現(xiàn)了他不盲目追求低估值，而是兼顧基本面的投資原則，踐行了以企業(yè)價(jià)值為核心的投資本源。

除了上面提到的國(guó)泰海通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值，我發(fā)現(xiàn)朱晨曦還有一只新產(chǎn)品正在發(fā)行。

國(guó)泰海通招陽(yáng)混合（代碼：025310）同樣聚焦價(jià)值投資風(fēng)格，以絕對(duì)收益為核心目標(biāo)，適合追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益、具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。朱晨曦當(dāng)前聚焦五大核心方向，包括銀行、資源品、傳統(tǒng)消費(fèi)、中游制造、非銀等行業(yè)，偏向于“老登”資產(chǎn)。這里的老登資產(chǎn)恰恰是褒義，在震蕩市中更具韌性，是適合長(zhǎng)期持有的配置選擇。

3、一些小建議

從適合人群來(lái)看，國(guó)泰海通招陽(yáng)混合（代碼：025310）適合那些追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，重視回撤控制的投資者，同時(shí)認(rèn)可價(jià)值投資理念，不追逐短期熱點(diǎn)的投資者，希望通過(guò)配置價(jià)值風(fēng)格基金分散組合風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

從配置策略來(lái)看，或可考慮長(zhǎng)期配置。充分享受價(jià)值風(fēng)格估值修復(fù)與企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的雙重收益。當(dāng)然投資策略還是可考慮定投布局。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力適中的投資者，可通過(guò)分批建倉(cāng)降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，平滑市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合的影響。

從組合搭配來(lái)看，可與成長(zhǎng)風(fēng)格基金、債券基金等形成組合，利用價(jià)值風(fēng)格的防御屬性與其他資產(chǎn)的收益互補(bǔ)性，提升組合整體風(fēng)險(xiǎn)收益比。

市場(chǎng)沒(méi)有永遠(yuǎn)領(lǐng)先的風(fēng)格。在估值偏高、波動(dòng)加大的環(huán)境下，價(jià)值風(fēng)格的防御屬性值得重視。而選擇基金經(jīng)理時(shí)，不僅要看業(yè)績(jī)，更要看其是否言行一致、策略清晰、執(zhí)行紀(jì)律強(qiáng)。只有策略可復(fù)制、人格可信任的管理人，才更有可能在長(zhǎng)跑中持續(xù)創(chuàng)造回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。