現(xiàn)在的樂(lè)視網(wǎng)或許是職場(chǎng)中很多人心中的神仙企業(yè)，據(jù)說(shuō)樂(lè)視網(wǎng)這幾年靠著貼牌、影視版權(quán)、消費(fèi)電子OEM等事業(yè)，每年固定發(fā)點(diǎn)錢(qián)、還點(diǎn)債，動(dòng)不動(dòng)上下熱搜表存在！全員相對(duì)而言，沒(méi)有老板，不背指標(biāo)，真正為了愛(ài)和夢(mèng)想在發(fā)電。當(dāng)然，公司不怎么招人，也不怎么開(kāi)人，沒(méi)什么廣宣預(yù)算，也不用和競(jìng)對(duì)內(nèi)卷，投資人們當(dāng)下的唯一希望估計(jì)就是樂(lè)視能活下去等到賈躍亭總回國(guó)，而賈總都已經(jīng)在美國(guó)上了兩次納斯達(dá)克了，整個(gè)樂(lè)視生態(tài)下桌有那么點(diǎn)小烏托邦的味道了！

至于業(yè)績(jī)，樂(lè)視網(wǎng)這種存在，只要現(xiàn)金流是沒(méi)斷，就很優(yōu)秀了！

截至 2024 年末，樂(lè)視網(wǎng)負(fù)債總額已攀升至 237.63 億元，而同期資產(chǎn)總額僅 18.55 億元，歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為 - 213.08 億元.

2025 年前三季度，公司營(yíng)收 1.15 億元同比持平，歸母凈利潤(rùn)仍虧損 2.42 億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 2667.83%, 這意味著其每 1 元資產(chǎn)需對(duì)應(yīng) 26.67 元負(fù)債，資不抵債的局面已極為嚴(yán)重。然而，就在這樣的財(cái)務(wù)困局下，樂(lè)視網(wǎng)不僅未將有限資金用于償債，反而年內(nèi)第二次加碼證券投資（4 月曾計(jì)劃投資 5000 萬(wàn)元），此舉就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì) “為何不還債”質(zhì)疑。

但我認(rèn)為，不管怎么說(shuō)，有1.8億能理財(cái)生息的樂(lè)視，總好過(guò)破產(chǎn)重組，債權(quán)人全員虧損入賬的局面！所以，要說(shuō)清楚這個(gè)邏輯，還是要戰(zhàn)在企業(yè)有何沒(méi)有的角度去考慮！

一、財(cái)務(wù)困局：資不抵債下至少活著

一邊是 238 億巨額負(fù)債，一邊是 4.59 億元貨幣資金（2025 年三季度合并報(bào)表數(shù)據(jù)），樂(lè)視財(cái)務(wù)上已經(jīng)破產(chǎn)了，但現(xiàn)實(shí)中卻還或活著！

首先，我們看到樂(lè)視的負(fù)債與資產(chǎn)的極端失衡已達(dá) “不可逆邊緣”。從 2020 年退市至今，樂(lè)視網(wǎng)的負(fù)債規(guī)模從未停止攀升：2020 年 213.71 億元、2021 年 220.65 億元、2023 年 236.07 億元、2024 年 237.63 億元，五年間負(fù)債增加超 24 億元。

同時(shí)，資產(chǎn)端也在持續(xù)縮水，2024 年末 18.55 億元的資產(chǎn)中，大部分是《甄嬛傳》、《羋月傳》等影視版權(quán)這類 “輕資產(chǎn)”，變現(xiàn)能力有限，但持續(xù)有收入。

此外，其凈資產(chǎn)已連續(xù)五年為負(fù)，2025 年三季度末已經(jīng)降至 - 215.45 億元，這意味著即便將所有資產(chǎn)變賣(mài)，仍需額外承擔(dān) 215 億元債務(wù)，破產(chǎn)清算的陰影始終籠罩著樂(lè)視。

但多數(shù)債權(quán)人深知，一旦清算，債券回收率可能趨近于零。而保留樂(lè)視網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，至少能通過(guò)版權(quán)收入獲得少量?jī)攤Y金，這種 “共生關(guān)系” 讓債務(wù)壓力暫時(shí)未轉(zhuǎn)化為短期清算危機(jī)。

我們?cè)倏礃?lè)視網(wǎng)的公告，其聲稱炒股資金為 “自有資金”，但母公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其賬上貨幣資金僅 36.6 萬(wàn)元，4.59 億元貨幣資金實(shí)則來(lái)自合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司。

這一細(xì)節(jié)至關(guān)重要：子公司資金雖納入合并口徑，但需優(yōu)先滿足自身經(jīng)營(yíng)需求，并非母公司可隨意調(diào)用的償債資金。例如，負(fù)責(zé)版權(quán)運(yùn)營(yíng)的子公司若將資金交給母公司還債，可能導(dǎo)致《甄嬛傳》的版權(quán)維護(hù)、分銷(xiāo)業(yè)務(wù)停滯，而這部分業(yè)務(wù)正是樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)前唯一的收入來(lái)源（2024 年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入 2.87 億元，占營(yíng)收比重超 150%，因分部間抵消后總營(yíng)收 1.88 億元）。從經(jīng)營(yíng)邏輯看，樂(lè)視網(wǎng)若將子公司資金用于償債，等同于 “切斷自身生命線”，一步就能到破產(chǎn)。

此外，不要忘記！為什么賈總回國(guó)很重要！因?yàn)?，?lè)視網(wǎng)的負(fù)債中，存在大量 “特殊性質(zhì)債務(wù)”：一是對(duì)賈躍亭控制的樂(lè)視控股等關(guān)聯(lián)方的債權(quán)達(dá) 47.79 億元（2024 年末數(shù)據(jù)），這部分債權(quán)因賈躍亭海外破產(chǎn)重組，短期內(nèi)難以收回，形成債務(wù)與債權(quán)的對(duì)沖！二是與賈躍亭共同承擔(dān)的債務(wù)約 20.65 億元、共同回購(gòu)義務(wù)超 20 億元，這類債務(wù)需雙方共同履約，單獨(dú)償債對(duì)樂(lè)視網(wǎng)無(wú)實(shí)質(zhì)意義。三是普通商業(yè)債務(wù)多為長(zhǎng)期應(yīng)付款或涉訴負(fù)債，部分已通過(guò) “債務(wù)重組” 約定分期償還，短期償債壓力遠(yuǎn)小于維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的資金需求。

而這種債務(wù)結(jié)構(gòu)讓樂(lè)視網(wǎng)有了賬期騰挪空間，與其用有限資金償還長(zhǎng)期債務(wù)，不如保留資金維持經(jīng)營(yíng)，甚至嘗試通過(guò)投資獲取收益。

二、投資邏輯：打新和買(mǎi)低波能盈利么？

從公告看，樂(lè)視網(wǎng)此次 1.8 億元投資計(jì)劃，并非盲目 “賭一把”，而是設(shè)置了嚴(yán)格的 “低風(fēng)險(xiǎn)” 約束：二級(jí)市場(chǎng)股票投資不超過(guò) 3000 萬(wàn)元，其中銀行股占比不低于 50%、滬深 300 指數(shù)成份股占比不低于 80%，北交所新股認(rèn)購(gòu)與國(guó)債逆回購(gòu)合計(jì)不低于 1.5 億元。這種策略設(shè)計(jì)，暴露了其 以小博大求生存的真實(shí)目的，主要是通過(guò)先做安全墊，再做風(fēng)險(xiǎn)博弈的策略。

而從其當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)困境看，投資是彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮的 唯一突破口。樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)收已從 2017 年的 70 億元跌至 2024 年的 1.88 億元，2025 年前三季度僅 1.15 億元，核心原因是版權(quán)業(yè)務(wù) “啃老” 難持續(xù)增長(zhǎng)，《甄嬛傳》等經(jīng)典劇集的分銷(xiāo)收入雖穩(wěn)定，但缺乏新內(nèi)容補(bǔ)充，用戶付費(fèi)會(huì)員增長(zhǎng)停滯，短視頻運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也未形成規(guī)模。

我們看到，2024 年，公司影視發(fā)行業(yè)務(wù)收入僅 2979 萬(wàn)元，不足以覆蓋 159 名員工的薪酬成本（按網(wǎng)傳年薪 44 萬(wàn)元計(jì)算，年薪酬總額超 7000 萬(wàn)元）。

那么，在主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法創(chuàng)造增量收益的情況，且現(xiàn)金流富裕之下，樂(lè)視網(wǎng)只能尋求 “非經(jīng)常性收益”：國(guó)債逆回購(gòu)可獲取穩(wěn)定利息，先做安全墊！北交所打新若中簽率穩(wěn)定且不破發(fā)，可貢獻(xiàn)額外收益，二級(jí)市場(chǎng)投資則瞄準(zhǔn)低波動(dòng)的銀行股與藍(lán)籌股，可以相對(duì)安全獲取股息或波段收益。

對(duì)樂(lè)視網(wǎng)而言，如果這 1.8 億元投資若能實(shí)現(xiàn) 5% 的年化收益，即可帶來(lái) 900 萬(wàn)元利潤(rùn)，相當(dāng)于 2024 年?duì)I收的 4.8%，能小幅緩解虧損壓力。

而從破產(chǎn)成本看，維持運(yùn)營(yíng)肯定比被動(dòng)清算更有利。根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》，破產(chǎn)清算需優(yōu)先償還職工工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用、稅款，剩余資金再按比例償還普通債權(quán)人。以樂(lè)視網(wǎng) 2025 年三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，若破產(chǎn)清算，其 18.55 億元資產(chǎn)需先覆蓋員工薪酬、稅費(fèi)（2024 年稅費(fèi)約 1200 萬(wàn)元），剩余部分償還 237.63 億元債務(wù)，債權(quán)人回收率不足 8%。

而若通過(guò)投資維持運(yùn)營(yíng)，即便每年僅能償還 1% 的債務(wù)（約 2.38 億元），長(zhǎng)期來(lái)看債權(quán)人收益也高于清算。

最后，新業(yè)務(wù)探索的失敗，也讓當(dāng)下投資成為 “最后的稻草”。此前樂(lè)視網(wǎng)曾嘗試跨行業(yè)突圍，2024 年 4 月計(jì)劃向漢堡王加盟商提供 1 億元財(cái)務(wù)資助，試圖切入快餐行業(yè)，2025 年 4 月又宣布 3 年內(nèi)投資 1 億元布局智能機(jī)器人研發(fā)。但這些計(jì)劃均未落地！ 說(shuō)白了，投資人覺(jué)得你理財(cái)沒(méi)事，你要再創(chuàng)業(yè)，謝謝，我們自己來(lái)！

三、市場(chǎng)爭(zhēng)議：資不抵債的理財(cái)炒股合不合適？

當(dāng)下，投資者的首要質(zhì)疑是自有資金是否應(yīng)優(yōu)先履行償債義務(wù)？ 部分中小債權(quán)人認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)的貨幣資金即便來(lái)自子公司，本質(zhì)上仍屬于 “公司資產(chǎn)”，根據(jù)《公司法》，公司資產(chǎn)應(yīng)優(yōu)先用于清償債務(wù)，而非進(jìn)行證券投資。

尤其在凈資產(chǎn)為負(fù)的情況下，樂(lè)視網(wǎng)的 “股東權(quán)益” 已歸零，其資金實(shí)際屬于 “債權(quán)人共有資產(chǎn)”，未經(jīng)債權(quán)人同意用于投資，涉嫌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，若投資盈利，樂(lè)視網(wǎng)可維持運(yùn)營(yíng)；若虧損，債權(quán)人利益將進(jìn)一步受損。

而且樂(lè)視網(wǎng)看似保守的投資組合，仍藏著兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是北交所打新破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，2025 年北交所新股破發(fā)率約 15%，若 1.5 億元中部分新股破發(fā)，可能導(dǎo)致巨額虧損。二是二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行股雖波動(dòng)小，但若遇利率調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)下行，仍可能出現(xiàn)短期下跌，3000 萬(wàn)元投資若虧損 10%，即損失 300 萬(wàn)元，相當(dāng)于 2024 年影視發(fā)行收入的 10%。

對(duì)持續(xù)虧損的樂(lè)視網(wǎng)而言，任何投資虧損都可能成為 “壓垮駱駝的最后一根稻草”，若 2025 年全年虧損擴(kuò)大至 3 億元以上，其凈資產(chǎn)將進(jìn)一步降至 - 220 億元以下，債權(quán)人對(duì)其 “運(yùn)營(yíng)價(jià)值” 的信心可能徹底崩塌，進(jìn)而觸發(fā)破產(chǎn)清算申請(qǐng)。

最關(guān)鍵的是樂(lè)視網(wǎng)公告僅提及 “自有資金”，未披露 4.59 億元貨幣資金的具體構(gòu)成（如哪些子公司持有、是否存在受限資金），但最后會(huì)通過(guò)股東會(huì)表決！