探路者一口氣又入手兩家芯片公司。

作者 | 姚悅

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

探路者（300005.SZ）又要買芯片公司了，而且這次打算花6.78億元一口氣入手兩家。

前紫光國(guó)微（002049.SZ）董事長(zhǎng)李明入主后，探路者確立“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，隨即開啟“買買買”模式，2021年和2023年，已經(jīng)收購(gòu)過(guò)3家芯片公司，大約累計(jì)投入超6億元布局半導(dǎo)體賽道。

而隨著創(chuàng)始人夫婦套現(xiàn)約14億元，且于1月完成解綁一致行動(dòng)關(guān)系——這一被市場(chǎng)普遍解讀為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)徹底與公司切割的動(dòng)作后，李明又明顯加碼，先是全額包攬?zhí)铰氛?8.6億元定增，然后就是這次又大手筆出手兩家芯片公司。

然而，這一過(guò)程也伴隨不少爭(zhēng)議。最新收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的增值率分別為3.63倍和21.19倍，高溢價(jià)背后被認(rèn)為暗藏高風(fēng)險(xiǎn)。此外，實(shí)控人李明全額包攬“低價(jià)定增”，外界評(píng)論褒貶不一。

最新收購(gòu)公告發(fā)布后第一天，股吧里不少網(wǎng)友表示探路者股價(jià)跌到心態(tài)已經(jīng)不穩(wěn)了——12月2日收盤下跌12.07%。此后，探路者股價(jià)又經(jīng)歷微漲、下跌，截至12月5日收盤，報(bào)10.37元/股，上漲4.01%，總市值92億元，

探路者本是“中國(guó)戶外鼻祖”，后在日漸激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)，還一度因守舊的設(shè)計(jì)被稱為“縣城老爹服”。在“芯片老兵”李明的持續(xù)加碼下，“爹系”探路者究竟能否完成“賽博”爆改？（賽博，“賽博朋克”的簡(jiǎn)稱，當(dāng)下形容科技、未來(lái)感的流行詞匯）

01

6.78億高溢價(jià)

再入手兩家芯片公司

12月1日晚，探路者公告稱，擬以自有資金3.21億元、3.57億元，收購(gòu)深圳貝特萊電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：貝特萊電子）51%股權(quán)、上海通途半導(dǎo)體科技有限公司（簡(jiǎn)稱：上海通途）51%股權(quán)，合計(jì)對(duì)價(jià)6.78億元。

圖源：公司公告

這兩家標(biāo)的公司位于芯片產(chǎn)業(yè)鏈不同細(xì)分領(lǐng)域。

資料顯示，貝特萊主營(yíng)數(shù)?；旌闲盘?hào)鏈芯片（物理信號(hào)與數(shù)字信號(hào)轉(zhuǎn)換）及解決方案設(shè)計(jì)，主要產(chǎn)品為指紋識(shí)別芯片、觸控芯片及專用MCU芯片。公司官網(wǎng)顯示，其指紋識(shí)別芯片在智能門鎖領(lǐng)域連續(xù)多年排名行業(yè)第一；

上海通途主要從事IP技術(shù)授權(quán)、芯片設(shè)計(jì)研發(fā)業(yè)務(wù)，IP技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)主要面向圖像及視頻處理SoC芯片設(shè)計(jì)公司，IP已授權(quán)超過(guò)20家中大型芯片公司。探路者稱，其是目前市場(chǎng)上約4至5家具備屏幕橋接芯片產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)能力的芯片公司之一。

關(guān)于收購(gòu)目的，探路者表示，兩家標(biāo)的公司均為各自細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本次收購(gòu)將受益于國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程，顯著提升公司產(chǎn)業(yè)地位，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

這筆交易中，兩家公司的溢價(jià)都不低，尤其是上海通途，增值率達(dá)21.19倍；另一家貝特萊增值率有3.63倍，而且國(guó)金證券指出，若按照26年業(yè)績(jī)目標(biāo)計(jì)算，貝特萊對(duì)應(yīng)PE為19倍。

探路者在公告中坦言，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將確認(rèn)較大金額的商譽(yù)，并存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

盡管兩家公司也都給出了業(yè)績(jī)承諾，不過(guò)當(dāng)前芯片設(shè)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)芯片尤其“內(nèi)卷”。

上海通途2024年全年凈利潤(rùn)553.93萬(wàn)元，2025年1-8月凈利潤(rùn)為1888.61萬(wàn)元。而業(yè)績(jī)承諾2026-2028年三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.5億元，也就是年均承諾凈利潤(rùn)達(dá)到5000萬(wàn)元，是2024年實(shí)際凈利潤(rùn)的9倍以上；

貝特萊在2024年虧損2519.15萬(wàn)元后，于2025年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，1-8月期間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1773.36萬(wàn)元。其承諾2026年至2028年，貝特萊經(jīng)審計(jì)的歸母凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于3370萬(wàn)、4770萬(wàn)、6860萬(wàn)元。

據(jù)“界面新聞”報(bào)道，某芯片設(shè)計(jì)公司創(chuàng)始人表示，紅利期去年（2024年）就已經(jīng)過(guò)去了。“高端芯片產(chǎn)品可能暫時(shí)無(wú)法替代，但模擬、信號(hào)鏈、混合信號(hào)等中低端芯片國(guó)內(nèi)布局差不多了，同質(zhì)化產(chǎn)品‘內(nèi)卷’嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)非常激烈。”

另?yè)?jù)公告顯示，上海通途轉(zhuǎn)讓方還占用公司資金915.51萬(wàn)元，承諾在2025年12月31日前向公司償還。

02

創(chuàng)始人套現(xiàn)14億淡出

“新掌門”持續(xù)加碼“造芯”

2021年，曾任紫光國(guó)微董事長(zhǎng)、紫光集團(tuán)聯(lián)席總裁的李明，以3.36億元受讓創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦持有的5169.13萬(wàn)股（占總股本5.85%），再通過(guò)表決權(quán)委托，合計(jì)控制探路者約13.66%股份，成為新實(shí)控人。

李明入主后，探路者確立“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，隨即開啟“買買買”模式。

2021年，探路者以2.6億元收購(gòu)北京芯能60%股權(quán)。北京芯能專注于Mini/Micro LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片設(shè)計(jì)，屬于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化政策方向，2023年，又先后將韓國(guó)G2 Touch、江蘇鼎茂等芯片企業(yè)納入麾下，累計(jì)投入超6億元布局半導(dǎo)體賽道。

創(chuàng)始人家族這邊，伴隨控股權(quán)交接，早已開始持續(xù)套現(xiàn)。

2021年1月，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，探路者實(shí)控人夫婦已累計(jì)約13億元。若再加上2022年盛發(fā)強(qiáng)減持的1767萬(wàn)股，以及其他一些零星的減持，原實(shí)控人累計(jì)套現(xiàn)金額或已超14億元。

2025年1月，盛發(fā)強(qiáng)與王靜宣布解除一致行動(dòng)關(guān)系。據(jù)《南都周刊》報(bào)道，這一動(dòng)作被市場(chǎng)普遍解讀為原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)徹底與公司切割的信號(hào)，意味著其從探路者經(jīng)營(yíng)決策中的淡出已成定局。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此后，李明更明顯加碼“造芯”。

一個(gè)月前，探路者就表示為持續(xù)推動(dòng)“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，擬進(jìn)行一筆不超過(guò)18.58億元定增，用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

據(jù)10月31日晚公告顯示，北京通域合盈投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱：通域合盈）和北京明弘毅科技服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱：明弘毅）將以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)上述定增，具體發(fā)行價(jià)格為7.01元/股，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)2.65億股（約占發(fā)行前總股本的30%）。

不過(guò)，這兩家公司都不是“外人”，均為探路者實(shí)控人李明實(shí)際控制的公司。發(fā)行價(jià)格7.01元/股，較探路者10月31日收盤價(jià)9.97元/股，相當(dāng)于打了約7折。

此次定增最高限額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)此次6.78億元的收購(gòu)價(jià)格，甚至超過(guò)探路者2024年度10.9億元的總營(yíng)收。一旦定增完成后，探路者新控股股東通域合盈直接和間接控制公司26.68%股權(quán)，實(shí)控人李明合計(jì)控制公司股份比例預(yù)計(jì)將從13.68%大幅提升至33.6%。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，如此大規(guī)模的募資，可能被視為過(guò)度融資或資金閑置風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)“低價(jià)定增”行為，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)實(shí)控人利益輸送的質(zhì)疑。不過(guò)，從另一角度看，實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增股份，也顯示了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

03

“爹系”探路者

能否完成“賽博”爆改？

探路者最早起家于1999年，當(dāng)時(shí)中國(guó)的戶外市場(chǎng)尚處萌芽階段，探路者如其名，探出了中國(guó)戶外品牌的發(fā)展之路，成為“中國(guó)戶外鼻祖”，并且2009年又頂著“中國(guó)戶外第一股”的光環(huán)登陸資本市場(chǎng)，借助資本助力，更成為當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿和國(guó)民品牌。

2015年后，戶外產(chǎn)業(yè)外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，始祖鳥、哥倫比亞等國(guó)際品牌憑借技術(shù)壁壘占據(jù)優(yōu)勢(shì)，駱駝、伯希和等后起之秀通過(guò)電商渠道推出高性價(jià)比產(chǎn)品等。

再加之斥巨資的“戶外+旅行+體育”多元化戰(zhàn)略失敗，以及試圖覆蓋“專業(yè)戶外與大眾休閑市場(chǎng)”品牌定位模糊等自身原因，探路者逐漸掉隊(duì)，甚至因?yàn)橐恍┦嘏f的設(shè)計(jì)，還一度被稱為“縣城老爹裝”。

2020年，探路者實(shí)體門店客流銳減，全年錄得2.75億元虧損，這也是公司自上市以來(lái)的最大規(guī)模虧損。此后，便有了“芯片老兵”李明的接盤。

戶外業(yè)務(wù)仍占探路者總營(yíng)收的接近80%，且仍在下降，2025年上半年，戶外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為5.38億元，較去年同期減少10.51%。

被確定為“第二增長(zhǎng)極”的芯片業(yè)務(wù)，表現(xiàn)尚未穩(wěn)定，2025年上半年，芯片業(yè)務(wù)收入增速較上年同期590.93%的爆發(fā)式增長(zhǎng)大幅下降至8.27%。

其中，三家芯片子公司——營(yíng)收142.05萬(wàn)元，虧損3028.37萬(wàn)元，凈資產(chǎn)跌至-1.98億元；G2 Touch營(yíng)收9011.72萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比下降80.23%至935.69萬(wàn)元。此外，江蘇鼎茂在2023年下半年虧損97萬(wàn)元，此后未披露近兩年業(yè)績(jī)情況。

探路者多次表示，匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損失致使芯片業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2025年前三季度，探路者營(yíng)收9.53億元，同比下降13.98%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降67.53%，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.47億元。截至2025年三季度末，探路者現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7.51億元。

這種情況下，探路者當(dāng)前又大手筆入手兩家芯片公司。而且，芯片行業(yè)屬于資本密集型領(lǐng)域，研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)迭代快，需要不斷大量資金投入支撐技術(shù)攻關(guān)。

國(guó)金證券表示，公司未來(lái)資本開支等依賴此次定增（前文提到的實(shí)控人李明包攬的定增）資金，若定增落地進(jìn)度不及預(yù)期可能會(huì)影響公司業(yè)務(wù)拓展。同時(shí)，此次增發(fā)股權(quán)比例較大，未來(lái)可能存在大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)方面，為了尋找出路，探路者嘗試彌合跨界斷層，例如推出智能滑雪頭盔、下肢外骨骼裝備等產(chǎn)品，試圖將芯片技術(shù)嵌入戶外產(chǎn)品，打造差異化優(yōu)勢(shì)。在媒體報(bào)道中，被認(rèn)為可能開啟“賽博戶外”的時(shí)代。

你看好這位“芯片大佬”帶領(lǐng)探路者走向“賽博戶外”嗎？你是否認(rèn)為高溢價(jià)收購(gòu)芯片公司是條明智的出路？評(píng)論區(qū)留言吧！