據(jù)《參考消息》12月7日報道，英國《每日電訊報》稱，日本首相高市早苗正在帶領(lǐng)日本走向危險邊緣，原因是日本正在引爆12萬億美元的債券市場。

?——【·12萬億美元債市·】——?

截至2025年三季度，日本政府債務(wù)余額增至1333.6萬億日元，折合美元約9萬億，疊加私人部門債務(wù)后，整個債券市場規(guī)模達(dá)到12萬億美元。

數(shù)據(jù)對比可見其規(guī)模驚人：日本2025年GDP總量約5萬億美元，債務(wù)規(guī)模為GDP的2.4倍；國際貨幣基金組織統(tǒng)計顯示，其政府債務(wù)率達(dá)229.6%，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中居首位，較第二名意大利高出近一倍。

更為關(guān)鍵的是，日本債市長期依賴央行干預(yù)維持穩(wěn)定。過去十余年，日本央行通過收益率曲線控制政策持續(xù)購債，截至2024年底，其持有國債規(guī)模占總規(guī)模的52%，長期國債持有比例更高。

這種由單一機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致真實流動性嚴(yán)重不足。市場規(guī)律顯示，此類依賴行政干預(yù)的市場抗風(fēng)險能力薄弱，一旦投資者信心松動引發(fā)拋售，央行難以有效維持市場穩(wěn)定。

當(dāng)前，債市風(fēng)險已顯現(xiàn)具體信號。高市早苗于10月上任后，日本國債收益率持續(xù)攀升。

基準(zhǔn)10年期國債收益率從1.79%升至1.91%，創(chuàng)2007年7月以來新高；30年期國債收益率升至3.38%的歷史高位，超過同期中國國債收益率。

業(yè)內(nèi)共識顯示，10年期國債收益率2%為關(guān)鍵臨界點，突破后將引發(fā)多重連鎖反應(yīng)：銀行債券資產(chǎn)縮水、保險公司償付能力下降，政府發(fā)債成本也將顯著上升。

日本前財務(wù)大臣加藤勝信曾明確表示，日本財政狀況處于最糟糕水平，高市早苗的新增政策進(jìn)一步加劇了債市壓力。

?——【·財政刺激計劃·】——?

高市早苗推行的大規(guī)模財政刺激計劃，是債市風(fēng)險升級的直接原因。

11月21日，其內(nèi)閣批準(zhǔn)21.3萬億日元補(bǔ)充預(yù)算，為新冠疫情以來最大規(guī)模刺激方案，超出市場預(yù)期最高值1.3萬億日元。

資金來源結(jié)構(gòu)顯示風(fēng)險：18.3萬億日元核心計劃中，11.7萬億日元通過新發(fā)國債籌措，占比達(dá)64%。新增國債直接投向已處于高負(fù)荷狀態(tài)的12萬億美元債市，進(jìn)一步加劇供需失衡。

高市早苗以“應(yīng)對物價上漲”為政策名義，實施發(fā)放大米券、補(bǔ)貼化石燃料等措施，但實際效果與政策目標(biāo)相悖。

數(shù)據(jù)顯示，2025年10月日本剔除生鮮食品后的核心CPI同比上漲3.0%，連續(xù)50個月同比上升，漲幅較9月擴(kuò)大0.1個百分點，且連續(xù)43個月超過央行2%的目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理表明，在充分就業(yè)、無閑置產(chǎn)能的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，大規(guī)模財政刺激會進(jìn)一步推高通脹，此類政策與控通脹目標(biāo)形成沖突。

高市早苗的政策理念與實際操作存在矛盾。其自稱推崇瑪格麗特·撒切爾的治理理念，但未踐行撒切爾主義核心的財政紀(jì)律原則。

撒切爾夫人在1981年經(jīng)濟(jì)衰退期間堅持推行緊縮預(yù)算，而高市早苗在日本債務(wù)率全球第一的背景下，仍通過加杠桿擴(kuò)大支出。這一矛盾被英媒指出，稱其為“偽撒切爾夫人”。

日本東京大學(xué)名譽(yù)教授上野千鶴子明確批評，18.3萬億日元預(yù)算中11.7萬億依賴發(fā)債的結(jié)構(gòu)，將嚴(yán)重威脅日本財政安全。

高市早苗推行大規(guī)模財政刺激推高通脹的同時，反對日本央行收緊貨幣政策，擔(dān)憂加息對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。這種“寬財政+寬貨幣”的政策組合，直接導(dǎo)致日元持續(xù)貶值。

截至2025年12月8日，美元兌日元匯率收于155.30，近期最高觸及157.89，處于半個多世紀(jì)以來的低位。即便在美聯(lián)儲降息、美日收益率差距縮小的背景下，日元仍未出現(xiàn)升值趨勢，反映出投資者對日本財政及貨幣紀(jì)律的信心不足。

野村綜合研究所研究員木內(nèi)登英指出，政府當(dāng)前面臨引發(fā)日本資產(chǎn)全面拋售的風(fēng)險。

?——【·從局部動蕩到全局風(fēng)險·】——?

政策引發(fā)的風(fēng)險已在金融市場形成連鎖反應(yīng)，股債匯市場同步出現(xiàn)動蕩。

債市方面，收益率攀升伴隨拋售潮，市場流動性進(jìn)一步枯竭，日本央行持有52%國債的現(xiàn)狀意味著，若市場崩盤將產(chǎn)生巨額浮虧；匯市方面，日元兌美元匯率一度跌至157.89，接近160的干預(yù)警戒線；股市方面，日經(jīng)225指數(shù)跌破49000點，11月21日報收48625點，創(chuàng)年內(nèi)最大單月跌幅。

日本證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)外投資者凈賣出付息長期國債5503億日元，為5月以來最大規(guī)模，大型銀行時隔6個月轉(zhuǎn)為凈賣出。

日本綜合研究所經(jīng)濟(jì)部首席研究員河村小百合指出，高市早苗上任前，日本償債成本已呈快速增長態(tài)勢，收益率攀升將進(jìn)一步擴(kuò)大財政缺口，所有跡象表明財政清算風(fēng)險正在逼近。

她同時警示，若政策持續(xù)未調(diào)整，日本可能需采取上世紀(jì)40年代末以來未實施過的激進(jìn)措施，包括開征財富稅及凍結(jié)銀行存款等。

SBI證券公司首席債券策略師道家映二表示，10年期國債收益率升至2%的可能性已進(jìn)入市場預(yù)期，當(dāng)前環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)易因利率上升觸發(fā)止損拋售。

物價持續(xù)上漲抑制居民購買力，2025年三季度，占日本經(jīng)濟(jì)總量50%的個人消費(fèi)僅微增0.1%，民間住宅投資按年率換算跌幅超30%，疫情后的復(fù)蘇成果被大幅抵消。

財政支出結(jié)構(gòu)顯示，高市早苗政府將大量資金投向半導(dǎo)體、軍工等“經(jīng)濟(jì)安全”領(lǐng)域，擠壓民生支出空間。21.3萬億日元預(yù)算中，1.7萬億日元用于防衛(wèi)領(lǐng)域，提前實現(xiàn)“防衛(wèi)費(fèi)占GDP 2%”的目標(biāo)，此類投入對提振內(nèi)需無顯著作用，進(jìn)一步加重民眾生活負(fù)擔(dān)。

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