美聯(lián)儲(chǔ)降息終于落地，之所以全球都密切關(guān)注這件事，源于“美元流動(dòng)性”的影響力，它的走向幾乎和全球各類資產(chǎn)都有關(guān)聯(lián)！

除了看觀察美聯(lián)儲(chǔ)的降息力度，還可以通過哪些指標(biāo)，來更直觀的觀察美元流動(dòng)性是寬松還是緊張呢？它對(duì)各類資產(chǎn)影響程度排序又是如何呢？

到底什么是“流動(dòng)性”？

美元在全球金融體系的地位，這個(gè)不用多解釋，而“流動(dòng)性”考量的是可用性和便利交易程度。

簡單來說，美元流動(dòng)性反映了市場參與者，能不能以合理成本，快速獲取或交易美元資產(chǎn)。當(dāng)美元流動(dòng)性充裕時(shí)，交易成本低、資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定；當(dāng)流動(dòng)性緊張時(shí)，美元短缺會(huì)導(dǎo)致市場波動(dòng)加劇，融資成本上升。

實(shí)際上目前有沒專門叫美元流動(dòng)性的指數(shù)，但不代表我們不能直觀的通過數(shù)據(jù)觀察它。

三個(gè)指標(biāo)“看透”美元流動(dòng)性

有三個(gè)比較重要的指標(biāo)，可以作為觀察美元流動(dòng)性狀況的窗口。

1）美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債規(guī)模

它被視為觀察美元流動(dòng)性比較核心的一個(gè)指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張通常對(duì)應(yīng)流動(dòng)性寬松，收縮則意味著流動(dòng)性收緊。再說直白點(diǎn)，就是美聯(lián)儲(chǔ)通過印錢去市場上購買國債等資產(chǎn)，它把錢付給那些賣家、比如銀行，這些銀行手里就多了很多可用的現(xiàn)金，這樣流動(dòng)性就相對(duì)寬松了。

相反，美聯(lián)儲(chǔ)不再把手里到期后的國債換來的錢重新投出去，當(dāng)初買國債時(shí)注入市場的資金就被回收了，就相當(dāng)于收緊流動(dòng)性了。

2）美國財(cái)政部現(xiàn)金賬戶，英文簡稱是TGA

TGA賬戶是美國財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)開的存款賬戶，就像財(cái)政部的一個(gè)“錢包”。這個(gè)賬戶里的錢多錢少，會(huì)直接影響市場上流動(dòng)的美元數(shù)量，因?yàn)殄X存在這里就暫時(shí)退出流通了。這個(gè)賬戶里的錢減少，就相當(dāng)于釋放流動(dòng)性，增加代表回收流動(dòng)性。

3）擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR?）與隔夜逆回購利率（?ON RRP）利差

SOFR是擔(dān)保隔夜融資利率，基于國債回購交易，代表銀行間的借貸成本。ON RRP是隔夜逆回購利率，是美聯(lián)儲(chǔ)給金融機(jī)構(gòu)的保底收益。

兩者的利差是指市場實(shí)際利率和美聯(lián)儲(chǔ)底線利率的差距，可以理解為“市場的真實(shí)借款利率”減去“美聯(lián)儲(chǔ)的保底存款利率”，是衡量?美元短期流動(dòng)性緊張程度的一個(gè)指標(biāo)。反映金融機(jī)構(gòu)獲取資金時(shí)，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)所需額外付出的成本，利差越大、流行性通常越緊張。

現(xiàn)在流動(dòng)性處在什么位置？

現(xiàn)在我們已經(jīng)知道這三個(gè)指標(biāo)，可以幫我們觀察美元流動(dòng)性了，如今美元流動(dòng)性處在什么樣的狀況呢？

從美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債規(guī)模看，從2022年開始縮表前的9萬億美元降至當(dāng)前的6.5萬億美元。再結(jié)合TGA（美國財(cái)政部現(xiàn)金賬戶）和擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR?）與隔夜逆回購利率（?ON RRP）利差看，基本也都處在近幾年高位。總之整體看下來，美元流動(dòng)性目前仍然處在2020年以來的低谷。

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

但另一個(gè)視角看，這樣的狀況也會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)越來越大的壓力，后續(xù)政策導(dǎo)向也可能會(huì)越來越傾向于要緩解流動(dòng)性壓力。

比如最近，雖然對(duì)于明年的降息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)的表態(tài)仍然偏“鷹”，但有個(gè)方向是明確的，12月1日起停止縮表，這個(gè)操作意味著美聯(lián)儲(chǔ)不再 “抽水”。并且為維持充足準(zhǔn)備金，美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)短期國庫券（T-bills）的購買操作，本月（12月）將增加400億美元購買，未來數(shù)月將維持較高的規(guī)模。重新擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表有助于防止流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

哪類資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性更敏感？

如果后續(xù)美元流動(dòng)性得到持續(xù)緩解，哪些資產(chǎn)可能會(huì)更受益呢？

按照過往對(duì)美元流動(dòng)性變化的敏感度看，黃金的反饋通常會(huì)比較直接。流動(dòng)性寬松時(shí)，美元的貶值與避險(xiǎn)需求會(huì)推升金價(jià)。對(duì)于國內(nèi)個(gè)人投資者來說，還可以留意港股。通常美元流動(dòng)性改善，對(duì)應(yīng)著外資流入港股的可能性增加，港股估值得以重塑，特別是科技和醫(yī)藥，對(duì)美元下行更敏感，雖然近兩年南向資金占比不斷攀升，但外資主導(dǎo)定價(jià)的作用仍然不能忽視。

而A股更多受國內(nèi)政策主導(dǎo)，美元流動(dòng)性通過北向資金會(huì)產(chǎn)生間接影響，弱美元趨勢(shì)下受益相對(duì)有限，敏感度也是低于港股的。

下滑查看風(fēng)險(xiǎn)提示：

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上不作為個(gè)股推薦。本資料僅為服務(wù)信息，不構(gòu)成對(duì)于投資者的實(shí)質(zhì)性建議或承諾，也不作為任何法律文件。投資者在投資基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?；甬a(chǎn)品歷史業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，指數(shù)業(yè)績不代表基金未來表現(xiàn)，產(chǎn)品詳細(xì)業(yè)績表現(xiàn)可以通過華夏基金官網(wǎng)查詢。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。