三只松鼠赴港IPO這件事耐人尋味。

2025年9月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于三只松鼠境外發(fā)行上市的備案通知書(shū)。早在今年4月份，三只松鼠就遞交了招股書(shū)，但根據(jù)港交所規(guī)則，招股書(shū)遞交后若6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市流程，材料會(huì)自動(dòng)失效。

也就是說(shuō)，到10月底左右，三只松鼠招股書(shū)已因未完成流程而自動(dòng)失效。目前市場(chǎng)上尚未有三只松鼠更新招股書(shū)或重新遞表的確切消息，這表明上市進(jìn)程可能遇到了一些波折或需要補(bǔ)充材料。

赴港融資：解燃眉之急

三只松鼠作為一家已經(jīng)在A股上市的公司，此時(shí)選擇赴港上市，當(dāng)然還是有著自身的考量。

其一，為了營(yíng)收目標(biāo)，三只松鼠急需要找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。得益于高端性?xún)r(jià)比的戰(zhàn)略和抖音的流量紅利，三只松鼠在2024年的營(yíng)收成功回到了百億營(yíng)收規(guī)?！，F(xiàn)在的三只松鼠，已經(jīng)不是當(dāng)年那個(gè)只靠淘寶的“網(wǎng)商”了。抖音成了它最大的金主，2024年貢獻(xiàn)了21.88億元，甚至超過(guò)了天貓。

不過(guò)，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原是個(gè)很有野心的人，他給三只松鼠定下了一個(gè)非常激進(jìn)的目標(biāo)：2026年?duì)I收目標(biāo)要達(dá)到200億元。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，三只松鼠就急需要大量的資金支持，赴港IPO融資就成了他們的重要考量。

其二，供應(yīng)鏈很燒錢(qián)，三只松鼠需要現(xiàn)金流。從三只松鼠募集資金的用途來(lái)看，主要計(jì)劃用于加強(qiáng)供應(yīng)鏈（如在越南等地建廠(chǎng)）、拓展線(xiàn)下渠道（布局社區(qū)折扣店）以及戰(zhàn)略并購(gòu)。

三只松鼠當(dāng)前正在試圖從“純電商代工”向“制造型自有品牌零售商”轉(zhuǎn)型，而這種轉(zhuǎn)型同樣需要大量的資金投入。比如在越南建廠(chǎng)，以及在國(guó)內(nèi)擴(kuò)建供應(yīng)鏈基地。目的是把成本壓下來(lái)，實(shí)現(xiàn)章燎原提出的“高端性?xún)r(jià)比”。

與此同時(shí)，三只松鼠也在不斷嘗試線(xiàn)下破局，通過(guò)收購(gòu)愛(ài)折扣等量販零食店品牌，對(duì)抗良品鋪?zhàn)?、零食很忙等?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不過(guò)要打通線(xiàn)下渠道，這些都是需要大量的資金。

此外，三只松鼠不再只賣(mài)堅(jiān)果，而是孵化了一堆子品牌，比如賣(mài)兒童零食的“小鹿藍(lán)藍(lán)”、賣(mài)方便速食的“超大腕”、甚至還有咖啡品牌“第二大腦”。

其三，出海擴(kuò)張。對(duì)于三只松鼠來(lái)說(shuō)，要想實(shí)現(xiàn)更大的營(yíng)收目標(biāo)，出海不失為一個(gè)積極的策略。不過(guò)當(dāng)前三只松鼠的海外營(yíng)收還相當(dāng)少，2024年僅僅只有69.68萬(wàn)，這意味著海外市場(chǎng)擁有非常大的市場(chǎng)空間。此番三只松鼠赴港IPO，將有利于他們利用中國(guó)香港的國(guó)際化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行出海嘗試。

夢(mèng)想征途路上的曲折

三只松鼠要實(shí)現(xiàn)200億的營(yíng)收目標(biāo)，愿景確實(shí)很美好，但是挑戰(zhàn)也不小。

其一，利潤(rùn)被平臺(tái)逐漸收割。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，三只松鼠這兩年的表現(xiàn)確實(shí)還是相當(dāng)不錯(cuò)。2024年，三只松鼠的營(yíng)收規(guī)模達(dá)到了106.22億，同比增長(zhǎng)49.3%，重新回到了百億陣營(yíng)；而2024年的凈利潤(rùn)也達(dá)到了4.08億，同比增長(zhǎng)85.5%。

不過(guò)到了2025年，卻遭遇了增收不增利的尷尬局面。2025年前三季度，三只松鼠的凈利潤(rùn)1.61億，同比下滑了52.91%。因?yàn)榫€(xiàn)上推廣費(fèi)用，尤其是抖音推廣費(fèi)用的持續(xù)攀升，進(jìn)一步擠壓了三只松鼠的利潤(rùn)。當(dāng)前，三只松鼠某種程度上過(guò)度依賴(lài)抖音等電商平臺(tái)，流量費(fèi)用越來(lái)越高，導(dǎo)致“賺了吆喝不賺錢(qián)”。

其二，線(xiàn)下競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。線(xiàn)下零食賽道的競(jìng)爭(zhēng)可謂是日益激烈，三只松鼠除了要面對(duì)好想來(lái)、鳴鳴很忙等零食連鎖巨頭，還要面對(duì)良品鋪?zhàn)拥雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些都將進(jìn)一步蠶食三只松鼠的利潤(rùn)。

而三只松鼠早些年提出的“萬(wàn)店計(jì)劃”如今已經(jīng)成了泡湯，線(xiàn)下門(mén)店數(shù)量大幅縮減，就連三只松鼠2024年要收購(gòu)量販零食“愛(ài)零食”的計(jì)劃也在2025年宣告破裂。隨著直營(yíng)門(mén)店的大幅縮減，三只松鼠不得不轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)分銷(xiāo)。

2022年初，三只松鼠的分銷(xiāo)商數(shù)量只有292家，到2024年末增至1871家，兩年內(nèi)增長(zhǎng)超過(guò)五倍。截至2025年第一季度，分銷(xiāo)渠道的營(yíng)收占比已接近30%，與線(xiàn)上渠道形成“三七開(kāi)”的新格局。

其三，多個(gè)品牌一時(shí)間難以消化。雖然堅(jiān)果仍然是三只松鼠的最大單一營(yíng)收，占比超過(guò)50%，但是三只松鼠為了實(shí)現(xiàn)更大的營(yíng)收目標(biāo)，也在孵化多個(gè)子品牌。

從寵物食品、預(yù)制菜到咖啡等多個(gè)不同細(xì)分領(lǐng)域的多個(gè)子品牌，必然會(huì)導(dǎo)致三只松鼠的精力有些忙不過(guò)來(lái)，最終也有可能導(dǎo)致哪個(gè)都沒(méi)做起來(lái)。

由此看來(lái)，三只松鼠不僅僅只是需要更多資金來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)布局，同時(shí)也是因?yàn)樽陨硇枰缅X(qián)的地方實(shí)在太多，利潤(rùn)空間又受到平臺(tái)擠壓，不得不走上赴港融資這條路。

赴港IPO有著更大的野心：三只松鼠并不滿(mǎn)足于網(wǎng)紅電商

一直以來(lái)，大家對(duì)三只松鼠的印象都是一家堅(jiān)果網(wǎng)紅電商。不過(guò)，三只松鼠顯然并不僅僅滿(mǎn)足于此，他們更想成為一家真正的“國(guó)民制造品牌”。而此次赴港IPO，則將成為三只松鼠從“網(wǎng)紅電商”向“國(guó)民制造品牌”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

過(guò)去，三只松鼠主要依賴(lài)代工（OEM），雖然是輕資產(chǎn)，但是品控還是相當(dāng)難。為了突破瓶頸，三只松鼠開(kāi)始“重”起來(lái)，開(kāi)始深入到整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，在蕪湖、天津、成都、佛山等地建立了四大供應(yīng)鏈集約基地，并引入智能制造技術(shù)。

三只松鼠正在逐步告別代工貼牌，開(kāi)始全力打造一個(gè)零食業(yè)制造閉環(huán)。三只松鼠認(rèn)為未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅只是在流量入口，更多是在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的毛細(xì)血管里。

通過(guò)供應(yīng)鏈的重資產(chǎn)布局，三只松鼠就可以進(jìn)一步掌控零食品質(zhì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，也能更好的把控成本，再通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道的布局，將自身打造成一個(gè)扎根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造品牌。此番赴港IPO，則是三只松鼠實(shí)現(xiàn)這個(gè)零食國(guó)民制造品牌夢(mèng)的重要征程。