北京
文 | 港股研究社
全球AI正在集體進(jìn)入一個(gè)新的階段。
過去兩年，大模型能力的進(jìn)階主要發(fā)生在訓(xùn)練端和參數(shù)規(guī)模上；而現(xiàn)在，變化正在轉(zhuǎn)向另一側(cè)，大模型開始被系統(tǒng)性嵌入應(yīng)用、被企業(yè)采購、被開發(fā)者持續(xù)調(diào)用，AI第一次從“技術(shù)奇觀”走向可規(guī)?；桓兜纳a(chǎn)工具。
產(chǎn)業(yè)重心的轉(zhuǎn)移，也很快反映在資本市場上。12月初，美國AI獨(dú)角獸Anthropic被曝正與OpenAI競速籌備IPO，頭部模型公司開始為公開市場做準(zhǔn)備。
近乎同一時(shí)間，國內(nèi)市場也出現(xiàn)了高度一致的動(dòng)作。智譜、MiniMax、月之暗面不約而同地開啟上市競速。
據(jù)港股研究社整理的公開信息，智譜已于今年4月完成北京證監(jiān)局上市輔導(dǎo)備案，目前正考慮轉(zhuǎn)向沖刺港股；MiniMax則有意最早于2026年1月赴港IPO；而月之暗面也計(jì)劃于2026年下半年啟動(dòng)上市計(jì)劃。
這些高度重合的動(dòng)作，并不只是企業(yè)層面的資本競速。三家公司身后分別站著阿里巴巴、騰訊與字節(jié)跳動(dòng)，三家同樣擁有自研大模型、卻選擇押注外部團(tuán)隊(duì)的超級平臺。
這意味著，“AI大模型第一股”之爭背后，更是巨頭之間圍繞AI供給、入口與生態(tài)的新一輪博弈。
獨(dú)角獸站上前臺，下注的三大巨頭浮出水面
從三家獨(dú)角獸的資本結(jié)構(gòu)來看，我們會發(fā)現(xiàn)一個(gè)高度一致的共性：每一家背后，都站著一家頂級互聯(lián)網(wǎng)平臺。
智譜由阿里支持，MiniMax引入騰訊，月之暗面背后則是字節(jié)跳動(dòng)。這類投資已難以用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資框架來理解。
進(jìn)入AI時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與大模型公司的核心動(dòng)因，正在從財(cái)務(wù)回報(bào)導(dǎo)向，轉(zhuǎn)向?qū)夹g(shù)主權(quán)、生態(tài)控制力與長期戰(zhàn)略協(xié)同的布局。
而且，阿里、騰訊和字節(jié)本身都在持續(xù)加碼自研大模型，并且深度嵌入各自最核心的業(yè)務(wù)體系。
比如，阿里將模型能力嵌入電商、物流與云計(jì)算場景，強(qiáng)調(diào)效率與企業(yè)交付；騰訊圍繞社交、游戲與企業(yè)服務(wù)，構(gòu)建模型與流量、內(nèi)容的協(xié)同；字節(jié)則在內(nèi)容推薦與廣告分發(fā)中，形成模型驅(qū)動(dòng)規(guī)?；a(chǎn)與分發(fā)的閉環(huán)優(yōu)勢。
在此基礎(chǔ)上，投資并扶持一家相對獨(dú)立的大模型創(chuàng)業(yè)公司，并不是“替代方案”，而是另一只輪子。
更準(zhǔn)確地說，三大巨頭正在同時(shí)推動(dòng)一套“雙輪驅(qū)動(dòng)”的AI戰(zhàn)略。對內(nèi)是自研模型，確保核心算法與數(shù)據(jù)能力不失控；對外是投資初創(chuàng)公司，通過更市場化、更激進(jìn)的組織形態(tài)，擴(kuò)大模型生態(tài)、吸收前沿創(chuàng)新，同時(shí)分散單一路徑帶來的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。
智譜之于阿里，是云與模型深度綁定的延伸。既能消化阿里的算力供給，又能為阿里云提供一個(gè)來自于外部，且市場化的大模型標(biāo)桿。
MiniMax之于騰訊，則更接近內(nèi)容和流量邏輯的再一次升級。MiniMax在多模態(tài)、C端產(chǎn)品化上的探索，恰好為騰訊提供了一種“模型—內(nèi)容—分發(fā)”閉環(huán)的新可能。
而月之暗面之于字節(jié)，甚至更具戰(zhàn)略意味。Kimi并不是字節(jié)唯一的AI嘗試，但它卻是字節(jié)體系內(nèi)，最有機(jī)會成為“獨(dú)立資產(chǎn)”的那一個(gè)。一旦上市，月之暗面不只是一個(gè)大模型公司，更可能成為字節(jié)AI戰(zhàn)略中最清晰、最具想象空間的資本載體。
這種雙輪結(jié)構(gòu)還有一個(gè)隱含價(jià)值——良性競爭。外部獨(dú)角獸的存在，本身就會對內(nèi)部團(tuán)隊(duì)形成持續(xù)的“鯰魚效應(yīng)”，迫使模型能力、產(chǎn)品節(jié)奏和商業(yè)化路徑不斷被拉回現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)之中。對巨頭而言，這比單一組織內(nèi)的自我博弈更高效，也更接近真實(shí)市場。
也正因?yàn)槿绱?，智譜、MiniMax和月之暗面才能被同時(shí)推向資本市場：它們既不完全從屬于巨頭體系，又與平臺生態(tài)形成深度綁定，成為一種既可獨(dú)立定價(jià)、又能反哺主生態(tài)的資產(chǎn)形態(tài)。
集體沖刺IPO，本質(zhì)是對“估值錨定權(quán)”的爭奪
這場集體沖刺為什么會發(fā)生在當(dāng)下？答案也并不復(fù)雜。
DeepSeek的出現(xiàn)讓行業(yè)意識到，大模型能力正從稀缺資源轉(zhuǎn)向可工程化、可規(guī)模復(fù)制的工業(yè)能力。真正拉開差距的不再是單點(diǎn)突破，而是持續(xù)供給能力。
在這一階段，資本的重要性被重新放大。大模型不再只是算法競賽，而是一場圍繞算力、數(shù)據(jù)中心、電力與長期資源投入的系統(tǒng)性比拼。
這一點(diǎn)，美國市場的案例已經(jīng)十分明顯。OpenAI、Anthropic及其背后的微軟、亞馬遜、谷歌，近年的重心都在數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建和基礎(chǔ)設(shè)施長期投入。
中國AI也在走向同一軌道。
此時(shí)，誰能更早、更穩(wěn)定地獲得長期資本，誰就能在算力供給、基礎(chǔ)設(shè)施布局和企業(yè)級服務(wù)上形成優(yōu)勢。IPO在此刻，不只是估值兌現(xiàn)，更是為下一階段算力爭奪和規(guī)模化交付提前鎖定“彈藥”。
在這樣的背景下，“大模型第一股”的含義開始變得清晰。它不只是一個(gè)名號，更是一種價(jià)值錨點(diǎn)。一旦第一家公司率先上市，它就會被默認(rèn)為行業(yè)參照物，后來的公司很難再擺脫這個(gè)錨點(diǎn)。
而這一趨勢也將向下傳導(dǎo)到應(yīng)用生態(tài)的資源分配方式。過去開發(fā)者選擇模型往往跟隨輿論熱度或技術(shù)榜單，但“第一股”出現(xiàn)后，企業(yè)級客戶和B端開發(fā)者將更偏向具備長期供給能力、價(jià)格體系透明、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)較低的大模型。
傳導(dǎo)效應(yīng)一旦形成，將直接影響后續(xù)數(shù)千家AI應(yīng)用公司的技術(shù)選型，形成類似美國市場OpenAI成為默認(rèn)選項(xiàng)的生態(tài)慣性。
更重要的是，這場上市并不只影響三家獨(dú)角獸，也將迫使中國三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭重新調(diào)整它們在AI供應(yīng)鏈上的生態(tài)位。
過去，阿里押注模型中臺，騰訊強(qiáng)調(diào)“模型即基礎(chǔ)設(shè)施”，字節(jié)則傾向于“模型驅(qū)動(dòng)內(nèi)容規(guī)模化生產(chǎn)”，大家基本都在自家生態(tài)內(nèi)循環(huán)，未來新的估值錨點(diǎn)一旦確定，巨頭將被迫加速，以維持現(xiàn)有的競爭位置，這必然是一個(gè)行業(yè)競爭秩序重寫的過程。
因此，這場集體競速，不只是融資，更是一場確立“話語權(quán)”的戰(zhàn)略賽跑。。
第一股不是終點(diǎn)，而是中國AI產(chǎn)業(yè)的全新開局
最后，無論“大模型第一股”花落誰家，它真正撬動(dòng)的都不再是一家公司的估值，而是中國AI產(chǎn)業(yè)整體的競爭曲線。
資本市場的鐘聲敲響后，行業(yè)從“敘事驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營驅(qū)動(dòng)”，從追趕參數(shù)規(guī)模轉(zhuǎn)向比拼模型供給能力、生態(tài)構(gòu)建效率以及開發(fā)者經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變現(xiàn)速度。
最大的變化會首先體現(xiàn)在商業(yè)化本身。過去的大規(guī)模燒錢、重交付模式正在退潮，企業(yè)需要證明其核心模型能夠穩(wěn)定支撐業(yè)務(wù)需求，并在毛利率和成本可控性上提供可靠數(shù)據(jù)。
與此同時(shí)，MaaS能力、云端部署效率和生態(tài)體系的構(gòu)建速度，正在成為投資者關(guān)注的核心指標(biāo)。換言之，資本市場將不再只為技術(shù)能力買單，而是為穩(wěn)定可預(yù)期的模型供給和生態(tài)能力定價(jià)。
而更深層的變化，是估值邏輯的遷移。第一股的出現(xiàn)，將促使中國AI行業(yè)從單一的“基礎(chǔ)模型估值”，向“生態(tài)平臺估值”遷移。
這種新的估值體系將為企業(yè)提供一個(gè)可量化、可交易的價(jià)值參照，讓投資者能夠在公開市場上形成長期判斷。
比如在美國，OpenAI不僅代表基礎(chǔ)模型能力，更形成了可被反復(fù)交易、反復(fù)對標(biāo)的資產(chǎn)基準(zhǔn)；Anthropic在云聯(lián)盟和企業(yè)安全場景中形成穩(wěn)定的估值錨點(diǎn)；Character AI則通過C端應(yīng)用和訂閱模式展現(xiàn)市場價(jià)值。
在中國，智譜×阿里云、MiniMax×騰訊、月之暗面×字節(jié)跳動(dòng)，正形成類似OpenAI之于微軟、Anthropic之于亞馬遜和谷歌的新資產(chǎn)基準(zhǔn)。一類以算力和企業(yè)大單為核心；一類以安全性、長文本能力和云端生態(tài)為核心；另一類以C端應(yīng)用和訂閱模式為核心。
隨著這三類組合資產(chǎn)陸續(xù)進(jìn)入資本市場，中國AI將首次具備完整的可投資框架，也意味著市場將清晰區(qū)分不同模型與生態(tài)組合的價(jià)值差異。
因此，三家獨(dú)角獸的上市，既是China AI Index的雛形，更是中國AI產(chǎn)業(yè)化的新起點(diǎn)。
結(jié)語
最終，這場競爭不會只產(chǎn)生一家贏家，而是會確立一整套新的行業(yè)秩序。
當(dāng)大模型不再只是技術(shù)奇跡，而成為可以被精細(xì)定價(jià)、持續(xù)交易的資產(chǎn)時(shí)，中國AI，才真正走出了概念周期，進(jìn)入了殘酷卻真實(shí)的產(chǎn)業(yè)階段。
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