從高調(diào)戰(zhàn)略入股到逐步減持，“阿里系”對(duì)華誼兄弟（300027.SZ）的投資漸入尾聲。

2025年12月17日，隨著一筆2952.68萬股的大宗交易減持完成，“阿里系”對(duì)華誼兄弟合計(jì)持股比例降至5%以下。此舉不僅免除其作為主要股東的信息披露義務(wù)，也終結(jié)了市場(chǎng)此前關(guān)于“阿里接盤華誼”的猜測(cè)。

回溯2015年以15.33億元參與定增，如今阿里創(chuàng)投賬面浮虧超10億元，這場(chǎng)曾被視為“互聯(lián)網(wǎng)+影視”標(biāo)桿的合作，在華誼兄弟7年合計(jì)虧損超80億、流動(dòng)性承壓的背景下，釋放出強(qiáng)烈的財(cái)務(wù)性退出信號(hào)。

十年投資路：定增入場(chǎng)、轉(zhuǎn)增擴(kuò)股、兩輪減持

根據(jù)公告，華誼兄弟股東杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿里創(chuàng)投”）當(dāng)日通過大宗交易方式減持2952.68萬股，占總股本1.064%，交易均價(jià)為2.11元/股。

本次減持后，阿里創(chuàng)投持股比例由3.4678%降至2.4036%；其與一致行動(dòng)人馬云合計(jì)持股比例從6.0642%降至4.999996%，不再是公司持股5%以上股東，這意味著，“阿里系”未來對(duì)華誼兄弟的任何股份變動(dòng)，將無需發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告。

相關(guān)公告稱，此次減持系基于阿里創(chuàng)投自身商業(yè)安排，并明確表示“未來12個(gè)月內(nèi)，信息披露義務(wù)人暫無增持計(jì)劃，但不排除繼續(xù)減持的可能”。

截至12月18日收盤，華誼兄弟跌4.15%，報(bào)2.08元，總市值57.71億元，距離巔峰時(shí)期蒸發(fā)超過90%。隨著股價(jià)大幅下跌，阿里創(chuàng)投的賬面虧損進(jìn)一步加劇。

阿里創(chuàng)投對(duì)華誼兄弟的投資始于2015年。當(dāng)年8月，華誼兄弟完成一輪36億元定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)24.73元/股，定增對(duì)象包括阿里創(chuàng)投、平安資管、騰訊計(jì)算機(jī)、中信建投。其中，阿里創(chuàng)投以15.33億元認(rèn)購(gòu)62,005,519股。

來源：公告

2016年5月，公司實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增方案——每10股轉(zhuǎn)增9.991663股。阿里創(chuàng)投持股相應(yīng)增至123,959,344股，并在此后七年維持該持股數(shù)量不變。

直至2023年，阿里系開始實(shí)質(zhì)性退出。當(dāng)年8月，阿里創(chuàng)投通過大宗交易減持2774.51萬股。參考當(dāng)月華誼兄弟二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間（2.2–2.5元），按2.30元/股估算，回收資金約6381萬元。同期，阿里創(chuàng)投通過轉(zhuǎn)融通出借2774.5萬股（已于2024年一季度歸還），未影響實(shí)際持股，至2024年一季度末，轉(zhuǎn)融通出借股份歸還，其持股規(guī)模為9621.43萬股。

2025年12月17日，阿里創(chuàng)投再度減持2952.68萬股，按2.11元/股計(jì)算，套現(xiàn)6230萬元。截至目前，阿里創(chuàng)投仍持有6668.75萬股，按當(dāng)前市價(jià)2.17元/股計(jì)，剩余市值約1.45億元。粗略估算，截至2025年12月18日，阿里創(chuàng)投對(duì)華誼兄弟的投資賬面浮虧超10億元。

需指出的是，若將馬云對(duì)“華誼系”的早期布局納入考量，“阿里系”整體虧損幅度有所收窄。

公開資料顯示，馬云于2006年以總計(jì)約935萬元的成本購(gòu)入華誼兄弟前身股權(quán)，平均持股成本約0.68元/股。此后，受益于2010年“10轉(zhuǎn)10派3元”等多次高比例分紅送股，其累計(jì)現(xiàn)金分紅保守估計(jì)超5000萬元。

2010年-2023年，馬云曾多次減持華誼兄弟股份，合計(jì)減持金額超6億元。截至2025年三季度，馬云仍持有7203.77萬股，市值約1.87億元。

虧損與債務(wù)泥潭何解？

值得一提的是，華誼兄弟在公告中特別指出，本次減持有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

聯(lián)系公司12月10日披露的公告，實(shí)控人王忠軍持有的公司15392萬股無限售流通股股票擬被第二次司法拍賣。如果上述股票拍賣成功，王忠軍、王忠磊兩兄弟的合計(jì)持股比例將從13.9%降至8.35%，仍是公司第一大股東。彼時(shí)，阿里創(chuàng)投與馬云為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司股份6.07%，可能會(huì)存在控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

如今看來，“阿里系”似乎無意于華誼兄弟的控制權(quán)。而在阿里系持續(xù)退出的同時(shí)，華誼兄弟基本面持續(xù)惡化。

今年以來，華誼兄弟主投影片《向陽?花》《長(zhǎng)安的荔枝》《志愿軍：浴血和平》等相繼上映，但未使公司扭虧。

今年前三季度依舊延續(xù)虧損情況，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元，同比下降46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.14億元。而截至2024年底公司已經(jīng)連續(xù)虧損7年，累計(jì)虧損超80億元。

事實(shí)上，華誼兄弟早已深陷債務(wù)泥潭。10日晚間披露的另一份公告顯示，華誼兄弟受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，因部分回款資金未能如約到位，造成暫時(shí)性流動(dòng)資金緊張，使得公司階段性出現(xiàn)個(gè)別債務(wù)未能如期償還的情形。經(jīng)公司相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)核實(shí)，截至2025年12月10日，公司在銀行等金融機(jī)構(gòu)逾期債務(wù)合計(jì)為5250萬元，超過公司2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%。

值得注意的是，阿里影業(yè)曾于2019年向華誼兄弟提供7億元五年期借款，并由多項(xiàng)資產(chǎn)及實(shí)控人連帶擔(dān)保。為化解債務(wù)，華誼兄弟于2023年11月和2024年7月，分別將全資子公司嘉利文化100%股權(quán)及核心資產(chǎn)東陽美拉70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予阿里影業(yè)關(guān)聯(lián)方，全額抵償7億元借款。

隨著阿里創(chuàng)投的大手筆減持、主動(dòng)退出華誼兄弟主要股東序列，這場(chǎng)始于2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+影視”標(biāo)桿合作，最終以十年浮虧超10億元、協(xié)同效應(yīng)落空收?qǐng)?，成為中?guó)文娛資本化進(jìn)程中一個(gè)值得深思的案例。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）