作者| 云開(kāi)

編輯| 方喬

港股市場(chǎng)即將迎來(lái)首家GPU芯片企業(yè)。12月22日，壁仞科技正式開(kāi)啟香港IPO招股程序，發(fā)行價(jià)區(qū)間設(shè)定在每股17至19.6港元，計(jì)劃發(fā)行約2.48億股，募資規(guī)模最高可達(dá)48.5億港元。

這家2019年成立的芯片企業(yè)，此次引入了23家機(jī)構(gòu)作為基石投資者，認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)近29億港元，陣容包括啟明創(chuàng)投、平安人壽、泰康人壽、瑞銀集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)。

作為繼摩爾線程、沐曦股份之后第三家上市的“中國(guó)GPU四小龍”成員，也是唯一選擇赴港的企業(yè)，壁仞科技雖手握超12億元在手訂單，但三年半累計(jì)虧損已達(dá)64億元，市場(chǎng)份額僅為0.2%。

在前兩家同行登陸科創(chuàng)板后股價(jià)均暴漲數(shù)倍的背景下，壁仞科技能否在港股市場(chǎng)延續(xù)這一熱度，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

壁仞科技此次IPO的基石投資者名單相當(dāng)亮眼，23家機(jī)構(gòu)橫跨大型資管公司、國(guó)內(nèi)頭部公募基金和保險(xiǎn)資金、國(guó)際長(zhǎng)線基金以及知名對(duì)沖基金，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)28.99億港元。具體來(lái)看，LionGlobal、上海景林、保誠(chéng)新加坡、瑞銀集團(tuán)等機(jī)構(gòu)都在認(rèn)購(gòu)行列。

加上此前已進(jìn)入的上海國(guó)投先導(dǎo)基金、廣州產(chǎn)投、高瓴創(chuàng)投、IDG資本等股東，壁仞科技的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出國(guó)資平臺(tái)、頂級(jí)創(chuàng)投和產(chǎn)業(yè)資本三方匯聚的格局。

從業(yè)務(wù)層面看，壁仞科技專注于通用圖形處理器芯片及智能計(jì)算解決方案的研發(fā)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于AI大模型的訓(xùn)練和推理場(chǎng)景。公司已成功量產(chǎn)BR106云訓(xùn)練及推理芯片和BR110邊緣推理芯片，并于2025年推出采用先進(jìn)芯粒封裝技術(shù)的BR166芯片，其性能較BR106提升一倍。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，壁仞科技是國(guó)內(nèi)首家采用2.5D芯粒技術(shù)封裝雙AI計(jì)算裸晶的公司，同時(shí)也是較早實(shí)現(xiàn)千卡集群商用的GPGPU企業(yè)。

訂單儲(chǔ)備方面，截至12月15日，公司已經(jīng)簽訂五份框架銷售協(xié)議和24份銷售合同，總金額約12.407億元?？蛻羧后w涵蓋九家中國(guó)財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，其中五家還進(jìn)入了世界財(cái)富500強(qiáng)榜單。不過(guò)需要注意的是，公司客戶集中度較高，前五大客戶營(yíng)收占比常年超過(guò)90%。

盡管業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，但壁仞科技的財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍顯疲弱。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年公司營(yíng)收分別為49.9萬(wàn)元、6203萬(wàn)元和3.37億元，這一規(guī)模明顯落后于同期的摩爾線程和沐曦股份。摩爾線程在2022至2024年的營(yíng)收從0.46億元增長(zhǎng)至4.38億元，沐曦股份同期則從43萬(wàn)元躍升至7.43億元。

虧損方面的壓力更為明顯，2022至2024年，壁仞科技凈虧損分別為14.74億元、17.44億元和15.38億元，2025年上半年繼續(xù)虧損16.01億元，三年半累計(jì)虧損接近64億元。

相比之下，摩爾線程三年累計(jì)虧損超過(guò)50億元，沐曦股份累計(jì)虧損30多億元，而且后兩者在今年上半年的虧損幅度已經(jīng)大幅收窄，分別降至2.71億元和1.86億元，預(yù)計(jì)將在一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

研發(fā)方面，壁仞科技近三年的研發(fā)投入為27.31億元，低于摩爾線程的近40億元，但高于沐曦的22億元。公司方面表示，部分虧損源于與前股東贖回權(quán)相關(guān)的會(huì)計(jì)處理，這項(xiàng)負(fù)債將在上市后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為權(quán)益。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)產(chǎn)GPU芯片企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境十分嚴(yán)峻。灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)中，英偉達(dá)和華為海思合計(jì)占據(jù)94.4%的份額，GPGPU細(xì)分市場(chǎng)中英偉達(dá)和AMD更是拿下98%的份額。

壁仞科技在這兩個(gè)市場(chǎng)的占有率分別只有0.16%和0.2%。盡管市場(chǎng)空間整體在擴(kuò)大，灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)將從2024年的301億美元增長(zhǎng)到2029年的2012億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到46.3%，但頭部企業(yè)的壟斷地位短期內(nèi)難以撼動(dòng)。

摩爾線程和沐曦股份登陸科創(chuàng)板后，首日漲幅分別超過(guò)425%和692%，最新市值均突破3000億元。但多位業(yè)內(nèi)人士指出，港股市場(chǎng)相對(duì)理性務(wù)實(shí)，估值體系更傾向于與全球巨頭對(duì)標(biāo)，壁仞科技能否復(fù)制A股同行的暴漲行情存在不確定性。

不過(guò)，如果能把握住AI熱潮尚未退去的窗口期，憑借其技術(shù)積累和訂單儲(chǔ)備，這家即將成為“港股GPU第一股”的企業(yè)仍有機(jī)會(huì)獲得資本市場(chǎng)的積極響應(yīng)。

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