作者 |陳旭

來源丨射線Shot

2025年12月17日，網(wǎng)紅按摩儀品牌SKG的母公司未來穿戴健康科技股份有限公司向港交所遞交了上市申請，這已經(jīng)是第三次了。

2022年申請創(chuàng)業(yè)板，2023年7月撤回；2024年轉向北交所，2025年8月又終止輔導。兩次失敗后，這家公司決定去香港試試。

招股書里藏著一組很有意思的數(shù)據(jù):2024年全年營收10.45億元，和上一年幾乎一樣。但公司在報告期內累計給股東分了2.8億元現(xiàn)金，占同期凈利潤的74%。

光是2025年前9個月就分掉了近2億元，比當期賺的錢還多。與此同時，銀行借款從不到1億翻倍到超過2億。

一邊借錢維持日常運營，一邊把利潤分光，這種操作讓外界犯起了嘀咕。

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回頭看SKG的發(fā)家史，時機確實踩得準。2016年未來穿戴推出第一款頸椎按摩儀的時候，"低頭族"這個詞剛開始流行，辦公室白領們整天對著電腦，肩頸酸痛成了普遍困擾。

SKG的產(chǎn)品小巧能隨身帶，價格幾百塊，正好切中了年輕人"一邊熬夜一邊養(yǎng)生"的心態(tài)。高峰期，這款產(chǎn)品一年能賣300多萬臺，幾乎成了工位標配。

不過，這股熱乎勁始終有限。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2025年前三季度公司總營收8.78億元，同比增長16%。

數(shù)字看著還行，但仔細拆開就會發(fā)現(xiàn)問題:占營收大頭的"智能舒緩穿戴設備"只賣了6.3億元，同比漲幅僅有0.2%，幾乎是原地踏步。

更麻煩的是，其中最核心的肩頸按摩儀收入3.85億元，反而比去年同期少了1.85%。這個曾經(jīng)撐起整個公司的明星產(chǎn)品，如今反倒在拖后腿。

公司顯然也意識到了這個問題，曾經(jīng)把希望寄托在腰部按摩儀上，想培養(yǎng)一個新的增長點。

從數(shù)據(jù)看，2025年前三季度這塊業(yè)務收入1.53億元，同比漲了3.33%，似乎有起色。但考慮到2024年這個產(chǎn)品跌了18%，現(xiàn)在這點增長只是從坑里往上爬了一小步。況且它的體量只有肩頸產(chǎn)品的40%，短期內根本扛不起大梁。

有意思的是，真正在快速增長的反而是健身恢復設備，前三季度賣了近2億，同比翻了一倍多。這從側面說明，公司最拿手的按摩儀業(yè)務需要加強，還好有其他品類來撐場面。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球智能舒緩穿戴設備市場的競爭模式相對分散，行業(yè)集中度不高，且競爭相當激烈。

最根本在于，消費者的新鮮勁過去之后，開始認真追問一個問題:這玩意兒到底有沒有用?

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產(chǎn)品賣不動已經(jīng)夠讓人操心了，但翻開財務數(shù)據(jù)，外界更想不通的是未來穿戴的錢到底怎么花的。

招股書顯示，從2022年到2025年9月，未來穿戴累計給股東分了2.8億元。其中2025年前9個月動作尤其大，一口氣分掉1.994億元，分紅比例達到187%——也就是說分出去的錢比當期賺的還多。

按股權結構來算，創(chuàng)始人劉杰和妻子徐思英合計持股超過85%，這筆錢大部分最終進了他們自己的賬戶。

與此同時，未來穿戴的銀行借款卻在快速攀升。2022年底是0.94億元，到2025年9月底變成了2.04億元，三年不到翻了一倍多。借款用途寫得很清楚：補充營運資金。把這兩件事放在一起看，邏輯就很清晰了。

在研發(fā)投入上，公司對外一直強調要加大力度，但實際數(shù)據(jù)走的是相反方向。研發(fā)費用占營收的比重從2022年的9.1%一路降到2025年9月的6.6%，持續(xù)縮水。

相比之下，同期銷售費用占比高達22.6%，是研發(fā)支出的3.4倍。這些錢主要砸在了營銷上:SKG先后簽了王一博、楊洋、張凌赫做代言人，贊助《乘風破浪的姐姐》等熱門綜藝，2024年還請來馬斯克的母親梅耶·馬斯克當全球健康大使。

聲勢確實造出來了，可廣告打得再響，不如用戶的口碑和自發(fā)宣傳。用戶用戶購買這類增添生活舒適度的產(chǎn)品后，遲早會用腳投票。

總之，港交所會怎么看未來穿戴健康科技這家公司，很快就會有答案。