｜2025年12月26日 星期五｜

NO.1 中金公司：建議維持超配黃金

12月26日，中金公司研報(bào)指出，今年黃金漲幅較大，估值偏高，2026年初美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期階段性退坡，或成為風(fēng)險(xiǎn)來源?？紤]到明年美聯(lián)儲(chǔ)最終仍會(huì)重新加速寬松，因此如果明年初金價(jià)發(fā)生明顯回調(diào)，可能是逢低增配的機(jī)會(huì)。黃金大幅上漲之后，近期銅、白銀等商品也有強(qiáng)勁表現(xiàn)，部分反映黃金流動(dòng)性外溢效應(yīng)。除此之外，商品還可以對沖地緣風(fēng)險(xiǎn)與美國經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)，我們建議把商品上調(diào)至標(biāo)配，尤其看好有色金屬。與此同時(shí)，我們提示白銀等金屬相對黃金市場規(guī)模更小，流動(dòng)性更差，如果明年黃金出現(xiàn)波動(dòng)，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)同樣更大，建議做好風(fēng)險(xiǎn)控制，避免盲目追漲。

NO.2 華泰證券：看好礦服及設(shè)備商向礦山開發(fā)轉(zhuǎn)型趨勢

華泰證券研報(bào)表示，當(dāng)前金屬高價(jià)下或催生較多勘探、礦服及設(shè)備制造商向礦業(yè)開發(fā)轉(zhuǎn)型，此類轉(zhuǎn)型模式主要包括參股、控股以及EPC+O模式(低參股但享有超額收益權(quán))。在此背景下，上述轉(zhuǎn)型模式有望成為未來礦業(yè)重要的開發(fā)力量，原因在于當(dāng)前高金屬價(jià)格背景下，中小型礦山業(yè)主具備較強(qiáng)的開發(fā)意愿，但普遍面臨資金實(shí)力有限，技術(shù)和項(xiàng)目管理能力不足等約束，需外部力量協(xié)助推進(jìn)開發(fā)；而大型礦業(yè)公司更偏好資源體量大，生命周期長的項(xiàng)目，對規(guī)模有限的小型礦山參與意愿較低。在此背景下，礦服、礦業(yè)設(shè)備公司具備豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)參與該類型小礦山開發(fā)，并通過EPC+O的形式參股運(yùn)營。這種多方互利的商業(yè)模式有望在未來大規(guī)模展開，因此我們看好礦服、礦業(yè)設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型，建議投資者關(guān)注該行業(yè)新動(dòng)態(tài)。

NO.3 開源證券：歐盟委員會(huì)提案不會(huì)影響歐洲電動(dòng)化的長期趨勢

12月26日，開源證券研報(bào)指出，歐盟委員會(huì)提案調(diào)整了2035年減排目標(biāo)，但我們預(yù)計(jì)此次提案并不會(huì)影響歐洲電動(dòng)化的長期趨勢，相反，提案將對小型電動(dòng)汽車給予“超級(jí)積分”，并對企業(yè)用車的零排放車型占比加以約束，來進(jìn)一步促進(jìn)歐洲電動(dòng)車的銷量。此外，2025年底至2026H1，各車企新一代純電車型將陸續(xù)推向市場，新車型有望帶動(dòng)歐洲電車市場放量。

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