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文 | 正信期貨有色小組

來源 | 正信期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

近期受枧下窩礦復(fù)產(chǎn)時間推遲及下游需求強于預(yù)期影響，鋰價強勢上漲，沖破13萬元/噸。但經(jīng)過持續(xù)上漲后，利好已大部分被計價，短期碳酸鋰或高位震蕩運行，建議不要追漲。中性預(yù)計下，明年的過剩比例有所收窄，27年過剩幅度或進一步收縮，碳酸鋰長期中樞有望抬升，長期維持逢低做多思路。重點關(guān)注枧下窩礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及下游需求的邊際變化。

01

供應(yīng)端擾動+儲能需求爆發(fā)，鋰價沖破13萬元/噸

9月11日至今，鋰價開啟一波大的趨勢性上漲行情。上漲的核心原因是下游需求旺盛與供應(yīng)收縮共振。儲能需求高增，疊加枧下窩礦復(fù)產(chǎn)遲遲未落地，供需緊平衡的格局進一步強化，庫存和倉單持續(xù)去化，鋰價趨勢性上漲，沖破13萬元/噸整數(shù)位關(guān)口，創(chuàng)年內(nèi)新高。

更深層的原因是，市場對明年碳酸鋰的預(yù)期出現(xiàn)較大的逆轉(zhuǎn)。隨著儲能的高增，對未來需求的樂觀預(yù)期持續(xù)升溫。預(yù)期轉(zhuǎn)變逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，推動上下游參與者的交易策略從前期的“逢高做空”向“逢低布局”切換，放大了價格上漲動能。

從資金面維度觀察，本次上漲也伴隨著量能的放大。自9月11日至12月22日，碳酸鋰主力合約成交量從42.6增加至100.7萬手，增幅達(dá)136.4%。全合約持倉量從77.9萬手增加至107.8萬手，呈現(xiàn)明顯的“增倉上漲”特征。

02

枧下窩礦復(fù)產(chǎn)延后，整體庫存偏低

1、國內(nèi)開工率維持高位，枧下窩礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期

枧下窩礦復(fù)產(chǎn)進程反復(fù)擾動市場，實際推進節(jié)奏不及預(yù)期。此前市場預(yù)期該礦將于12月中下旬復(fù)產(chǎn)，但遲遲未落地。12月18日，枧下窩礦進行第一次環(huán)評公示。此次環(huán)評流程結(jié)束后，該礦要復(fù)產(chǎn)還需要取得不同部門的許可，才能復(fù)產(chǎn)。依據(jù)流程推算，復(fù)產(chǎn)最早可能也要在明年1月之后。

受下游需求較好提振， 國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量逐月攀升。11月月度產(chǎn)量近 9.4 萬噸，預(yù)計12月國內(nèi)產(chǎn)量環(huán)比仍將小幅增長。據(jù)Mysteel，今年1-11月我國碳酸鋰?yán)塾嫯a(chǎn)量86.2萬噸，同比增長43.5%，維持較高的供應(yīng)增速。紫金湘源項目于本月10日正式投產(chǎn)，規(guī)劃3萬元/噸年碳酸鋰產(chǎn)能。鋰鹽廠整體產(chǎn)能利用率持續(xù)抬升，從年初的54.1%提升至83.5%。頭部鋰鹽廠持續(xù)處于高負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，非一體化企業(yè)受益于需求回暖也維持較高開工率。

進口方面，11月我國鋰輝石進口量72.9萬實物噸，環(huán)比增長12%。鋰價回升后，海外礦山放貨積極。分國別看，從澳大利亞進口42.5萬噸，環(huán)比增長44%。從津巴布韋進口11.0萬噸，環(huán)比減少28%；從尼日利亞進口9.2萬噸，環(huán)比減少16%。

2、整體庫存偏低，去庫節(jié)奏邊際放緩

截至12月18日，國內(nèi)碳酸鋰社會總庫存為11.04萬噸，周環(huán)比減少1044噸，去庫節(jié)奏邊際有所放緩。其中，冶煉廠、下游和其他環(huán)節(jié)的庫存分別為1.81、4.15和5.09萬噸，冶煉廠和下游去庫，貿(mào)易商小幅累庫，庫存從冶煉端持續(xù)向下游轉(zhuǎn)移。此次去庫始于8月中旬，碳酸鋰社會庫存較高點累計減少了3.2萬噸。截至12月23日，碳酸鋰期貨注冊倉單量16411手，自11月底集中注銷后，倉單注冊節(jié)奏整體偏緩。

持續(xù)去庫后，行業(yè)整體庫存已處于偏低水平，為鋰價提供了較強的底部支撐。國內(nèi)社會庫存天數(shù)已從上半年的44天回落至26天，下游原料采購緊迫感有所上升，而上游冶煉廠去庫壓力則顯著緩解。在枧下窩礦正式復(fù)產(chǎn)前，預(yù)計供需維持緊平衡，庫存有望持續(xù)去化。

03

動力端階段性回落，儲能和商用車需求高增

下游需求淡季不淡，儲能需求高增。12月下游排產(chǎn)僅環(huán)比微降（-1%），1月排產(chǎn)下滑幅度好于預(yù)期。據(jù)大東時代智庫對行業(yè)Top20電池廠的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1月國內(nèi)鋰電池排產(chǎn)總量約210GWh，環(huán)比減少4.5%。動力端排產(chǎn)季節(jié)性回落，儲能排產(chǎn)則維持高位，多數(shù)電池企業(yè)的儲能訂單已排至26Q1末。2月受動力端影響，排產(chǎn)或進一步回調(diào)。

結(jié)合近幾月的高頻數(shù)據(jù)看，新能源汽車銷售增速在去年的高基數(shù)下呈放緩跡象。而明年開始，動力端面臨購置稅減免減半征收，或?qū)σ患径入妱榆囦N售形成一定壓制。

儲能維持高增。國內(nèi)方面，多省推出容量補償、容量租賃等政策明顯提升了儲能項目收益。內(nèi)蒙古按放電量給予0.35元/kWh補償、甘肅執(zhí)行330元/kW?年容量電價，山東推行“租賃 + 現(xiàn)貨套利”模式，疊加電力現(xiàn)貨市場峰谷價差擴大，將儲能項目IRR提升至10%-15%，大幅提升盈利確定性和投資積極性。同時，新能源發(fā)電滲透率的提升增加了對儲能的需求。當(dāng)前全國新能源發(fā)電滲透率已突破31%，風(fēng)光發(fā)電的間歇性、波動性對電網(wǎng)穩(wěn)定運行提出更高要求，儲能作為平抑波動、保障電力供需平衡的核心工具，市場需求激增。海外方面，今年1-9月我國儲能海外訂單量同比增長達(dá)132%。美國2025H1新增新型儲能裝機為5.5GW/18.8GWh，同比增長35%-40%，全年增速預(yù)計在40%-50%，歐洲預(yù)計增長40%左右，新興市場（中東、澳大利亞等）爆發(fā)，有望達(dá)到 1 倍以上的增長。

電動重卡逐漸成為碳酸鋰需求一個新的增長級。今年1-9月，我國新能源重卡累計銷量已達(dá)13.9萬輛，同比增長高達(dá)183.30%，滲透率突破24%。同時，市場預(yù)計2026-2027年中國電動重卡銷量增速有望維持在30%-50%。以單輛電動重卡平均帶電量400-500kWh測算，全年新增動力電池裝機量將超80GWh，直接拉動碳酸鋰需求約5.6萬-6.4萬噸，約占全年預(yù)計的碳酸鋰需求量的3.6%-4.1%。

04

小結(jié)及后市展望

短期來看，枧下窩礦復(fù)產(chǎn)遲遲未落地，現(xiàn)階段供需緊平衡格局延續(xù)，低庫存對鋰價形成一定支撐。但經(jīng)過近期持續(xù)上漲后，利好已大部分被計價，短期碳酸鋰或高位震蕩運行，建議不要追漲。重點關(guān)注枧下窩礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及下游需求的邊際變化。

中期以區(qū)間思路對待。鋰價相對高位下，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量維持高位，新項目投產(chǎn)進度或有所加快。枧下窩礦的復(fù)產(chǎn)時間仍存不確定性，時間越靠后，對鋰價的支撐越強。而正式復(fù)產(chǎn)后，行業(yè)供需格局將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，會對鋰價形成一定壓制。需求方面，1-2月份動力電池端需求面臨階段性回落，儲能需求在Q1有較高可見度，整體看春節(jié)前需求大概率邊際回落。社庫處于偏低水平，在下方提供一定支撐。

長期逢低做多。正如我們在2026年報中提到的，明年的過剩比例有所收窄（過剩比例5.4%），27年過剩幅度或進一步收縮，碳酸鋰長期中樞有望抬升。

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