《投資者網(wǎng)》引力丨韓宜珈

近日，國民汽水品牌大窯嘉賓飲品股份有限公司（以下簡稱“大窯”）發(fā)生了一系列根本性變革：創(chuàng)始人王慶東卸任法定代表人、董事長，由戴誠接任；同時(shí)，公司多位董監(jiān)事集體退出，董事會(huì)規(guī)模大幅縮減。

而不久前，重慶市市場監(jiān)督管理局公示的信息顯示，KKR公司收購遠(yuǎn)景國際有限公司股權(quán)案已于2025年7月4日審結(jié)。交易完成后，這家國際私募巨頭將間接取得對(duì)遠(yuǎn)景國際的單獨(dú)控制權(quán)。作為遠(yuǎn)景國際的關(guān)聯(lián)公司，大窯飲品正式告別創(chuàng)始人時(shí)代，迎來了資本的全面接管。

公開信息顯示，遠(yuǎn)景國際2024年在中國碳酸飲料市場的市場份額為5%—10%。這與大窯在有糖汽水市場排名第三的地位高度吻合。

大窯這場從“拒絕外資”到“擁抱資本”的戲劇性轉(zhuǎn)變，不僅標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，更將國產(chǎn)汽水領(lǐng)軍企業(yè)推至發(fā)展的十字路口。而這背后又隱藏著大窯哪些深刻的困局？

資本接棒：國產(chǎn)飲料巨頭的瓶頸時(shí)刻

大窯與KKR的收購傳聞最早于2025年6月流傳，彼時(shí)多家媒體報(bào)道KKR擬收購一家中國飲料公司85%股權(quán)，目標(biāo)直指大窯。大窯方面的回應(yīng)，也從過去的堅(jiān)決否認(rèn)變?yōu)榱恕安挥柚迷u(píng)”。

畢竟創(chuàng)始人王慶東在2019年曾明確表示：“很多人找我談收購、合資，包括外資，我都拒絕了……大窯不會(huì)走這條路�！�

從堅(jiān)決拒絕到最終易主，這種轉(zhuǎn)變背后，不僅是企業(yè)發(fā)展面臨的現(xiàn)實(shí)困境，更有資本市場的雙重壓力。

根據(jù)2025年7月的監(jiān)管批準(zhǔn)文件，KKR通過新設(shè)特殊目的公司Dynamo亞洲控股II私人有限公司，完成了對(duì)遠(yuǎn)景國際85%股權(quán)的間接收購。通過股權(quán)穿透不難發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)景國際的董事姓名拼音與王慶東完全一致，進(jìn)一步證實(shí)了此次交易與大窯的關(guān)聯(lián)性。

交易完成后，KKR將取得這家國內(nèi)碳酸飲料巨頭的絕對(duì)控制權(quán)。根據(jù)馬上贏發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年1月至5月，大窯線下零售渠道市場份額達(dá)到2.64%，在碳酸飲料品類中僅次于可口可樂和百事可樂。

從企業(yè)發(fā)展的角度來看，資本方的介入，為大窯突破增長瓶頸提供了可能的路徑。

作為全球知名的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，KKR在中國消費(fèi)品領(lǐng)域有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)KKR來說，控股大窯為未來的資本運(yùn)作提供了可能。市場早有傳言稱大窯正籌備IPO，計(jì)劃最快于2025年下半年在香港上市。若這一計(jì)劃成行，KKR將能通過公開市場實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

而對(duì)于大窯而言，KKR的入主能帶來多方面的資源。首先是資金支持，能夠緩解企業(yè)在重資產(chǎn)擴(kuò)張和全國化布局中的資金壓力。其次是管理經(jīng)驗(yàn)的支持，KKR可以為大窯引入更加國際化的管理團(tuán)隊(duì)和治理結(jié)構(gòu)。第三是行業(yè)資源，KKR在全球消費(fèi)品領(lǐng)域的投資網(wǎng)絡(luò)，可能為大窯帶來供應(yīng)鏈優(yōu)化、渠道拓展等方面的協(xié)同效應(yīng)，也能為大窯未來“走向國際”埋下伏筆。

改頭換面：大窯的下一步怎么走？

雖然大窯作為國產(chǎn)碳酸飲料品牌，占據(jù)著不俗的市場份額，但過于區(qū)域化的品牌調(diào)性，也讓其成長路徑充滿了挑戰(zhàn)。

這家起源于內(nèi)蒙古的汽水品牌，全國化擴(kuò)張始于2014年。面對(duì)已經(jīng)被可口可樂、百事可樂牢牢把控的傳統(tǒng)商超渠道，大窯選擇了一條差異化的道路——深耕餐飲渠道。截至交易前，大窯85%以上的銷售額來自餐飲渠道，有78.4%的消費(fèi)者是通過餐飲店接觸到這一品牌的。

渠道的單一性為大窯帶來了快速增長的銷售數(shù)據(jù)。2024年2月至2025年1月期間，大窯在線下零售渠道的銷售額同比增長近30%。但這一成功模式背后，也隱藏著許多“暗雷”。

一方面，餐飲渠道穩(wěn)定性不足，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)景氣度影響大；另一方面，餐飲渠道比重過大，也嚴(yán)重限制了品牌在家庭消費(fèi)、即時(shí)零售等更大市場空間的滲透。公司雖提出“全渠道”戰(zhàn)略，但在競爭白熱化的傳統(tǒng)流通領(lǐng)域，大窯作為后來者并無優(yōu)勢。

除此之外，區(qū)域性太強(qiáng)的大窯，在“北商南援”計(jì)劃中遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其品牌認(rèn)知度高度集中于北方，南方消費(fèi)者缺乏情感聯(lián)結(jié)。同時(shí)，大窯核心的玻璃瓶包裝物流成本高、半徑短（通常不超過500公里），而生產(chǎn)基地主要集中于北方，導(dǎo)致產(chǎn)品在南方終端售價(jià)偏高，競爭力被削弱。

為突破這一限制，大窯采取重資產(chǎn)模式，在全國范圍內(nèi)建設(shè)了七大生產(chǎn)基地，總投資額巨大。僅陜西基地的單期投資就達(dá)到了12.6億元。這些投資在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，壓縮了利潤空間。

最主要的問題，還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極度單一。在大窯的產(chǎn)品矩陣中，經(jīng)典橙味汽水長期占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著健康消費(fèi)趨勢的興起，有糖碳酸飲料的市場空間受到擠壓。尼爾森IQ報(bào)告指出，碳酸飲料已成為2023年中國飲料市場中唯一銷售額增速下滑的品類。

面對(duì)行業(yè)趨勢變化，大窯雖然也嘗試拓展其他品類，推出無糖茶、植物蛋白飲料等產(chǎn)品，但這些新品類尚未能形成足以支撐企業(yè)持續(xù)增長的第二曲線。

實(shí)際上，大窯的易主并非孤立事件，而是整個(gè)國產(chǎn)汽水行業(yè)在轉(zhuǎn)型期的縮影。中國碳酸飲料市場長期被可口可樂和百事可樂主導(dǎo)，兩家企業(yè)合計(jì)市場份額曾一度超過90%。

近年來，隨著國潮興起和消費(fèi)偏好多元化，國產(chǎn)汽水品牌開始重新獲得市場空間。大窯、北冰洋、冰峰等區(qū)域品牌通過差異化定位，在特定市場和渠道中建立優(yōu)勢。

當(dāng)前飲料行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化。一方面，健康化趨勢明顯，無糖、低糖產(chǎn)品受到消費(fèi)者青睞。元?dú)馍值刃屡d品牌正是抓住了這一趨勢，通過“0糖0脂0卡”的定位快速崛起。

另一方面，渠道格局也在重塑。傳統(tǒng)商超渠道增長放緩，而餐飲、便利店等即飲渠道以及電商渠道的重要性不斷提升。大窯正是通過深耕餐飲渠道，在巨頭的夾縫中找到生存空間。

雖然國內(nèi)碳酸飲料賽道正在崛起，但在整個(gè)飲料市場仍舊是“弱勢群體”。現(xiàn)如今，茶飲料、功能飲料等品類增長迅速。尼爾森報(bào)告顯示，2023年即飲茶和功能飲料的銷售額增幅分別達(dá)到18.9%和11.4%。這一趨勢無疑對(duì)碳酸飲料品類形成了擠壓，迫使包括大窯在內(nèi)的所有碳酸飲料品牌必須思考如何在多元化的飲料市場中保持競爭力。

大窯的一系列變化，也是這家國民汽水品牌在穿越周期階段必須經(jīng)歷的路程。它的資本化碰撞，也標(biāo)志著國產(chǎn)飲料品牌靠“情懷”的原始階段已結(jié)束，正式進(jìn)入了考驗(yàn)精細(xì)化運(yùn)營與資本助力新階段。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

汽水大窯