文 | 付一夫

剛剛過去的2025年，可謂是A股市場歷史性的“躍升之年”，在制度改革與產(chǎn)業(yè)趨勢的雙重驅(qū)動下，實現(xiàn)了一系列標(biāo)志性突破。

從指數(shù)層面看，市場走出了一輪特征鮮明的“慢�！毙星椋献C指數(shù)中樞從年初的3200點左右穩(wěn)步上行，并一度成功站上4000點，創(chuàng)下近十年新高。至年末，滬指更是錄得“11連陽”，展現(xiàn)出強勁韌性。不僅如此，A股市場的活躍度與體量達(dá)到全新水平，全年累計成交額首次突破400萬億元，日均成交達(dá)1.72萬億元。此外，A股總市值在年內(nèi)首次跨越100萬億元大關(guān)，成為全球第二大股票市場。而在結(jié)構(gòu)層面，大科技成為無可爭議的最強主線，人工智能、半導(dǎo)體、算力、人形機器人等硬科技板塊貫穿全年行情，催生了多只翻倍牛股。

那么在2026年，A股又將如何表現(xiàn)？驅(qū)動邏輯是否會發(fā)生變化？收益預(yù)期是否需要調(diào)整？針對這些問題，本文將嘗試給出答案。

一、2026年宏觀環(huán)境：內(nèi)修外穩(wěn)，質(zhì)效并舉

就基本面而言，2025年我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)順利實現(xiàn)，前三季度GDP同比增長5.2%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持前列，為“十五五”開局奠定堅實基礎(chǔ)。面對2026年復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，中央明確提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，通過財政與貨幣的協(xié)同發(fā)力，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供確定性支撐。

財政政策方面，2026年將延續(xù)“更加積極”的基調(diào)，并注重存量與增量政策的集成效應(yīng)。從赤字率預(yù)期來看，在2025年突破3%達(dá)到4%的基礎(chǔ)上，2026年或?qū)⒕S持4%左右的赤字水平，為地方政府化債、穩(wěn)投資和促消費提供充足資金保障。具體發(fā)力方向?qū)⒓性谌齻�領(lǐng)域：一是基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用，重點支持“兩新”“兩重”項目建設(shè)，包括新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化以及重大交通水利工程，有望推動基建投資實現(xiàn)“開門紅”；二是消費提振政策，通過以舊換新、消費補貼等方式激活商品消費，同時擴大教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)消費供給；三是新質(zhì)生產(chǎn)力培育，加大對科技創(chuàng)新、高端制造等領(lǐng)域的財政補貼與稅收優(yōu)惠等。此外，財政政策將更加注重區(qū)域協(xié)同與精準(zhǔn)滴灌，圍繞地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)形成差異化支持，避免同質(zhì)化競爭與資源浪費。

貨幣政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”，為資本市場提供友好的流動性環(huán)境。機構(gòu)普遍預(yù)期，2026年貨幣政策操作將聚焦“靈活高效”，可能實施10BP降息與50BP降準(zhǔn)，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本與居民儲蓄意愿。盡管當(dāng)前利率基數(shù)已處于較低水平，但政策寬松取向仍將強化股債配置的“蹺蹺板”效應(yīng)，推動資金向權(quán)益市場遷移。

與此同時，外部環(huán)境的改善為貨幣政策提供更大操作空間。市場普遍預(yù)測美聯(lián)儲2026年可能實施兩次25BP降息，這將進(jìn)一步緩解人民幣匯率貶值壓力。疊加我國央行連續(xù)14個月增持實物黃金提升人民幣資產(chǎn)信用，2026年外資流入A股的趨勢有望進(jìn)一步加速。同時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)聚焦科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)和資本市場等領(lǐng)域，通過科技創(chuàng)新再貸款等工具引導(dǎo)金融資源向新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊集聚。

值得一提的是，2026年經(jīng)濟(jì)工作提出的“八個堅持”為政策實施提供了根本遵循，其中“堅持內(nèi)需主導(dǎo)”與“堅持創(chuàng)新驅(qū)動”構(gòu)成核心任務(wù)。在需求側(cè)，政策將通過提升居民財產(chǎn)性收入激活內(nèi)需，依托資本市場走強形成財富效應(yīng)，帶動消費增速回升；在供給側(cè)，通過培育新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)“做優(yōu)增量、盤活存量”的發(fā)展目標(biāo)。同時，“堅持守牢底線”的要求將推動重點領(lǐng)域風(fēng)險化解，尤其是房地產(chǎn)市場與地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險的有序處置，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資本市場穩(wěn)定掃清障礙。

二、A股市場展望：盈利驅(qū)動，慢牛深化

在宏觀大勢的托底下，2026年的A股市場將面臨多重利好，除了政策面的積極影響外，A股還有兩點支撐因素。

一方面，從資金面上看，居民儲蓄搬家與外資流入有望形成合力。

國內(nèi)資金方面，2025年已出現(xiàn)明顯的“存款搬家”現(xiàn)象，新開股票賬戶數(shù)量突破2500萬戶，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模顯著提升。2026年在低利率環(huán)境與資本市場賺錢效應(yīng)的推動下，這一趨勢或?qū)⑦M(jìn)一步強化，為A股提供持續(xù)的增量資金支持。從機構(gòu)資金來看，公募基金、保險資金等中長期資金的權(quán)益配置比例有望繼續(xù)提升，國家大基金等產(chǎn)業(yè)資本將持續(xù)聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道，優(yōu)化市場資金結(jié)構(gòu)。

海外資金方面，美聯(lián)儲降息將推動美元指數(shù)回落，人民幣匯率的升值預(yù)期將吸引更多外資配置A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2025年初以來外資已持續(xù)流入我國資本市場，2026年隨著人民幣國際化進(jìn)程加快（如鐵礦石貿(mào)易中推動人民幣結(jié)算），以及人民幣匯率的持續(xù)走強，A股在全球資產(chǎn)配置中的吸引力將進(jìn)一步提升，外資流入規(guī)模有望創(chuàng)歷史新高。

另一方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷回暖，企業(yè)盈利有望迎來拐點。

根據(jù)多家機構(gòu)預(yù)測，作為企業(yè)盈利“晴雨表”的PPI指標(biāo)自2022年10月進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間后，有望于2026年年中前后轉(zhuǎn)正，年底回升至0.2%至0.5%區(qū)間。價格端的企穩(wěn)，直接緩解了企業(yè)“增收不增利”的困境。在此基礎(chǔ)上，非金融A股企業(yè)盈利增速有望實現(xiàn)5%至16.5%的同比增長，中性預(yù)期集中在8%-12%。

企業(yè)利潤的修復(fù)，不僅將形成向居民收入傳導(dǎo)的正向循環(huán)，進(jìn)而支撐消費回暖，同時也會導(dǎo)致A股市場邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。市場普遍認(rèn)為，2026年A股將告別過去兩年由估值擴張主導(dǎo)的行情，進(jìn)入一個由企業(yè)盈利實質(zhì)性修復(fù)驅(qū)動的新階段。

具體而言，過去兩年以AI為代表的科技浪潮帶來了顯著的估值提升，而2026年，隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和前期資本開支的兌現(xiàn)，上市公司盈利底部拐點已然顯現(xiàn)。市場上漲的動能將發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，企業(yè)盈利有望成為股價表現(xiàn)的核心引擎。這意味著個股表現(xiàn)將更緊密地與其基本面改善和景氣度驗證掛鉤，而市場風(fēng)格有望從2025年極致的“成長占優(yōu)”轉(zhuǎn)向更加均衡的格局。

一言以蔽之，2026年A股可能進(jìn)入“系統(tǒng)性慢漲”的第二階段，全年市場或呈現(xiàn)“震蕩上行、中樞抬升”的態(tài)勢，形態(tài)上更接近“全面牛市”，參與面擴大得同時，板塊輪動速度可能也會加快。

事實上，不少國際投資機構(gòu)近來都紛紛看多A股，其中最具代表性的當(dāng)屬高盛。不久前，高盛發(fā)布了一份中國股市策略報告，總結(jié)了從2025年股市中汲取的10條關(guān)鍵經(jīng)驗，認(rèn)為積極的政策支持和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，如AI、全球化、消費升級、“反內(nèi)卷”政策為股市提供了上行潛力，緩慢的牛市有望延續(xù)，投資機會存在于特定的主題和板塊之中；高盛還認(rèn)為，當(dāng)前中國股市慢牛行情正在醞釀中，預(yù)計到2027年底還有38%的上漲空間。

然而需要指出的是，盡管市場環(huán)境整體積極，但仍存在諸多風(fēng)險因素需重點關(guān)注：

一是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，若房地產(chǎn)市場調(diào)整超預(yù)期、地方債務(wù)風(fēng)險化解進(jìn)展緩慢，可能影響政策效果與市場信心；二是海外政策波動風(fēng)險，美聯(lián)儲降息節(jié)奏若不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美元指數(shù)反彈、外資流出，增加市場波動性；三是技術(shù)突破不及預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域若出現(xiàn)核心技術(shù)瓶頸，可能導(dǎo)致板塊估值回調(diào)。此外，全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性、地緣政治沖突等外部因素也可能對市場產(chǎn)生沖擊。

三、核心配置主線：科技為矛，紅利為盾

基于上述宏觀與市場判斷，2026年的行業(yè)配置應(yīng)遵循“把握產(chǎn)業(yè)趨勢，兼顧安全邊際”的原則，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合。核心主線可概括為以下三大方向：

（1）科技成長：新質(zhì)生產(chǎn)力的核心引擎

科技創(chuàng)新的浪潮依然是不可動搖的長期主線。2026年，隨著“人工智能+”行動深入推進(jìn)，AI技術(shù)從基礎(chǔ)設(shè)施搭建邁向行業(yè)應(yīng)用變現(xiàn)，那些能夠?qū)⒓夹g(shù)轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品和服務(wù)的公司有望迎來業(yè)績爆發(fā)。

國產(chǎn)替代與全球周期上行共振的半導(dǎo)體行業(yè)，以及商業(yè)航天、量子科技、生物制造等被“十五五”規(guī)劃點名的“未來產(chǎn)業(yè)”，都具備巨大的想象空間。高端制造領(lǐng)域，包括軍工、工業(yè)母機、航空發(fā)動機等關(guān)乎戰(zhàn)略安全和產(chǎn)業(yè)升級的板塊，將持續(xù)受益于政策支持和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。

（2）紅利資產(chǎn)：價值重估的壓艙石

在利率長期保持低位的環(huán)境下，能夠提供穩(wěn)定高股息回報的資產(chǎn)配置價值凸顯。這類資產(chǎn)不僅是防守端的“壓艙石”，也可能在風(fēng)格輪動中迎來價值重估。

重點可以關(guān)注現(xiàn)金流充沛、分紅意愿強的板塊，如銀行、煤炭、石油石化、交通運輸及部分公用事業(yè)企業(yè)。它們能為投資組合提供寶貴的下行保護(hù)和持續(xù)現(xiàn)金流，在震蕩市中彰顯防御魅力。

（3）周期與消費：復(fù)蘇與出海的雙重奏

隨著全球制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升和美聯(lián)儲降息效應(yīng)顯現(xiàn)，對原材料的需求可能回暖，供給受限的資源品（如有色金屬）有望迎來價格中樞上行的景氣周期。

另外，消費板塊在政策刺激和內(nèi)生動力修復(fù)下，預(yù)計將呈現(xiàn)溫和的“K型復(fù)蘇”。其中，具備產(chǎn)品創(chuàng)新能力和品牌溢價的高端消費、以及受益于國潮和健康理念的新興消費領(lǐng)域更具彈性。同時，出海邏輯依然堅實，在海外宏觀環(huán)境景氣的背景下，機械、汽車零部件、家電等具有全球競爭力的中國制造企業(yè)，有望持續(xù)拓展海外市場，打造“第二成長曲線”。

至于具體配置過程中，我們建議投資者根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策變化與市場情緒動態(tài)調(diào)整組合結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期可加大周期類板塊（如工業(yè)金屬）的配置比例；若通脹水平回升超預(yù)期，可增加消費板塊權(quán)重；若海外風(fēng)險加劇，應(yīng)提升防御性板塊配置比例。同時，嚴(yán)格控制單一賽道的配置集中度，避免因板塊波動過大影響組合收益。

四、結(jié)語

2026年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，A股市場將在積極宏觀政策的護(hù)航下，迎來以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的價值重構(gòu)期。

宏觀層面，財政與貨幣協(xié)同發(fā)力將筑牢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基；產(chǎn)業(yè)層面，新質(zhì)生產(chǎn)力將重塑賽道邏輯，科技落地、能源基建與制造升級三大方向機遇凸顯；資金層面，居民儲蓄搬家與外資流入將形成合力，支撐市場穩(wěn)步上行。投資者應(yīng)錨定新質(zhì)生產(chǎn)力核心主線，兼顧消費復(fù)蘇與低估值修復(fù)機會，通過合理的資產(chǎn)配置與風(fēng)險控制，把握年度投資機遇。

“十五五”的序幕已經(jīng)拉開，一個由高質(zhì)量發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力定義的新時代正在走來。A股市場作為實體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，必將映射出這場深刻變革的波瀾壯闊。對于我們每一位市場參與者而言，2026年的旅程或許不會一帆風(fēng)順，但方向已然清晰：放下對單邊暴漲的幻想，深耕產(chǎn)業(yè)研究，聚焦盈利真金，在“系統(tǒng)性慢漲”的浪潮中，做一名耐心而堅定的馭勢者。