新眸原創(chuàng)·作者 | 李小東

2026年的第一天，互聯(lián)網(wǎng)大廠間的硝煙彌漫到了一個新的戰(zhàn)場。

百度集團發(fā)布公告，其孵化的AI芯片公司昆侖芯已透過保薦人向香港聯(lián)交所提交上市申請表格。這款被命名為“昆侖”的芯片，不再只是百度財報里的一個研發(fā)項目，外界也很快給它估出了一個價格，約30億美元。

消息一經(jīng)傳出，港股新年首個交易日的早盤，百度股價突然拉升，盤中最高漲幅接近16%，總市值重回3900億港元上方。美股反應劇烈，股價單日暴漲超15%，創(chuàng)近三年最大單日漲幅——人們開始重新審視這家似乎“掉隊已久”的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司的技術底色。

在公眾的認知里，百度始終帶著“搜索”和“廣告運營商”的標簽。從2005年納斯達克上市時的“中國谷歌”，到移動互聯(lián)網(wǎng)時代的掙扎轉型，再到后來AI戰(zhàn)略的反復強調(diào)，外界對它的評價似乎總在“期待”與“失望”之間搖擺。

但如果回溯百度上市以來的歷次股價高光時刻，會發(fā)現(xiàn)一個被忽視的規(guī)律：

2014年移動轉型后的股價沖高，2017-2018年陸奇主導AI戰(zhàn)略時的市值攀升，2020-2021年AI推動的暴漲，以及2023年文心一言發(fā)布后的股價反彈，幾乎所有關鍵上漲都與技術突破或AI業(yè)務進展深度綁定。

這種特殊性，讓百度在阿里、騰訊等同期互聯(lián)網(wǎng)大廠中顯得有些“另類”。

事實上，如果將百度的業(yè)務版圖拆解來看，智能云、自動駕駛、AI芯片各自都具備獨立成長的潛力，但很長時間以來，這些業(yè)務的價值并未能充分釋放。

如今，智能云業(yè)務已成為第二大收入來源；蘿卜快跑商業(yè)化進程加速；昆侖芯作為底層硬件支撐，這次獨立上市，被外界看作是百度對自身技術資產(chǎn)的重新認知，也是這家公司價值重估的開端。

01

分拆先機

昆侖芯的上市申請曝光時，不少市場觀察者的第一反應是“意料之外，情理之中”。

意料之外，是因為百度的智能云、自動駕駛等業(yè)務同樣具備拆分潛力；情理之中，是因為從技術積累、行業(yè)趨勢到資本環(huán)境，芯片業(yè)務都站在了當下最有利的風口上。

百度與芯片的緣分，早在上一個移動互聯(lián)網(wǎng)時代就已埋下伏筆。

2011年，百度內(nèi)部一個為深度學習運算而生的芯片研發(fā)團隊成立，開始布局底層技術研發(fā)，其中就包含芯片相關的基礎研究。這個時間點，比谷歌正式公布其第一代TPU還要早幾年。

初衷很實際，為了更高效地運行自家的搜索與廣告算法。這決定了昆侖芯從基因里就不是一個“為造芯而造芯”的學院項目，其每一次迭代都背負著解決百度真實業(yè)務算力瓶頸的目的。

2017年，百度正式宣布“All in AI”戰(zhàn)略，次年第一代昆侖芯片誕生，并在兩年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)，主要部署于百度搜索引擎、小度等內(nèi)部業(yè)務場景；

與此同時，百度智能芯片及架構部獨立為昆侖芯公司，曾任百度首席芯片架構師的歐陽劍出任CEO，這一組織架構上的“松綁”，被視為百度決心將芯片業(yè)務推向更廣闊市場的關鍵信號。

獨立，意味著它需要直面市場的檢驗，而不僅僅是滿足母體的需求。以此為起點，芯片的研發(fā)與算法的進化，開始在百度內(nèi)部形成一種“雙輪驅動”。此后，昆侖芯的進化速度明顯加快。

到2024年，昆侖芯3代P800系列推出并量產(chǎn)，主打訓推一體，對標英偉達A800，在算力密度和能效比上實現(xiàn)大幅提升，可支撐文心大模型的訓練和推理。據(jù)百度高管透露，目前百度已經(jīng)基于P800芯片構建了五千卡乃至萬卡級別的單一集群，用于訓練參數(shù)更大的模型。

縱觀其發(fā)展脈絡，昆侖芯的特殊性在于，它可能是國內(nèi)少數(shù)走通了“內(nèi)部場景深度打磨、外部市場逐步驗證”路徑的AI芯片：誕生于中國頂級互聯(lián)網(wǎng)公司最復雜的業(yè)務場景，從廣告推薦到自動駕駛，再到如今的大模型訓練與推理，其進化幾乎就是一部濃縮的百度AI應用史。

而AI技術的爆發(fā)式增長，進一步放大了芯片的戰(zhàn)略價值。

大模型訓練對算力的渴求，讓GPU等高端芯片成為稀缺資源。百度文心大模型4.5系列最大參數(shù)規(guī)模達4240億，其訓練過程需要海量的算力支持，昆侖芯的存在讓百度在算力成本控制上具備天然優(yōu)勢。

這種“模型+芯片”的協(xié)同效應，不僅提升了百度AI業(yè)務的競爭力，也讓昆侖芯獲得了持續(xù)迭代的應用場景。

再加上外部環(huán)境的劇烈變化，為所有國產(chǎn)替代技術按下了加速鍵。國外高端GPU出口的層層限制，讓包括百度、阿里在內(nèi)的中國科技公司清醒地意識到，算力自主權已成為AI發(fā)展的生命線。

資本市場的動向更是直觀反映了芯片賽道的熱度。與數(shù)年前芯片投資更多被視為一場需要耐心的情懷長跑不同，近兩年的硬科技投資，尤其是AI算力相關領域，熱度空前。

2026年初，壁仞科技登陸港交所，成為“港股國產(chǎn)GPU第一股”，開盤后一度漲近120%，總市值超1000億港元。在此之前，摩爾線程、沐曦股份等國產(chǎn)芯片企業(yè)也已密集完成IPO，形成了“國產(chǎn)GPU四小龍”齊聚資本市場的局面。

這種行業(yè)與資本的雙重利好，讓昆侖芯的獨立上市具備了最佳時機。從百度自身的業(yè)務結構來看，廣告業(yè)務的周期性波動不同，芯片業(yè)務屬于高增長、高壁壘的硬科技賽道，能夠獲得更高的估值溢價。

近幾年，百度在線營銷收入出現(xiàn)連續(xù)下降，而以芯片、智能云為核心的非在線營銷收入同比增長。將昆侖芯拆分上市，能夠讓市場對其價值進行獨立評估，避免被傳統(tǒng)業(yè)務的疲軟所影響。

種種因素疊加，讓芯片成為百度拆分業(yè)務的首選。而另一面，這不僅是百度一家公司的戰(zhàn)略決策，也預示著，國產(chǎn)芯片的最好時代，或許真的來了。

02

連鎖反應

昆侖芯的獨立上市，只是百度業(yè)務價值重估的第一步。

其引發(fā)的連鎖反應，將超出一家子公司IPO的范疇，還有其母公司百度的價值評估體系的重構。

長期以來，百度始終與“搜索廣告公司”相掛鉤。盡管AI業(yè)務已成為增長核心，但市場對其的估值仍在很大程度上錨定在線營銷業(yè)務的表現(xiàn)。這種標簽化的認知，導致百度的估值水平長期低于阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，即便其智能云、自動駕駛等業(yè)務的增長速度并不遜色。

尤其是回顧百度上市以來的股價表現(xiàn)，一個有趣的現(xiàn)象是：其歷史上的多次顯著上漲，往往并非由傳統(tǒng)廣告業(yè)務的增長驅動，而是與AI或重大技術突破緊密相關。然而，這些技術驅動的估值脈沖，往往因廣告基本盤的波動而難以持續(xù)。

分拆，提供了一種新的解題思路。通過將昆侖芯、智能云、自動駕駛（Apollo）等業(yè)務從集團龐雜的財報中剝離，讓它們各自面對資本市場的審視，百度有機會讓外界看到一個更為立體的自己。

這種“業(yè)務解綁、價值重估”的邏輯，在科技巨頭中并非沒有先例。

谷歌的母公司Alphabet，就通過將搜索、Waymo（自動駕駛）、DeepMind（人工智能）等業(yè)務分門別類地呈現(xiàn)，這種架構既保證了各業(yè)務板塊的靈活發(fā)展，又讓市場能夠對“現(xiàn)金牛”與“未來增長引擎”不同業(yè)務進行差異化估值，其中Waymo在2023年的估值已達500億美元，遠超許多獨立上市公司。

對于百度而言，分拆帶來的最直接機遇是估值邏輯的重塑。

當昆侖芯作為一家獨立的“AI計算芯片及系統(tǒng)供應商”上市，資本市場將能夠用半導體行業(yè)的市盈率、市銷率來為其定價，而非將其研發(fā)投入視為百度整體利潤的拖累。

而以昆侖芯上市為起點，逐步實現(xiàn)智能云、自動駕駛等業(yè)務的獨立運營或資本化，最終形成“母體+多個硬科技子公司”的集團架構。這種架構的優(yōu)勢顯而易見：

各業(yè)務板塊能夠獲得更靈活的決策空間和融資渠道，吸引更專業(yè)的人才團隊，避免被集團整體的戰(zhàn)略調(diào)整所影響。對于百度母體而言，則可以聚焦于核心的搜索與AI生態(tài)建設，通過各子公司的協(xié)同效應，構建起從底層芯片到上層應用的完整AI生態(tài)。

風險同樣顯而易見。首當其沖的便是“協(xié)同效應”的減弱。

昆侖芯最大的早期優(yōu)勢，在于其與百度飛槳深度學習框架、文心大模型的深度協(xié)同優(yōu)化。一旦獨立，它必須向所有潛在客戶證明，它的優(yōu)秀并非因為“百度之子”的身份，而是其產(chǎn)品本身具備開放性和通用競爭力。它需要構建一個獨立于百度的軟件生態(tài)和開發(fā)者社區(qū)。

另一個風險在于市場競爭的加劇。

國產(chǎn)芯片賽道已經(jīng)擠滿了玩家，除了壁仞科技、摩爾線程等初創(chuàng)公司，華為、阿里、騰訊等科技巨頭也在布局相關業(yè)務。昆侖芯作為后上市的玩家，需要在技術性能、客戶拓展、成本控制等方面建立明確優(yōu)勢。2025年，昆侖芯的外部客戶占比剛超過40%，如何在保持對百度內(nèi)部供應的同時，快速拓展外部市場，將是其上市后的核心課題。

對于整個國產(chǎn)芯片行業(yè)而言，昆侖芯的上市也帶來了更深刻的價值拷問：在資本狂歡的背后，芯片公司的真正價值究竟是什么？近年來，國產(chǎn)芯片企業(yè)紛紛登陸資本市場，股價表現(xiàn)亮眼，但盈利問題卻始終懸而未決。

以香農(nóng)芯創(chuàng)為例，2025年第三季度營收創(chuàng)歷史新高，但凈利潤卻同比微降，毛利率僅4%左右，反映出行業(yè)普遍存在的“增收不增利”問題。

摩爾線程、沐曦股份等企業(yè)也面臨類似的挑戰(zhàn)：雖然在資本市場獲得了高估值，但核心產(chǎn)品的商業(yè)化進展緩慢，過度依賴融資維持運營。壁仞科技在2026年上市時，大部分的募資凈額仍將用于研發(fā)投入，商業(yè)化收入尚未形成規(guī)模。

“重研發(fā)、輕盈利”在行業(yè)發(fā)展初期尚可被資本市場接受，但長期來看，只有能夠實現(xiàn)持續(xù)盈利的企業(yè)才能真正站穩(wěn)腳跟。

與此同時，百度的拆分決策，還引發(fā)了另一個值得思考的問題：互聯(lián)網(wǎng)巨頭的硬科技業(yè)務，究竟該如何平衡獨立性與協(xié)同性？

過去，互聯(lián)網(wǎng)公司的硬科技布局往往依賴集團的資源支持，但也容易導致業(yè)務效率低下、決策流程冗長。通過拆分實現(xiàn)獨立運營，能夠解決這些問題，但如何保持與集團的協(xié)同效應，避免業(yè)務脫節(jié)，是所有巨頭都需要面對的挑戰(zhàn)。

對于百度而言，拆分之后的價值重估不會一蹴而就。市場需要時間來理解各業(yè)務板塊的真實價值，也需要看到各業(yè)務獨立運營后的實際表現(xiàn)。但可以肯定的是，昆侖芯的上市已經(jīng)打破了百度的估值僵局。

03

時機選擇

百度選擇在2026年初推動昆侖芯上市，并非臨時起意。

從內(nèi)部看，昆侖芯自身的發(fā)展到了一個關鍵的里程碑節(jié)點。作為經(jīng)過了百度內(nèi)部大規(guī)模業(yè)務淬煉的成熟產(chǎn)品，截止目前，昆侖芯已累計完成數(shù)萬卡部署，支持了百度內(nèi)部絕大多數(shù)的大模型推理任務?；赑800芯片的萬卡集群也已點亮，能同時支撐多個千億參數(shù)大模型訓練。

這意味著，它已具備了作為一款商業(yè)產(chǎn)品對外規(guī)模交付的底氣。此時推向市場，講的是一個“已驗證”的故事，而非“純愿景”的故事。

從外部環(huán)境看，時機窗口已經(jīng)打開。全球地緣政治波動下，科技自主、供應鏈安全成為從國家到企業(yè)的核心關切。疊加AI大模型的持續(xù)迭代和智能汽車的快速普及，芯片的市場需求將迎來爆發(fā)式增長。

昆侖芯此時上市，恰好站在了“國產(chǎn)算力需求爆發(fā)”與“資本市場關注硬科技”兩個風口的交匯點。

更重要的是，李彥宏和百度管理層對時機的判斷，根植于其獨特的“應用驅動”戰(zhàn)略觀。在2025年百度世界大會上，李彥宏反復強調(diào)：“當AI能力被內(nèi)化，成為一種原生的能力，智慧就不再是成本，而是生產(chǎn)力。”

這一觀點的潛臺詞是，AI的終極價值在于改造千行百業(yè)，而不僅僅是炫技般的模型參數(shù)競賽。芯片、框架、模型這些底層技術，最終是為上層應用服務的。

昆侖芯的獨立，可以看作是這一戰(zhàn)略的延伸：

將作為“生產(chǎn)力引擎”的算力模塊化、產(chǎn)品化，不僅服務于百度自身的AI應用，更通過開放加速整個產(chǎn)業(yè)的AI原生進程。李彥宏在多次訪談中也指出，AI最大的機會在應用層，中國豐富的產(chǎn)業(yè)場景是獨一無二的優(yōu)勢。

因此，此時的上市動作，既是為昆侖芯自身贏得獨立發(fā)展的彈藥和品牌，也是百度以另一種更開放的方式，夯實其AI全棧能力中“算力底座”這一環(huán)，為接下來的應用生態(tài)之戰(zhàn)儲備核心基礎設施。

回頭來看，當“搜索公司” 的標簽逐漸褪去，一個以 AI 為核心、以硬科技為支撐的新百度，正在逐漸浮出水面。這家公司最內(nèi)核的驅動，正在從“信息”的索引邏輯，轉向“智能”的算力邏輯，而這個新百度的價值，才剛剛開始被市場所認知。