財(cái)聯(lián)社1月6日訊（編輯 瀟湘）美元指數(shù)在2025年下半年勉強(qiáng)取得了微弱漲幅，但全年仍累計(jì)暴跌9.4%，創(chuàng)下八年來(lái)最差表現(xiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普擾亂全球貿(mào)易架構(gòu)的行為，在美元匯率的回落中發(fā)揮了重要作用。

展望2026年，宏觀策略師Garfield Reynolds指出，美元今年恐面臨進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹饕饘俚漠惓Ｉ蠞q凸顯了其基本面的脆弱性——黃金、白銀和銅的驚人漲幅其實(shí)都向美元發(fā)出了不祥信號(hào)，并掩蓋了美元近期兌主要貨幣的反彈勢(shì)頭。

去年初特朗普關(guān)稅沖擊引發(fā)的美元暴跌，其合理性后來(lái)通過(guò)美國(guó)短期收益率溢價(jià)的下滑得到驗(yàn)證。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)放松政策，全球多數(shù)央行則將維持利率不變或加息，這一利差料將進(jìn)一步收窄。

美元還面臨著人們對(duì)美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷膨脹的擔(dān)憂，以及特朗普善變作風(fēng)引發(fā)的政治與地緣政治不確定性浪潮。特朗普可能很快就會(huì)任命一位更傾向鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)主席接替鮑威爾，這也可能削弱美元的支撐。

Reynolds表示，所有這些因素都在侵蝕美元的公信力。最鮮明的例證就是2025年黃金價(jià)格飆升了65%，創(chuàng)下自1979年以來(lái)最大漲幅——而那次黃金“史詩(shī)級(jí)牛市”正發(fā)生在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克通過(guò)收緊政策以遏制通脹失控之前。

黃金飆升的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是其在主權(quán)儲(chǔ)備中日益增長(zhǎng)的地位——黃金地位的提升正值美元在全球儲(chǔ)備中的占比萎縮至略高于40%之際。

Reynolds制作的上表所使用的計(jì)算方法，交叉參考了國(guó)際貨幣基金組織(IMF)關(guān)于儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的資料，及其對(duì)實(shí)物黃金儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨價(jià)格。

不僅是黃金，2025年白銀漲幅更為驚人，飆升了近150%；銅價(jià)在去年這個(gè)工業(yè)金屬的豐收年也躍升逾40%。所有貴金屬和銅在12月都經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，投機(jī)者蜂擁而至，凸顯了市場(chǎng)對(duì)美元及其主要對(duì)手貨幣普遍存在的焦慮。

事實(shí)上，美元在去年歲末展現(xiàn)出的韌性，在很大程度上要?dú)w功于歐元、瑞郎和其他主要貨幣的上行動(dòng)能的喪失。當(dāng)時(shí)給人的感覺(jué)是——幾乎每一種主要的貨幣都面臨著自身的困境，包括法國(guó)和英國(guó)的預(yù)算斗爭(zhēng)、澳大利亞高企的通脹，以及日本在貨幣政策正?；M(jìn)程中的緩慢進(jìn)展。

但福兮禍所伏，這一背景或許也為貴金屬價(jià)格（美元為單位）以及美元兌任何能夠擺脫自身困境的非美貨幣的匯率進(jìn)一步下跌奠定了基礎(chǔ)。

例如，歐元兌美元去年一直難以突破1.20關(guān)口，但如果利率演變符合預(yù)期——即歐洲央行按兵不動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)今年至少降息兩次——這將為歐元突破并升向1.30美元水平提供空間，該水平上次出現(xiàn)是在2014年歐洲央行轉(zhuǎn)向負(fù)利率并擴(kuò)大QE以刺激經(jīng)濟(jì)之前。

Reynolds表示，澳元和日元的交易價(jià)格目前也遠(yuǎn)低于它們的長(zhǎng)期平均水平，而人民幣看起來(lái)也被低估。盡管美元走軟的情況有可能繼續(xù)集中在黃金、白銀和其他看似替代貨幣的資產(chǎn)上，但更有可能的結(jié)果是，一種或多種常規(guī)主要貨幣開(kāi)啟新一輪漲勢(shì)，從而導(dǎo)致美元更廣泛地貶值。