今天，半導(dǎo)體領(lǐng)域再次成為全市場的焦點，芯源微、恒坤新材、南大光電、安集科技、長川科技等均漲超10cm！

與此同時，又有半導(dǎo)體公司正在沖擊IPO。

格隆匯獲悉，廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司（簡稱“中圖半導(dǎo)體”）于12月31日遞表上交所，尋求科創(chuàng)板上市，由國泰海通證券擔(dān)任保薦人。

01

專注于圖形化襯底材料領(lǐng)域，深創(chuàng)投、達(dá)晨押注

中圖半導(dǎo)體成立于2013年12月，2020年9月改制為股份公司，總部坐落于東莞市松山湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。

本次發(fā)行前，陳健民通過直接及間接的方式合計控制公司79.66%的股份，為實際控制人。

公司前十名股東合計持有96.30%的股份，公司僅有兩名自然人股東，即陳健民和康凱。

公司的機(jī)構(gòu)股東包括灣區(qū)社保基金（深創(chuàng)投管理）、達(dá)晨創(chuàng)投、國信資本等。

在2025年7月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，中圖半導(dǎo)體的投后估值約31億元。

本次發(fā)行前的股權(quán)架構(gòu)，來源：招股書

陳健民出生于1983年，研究生學(xué)歷，工商管理專業(yè)，目前任中圖科技董事。他同時還在光大企業(yè)集團(tuán)、中民控股任職。

康凱出生于1963年，本科學(xué)歷，半導(dǎo)體物理與器件專業(yè)，目前任董事長兼總經(jīng)理。此前，他曾在長春市半導(dǎo)體廠研究所、長春市朝陽區(qū)勞動局、深圳冠宇鑫電子有限公司、上海奇科照明器材有限公司、亞威朗光電（中國）有限公司、中鎵科技等公司任職。

中圖半導(dǎo)體是全球主要的圖形化襯底材料制造商之一，專注于氮化鎵（GaN）外延所需的圖形化襯底材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

公司的主要產(chǎn)品包括2至6英寸圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）和4至6英寸圖形化復(fù)合材料襯底（MMS），是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游核心襯底材料之一；公司折合4英寸的圖形化襯底年產(chǎn)能超1800萬片。

上述產(chǎn)品主要應(yīng)用于Mini/MicroLED、汽車照明及車載顯示、RGB直顯、背光顯示、照明等領(lǐng)域，并在氮化鎵功率器件等領(lǐng)域已有日漸成熟的應(yīng)用。

公司部分產(chǎn)品、其應(yīng)用領(lǐng)域及主要應(yīng)用場景介紹情況舉例，來源：招股書

生產(chǎn)模式方面，中圖半導(dǎo)體以藍(lán)寶石平片為主要原材料，以晶圓壓板、晶圓載盤、化學(xué)溶劑、特種氣體等作為輔材，以電力為主要能源供應(yīng)，以光刻機(jī)、涂膠機(jī)、顯影機(jī)、ICP刻蝕機(jī)、等離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積設(shè)備、檢測設(shè)備等主要生產(chǎn)設(shè)備，為客戶提供PSS、MMS等主要產(chǎn)品。

公司的生產(chǎn)環(huán)節(jié)處于LED產(chǎn)業(yè)鏈中的上游，生產(chǎn)工序和工藝流程主要包括薄膜沉積（僅適用MMS產(chǎn)品）、涂膠、曝光、顯影、刻蝕、檢測、刻碼、清洗和包裝等。

02

2024年收入下降，與少數(shù)客戶存在競爭關(guān)系

近幾年，受下游需求波動及半導(dǎo)體周期的影響，中圖半導(dǎo)體的收入有所波動。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報告期），公司營業(yè)收入分別為10.63億元、12.08億元、11.49億元、5.32億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4220.32萬元、7412.78萬元、9446.06萬元和4213.24萬元。

公司持續(xù)向中國臺灣、韓國等國家和地區(qū)客戶供貨，報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)中境外銷售收入占比分別為14.50%、10.70%、9.71%和3.24%。

關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

中圖半導(dǎo)體的主營業(yè)務(wù)為圖形化襯底的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，除 2023 年度外，公司營業(yè)收入中有90%以上來自于主營業(yè)務(wù)收入。

公司其他業(yè)務(wù)收入主要為退役光刻機(jī)改造、其他半導(dǎo)體設(shè)備貿(mào)易、零星原材料及配件銷售收入等，報告期內(nèi)，公司其他業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例分別為 8.94%、22.65%、9.27%和 3.91%。

單就主營業(yè)務(wù)而言，公司的圖形化襯底收入中以圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）為主，不過占比有所下滑。2025年上半年，這部分收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為61.97%，較2022年的83.12%有所下滑。

近年來隨著下游高光效照明、車用LED和高端背光LED市場的需求提升，公司新產(chǎn)品市場得到有效拓展。

圖形化復(fù)合材料襯底產(chǎn)品收入從2022年的1.63億元提升到2024年的3.19億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例從2022年的16.87%提升至2024年的30.57%。

主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類，來源：招股書

報告期內(nèi)，中圖半導(dǎo)體的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為11.86%、16.25%、20.72%和22.51%。

與同行業(yè)公司相比，公司主營業(yè)務(wù)毛利率與天岳先進(jìn)、三安光電、聚燦光電的毛利率水平比較接近。

與滬硅產(chǎn)業(yè)和西安奕材相比，公司毛利率存在較大差異，主要系滬硅產(chǎn)業(yè)和西安奕材主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體硅片，生產(chǎn)過程、下游應(yīng)用及行業(yè)地位與公司差異較大。

同行公司主營業(yè)務(wù)毛利率對比，來源：招股書

值得注意的是，中圖半導(dǎo)體PSS 產(chǎn)品和MMS產(chǎn)品的單價在近幾年均呈下降趨勢。

近三年，公司累計研發(fā)投入為1.57億元，累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例為 4.60%。

中圖半導(dǎo)體采購的原材料主要包括藍(lán)寶石平片等主材，以及晶圓壓板、晶圓載盤、化學(xué)溶劑、特種氣體等輔材。

報告期內(nèi)，公司向前五大原材料供應(yīng)商的采購金額占采購總額比例分別為80.28%、69.61%、78.95%和86.53%，供應(yīng)商集中度較高。

主要原因在于，藍(lán)寶石平片主要用于制作LED襯底材料，其應(yīng)用領(lǐng)域的集中，以及行業(yè)的重資產(chǎn)屬性等特點，導(dǎo)致藍(lán)寶石平片行業(yè)市場集中度較高。

目前，公司的產(chǎn)品作為關(guān)鍵上游材料，直接客戶覆蓋了富采光電、首爾偉傲世、三安光電、華燦光電、聚燦光電、乾照光電等海內(nèi)外頭部LED芯片企業(yè)。

不過，由于LED芯片制造行業(yè)的集中度較高，導(dǎo)致公司的客戶集中度也較高。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為74.61%、69.35%、77.16%和81.89%。

值得注意的是，目前少數(shù)下游客戶因歷史投資項目、供應(yīng)鏈保障及對比自制和外購預(yù)期成本的考慮，具有一定的圖形化襯底產(chǎn)能并用于自身配套使用，與公司的圖形化襯底產(chǎn)品存在一定程度的競爭關(guān)系。

若未來LED產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)進(jìn)一步向上游延伸、擴(kuò)大圖形化襯底自制比例，可能影響公司產(chǎn)品的市場份額，對公司形成產(chǎn)業(yè)鏈潛在競爭，對公司銷售規(guī)模及盈利能力造成不利影響。

公司的終端客戶涵蓋蘋果、三星、LG、海信、TCL、比亞迪、賽力斯、蔚來、理想等消費(fèi)電子及新能源汽車領(lǐng)域的知名企業(yè)。

此外，中圖半導(dǎo)體也面臨一定的應(yīng)收賬款壓力。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.99億元、3.89億元、4.95億元、4.93億元，占流動資產(chǎn)比例分別為16.51%、25.32%、28.70%和26.28%。

同時，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一定的波動。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.69億元、1.36億元、-1.07億元、5672.63萬元。

2022年度及2024年度因公司分別采購了一批退役半導(dǎo)體設(shè)備，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出金額較大。

03

公司在全球圖形化襯底的市占率約32.76%

中圖半導(dǎo)體的主要產(chǎn)品為圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）、圖形化復(fù)合材料襯底（MMS），所處行業(yè)屬于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之“新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)”之“高儲能和關(guān)鍵電子材料制造”。

圖形化襯底是LED行業(yè)重要的基礎(chǔ)原材料，圖形化襯底經(jīng)過外延、芯片制造、封裝等工序制成LED器件，廣泛應(yīng)用于新型顯示、常規(guī)顯示、通用及特種照明等可視場景中。

目前氮化鎵LED芯片幾乎全部采用圖形化襯底，公司的上游主要為藍(lán)寶石平片生產(chǎn)商，公司的下游主要為LED芯片公司。

圖形化襯底本質(zhì)上是一種用于半導(dǎo)體材料生長的襯底材料，目前主流的襯底材料分為硅片、砷化鎵襯底、磷化銦襯底、碳化硅襯底和藍(lán)寶石基圖形化襯底。

不同襯底材料的應(yīng)用領(lǐng)域不同，主要是因為其材料特性、制造工藝、成本以及應(yīng)用需求等方面的差異，不同襯底材料之間并無優(yōu)劣之分，不存在替代關(guān)系。

幾種襯底材料的主要對比情況，來源：招股書

目前圖形化襯底主要應(yīng)用于生產(chǎn)LED用氮化鎵外延片，由于外延片和襯底數(shù)量基本一一對應(yīng)，可認(rèn)為氮化鎵LED外延片產(chǎn)量約等于圖形化襯底的需求量。

根據(jù)LEDinside對全球氮化鎵LED外延片產(chǎn)量的統(tǒng)計預(yù)測，2025年度全球氮化鎵LED外延片產(chǎn)量達(dá)5139萬片，預(yù)期2028年增長至5995萬片，增幅較為明顯。

全球氮化鎵LED外延片產(chǎn)量，來源：招股書

目前全球圖形化襯底廠商主要包括中圖科技、首爾偉傲世、歐司朗、日亞化學(xué)、福建晶安、兆馳半導(dǎo)體、徐州美興、福建中晶等。

其中，福建晶安與兆馳半導(dǎo)體分別為上市公司三安光電和兆馳股份子公司，其圖形化襯底產(chǎn)品主要供三安光電和兆馳股份內(nèi)部使用，首爾偉傲世與歐司朗為境外上市公司，其圖形化襯底產(chǎn)品主要供內(nèi)部使用。

根據(jù)LEDinside統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，中圖半導(dǎo)體2023年圖形化襯底的全球市場占有率約32.76%。

總體而言，中圖半導(dǎo)體在全球圖形化襯底領(lǐng)域的市場占有率相對較高，但是公司面臨的與客戶形成競爭的潛在風(fēng)險，未來如果LED產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)擴(kuò)大圖形化襯底自制比例，將可能對公司的市場份額形成一定的擠壓。

未來，公司能否完善產(chǎn)品矩陣，提升行業(yè)競爭優(yōu)勢，格隆匯將保持關(guān)注。

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