編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

1月7日，焦煤、焦炭盤面多個合約漲停，焦煤主力05合約收于1164元/噸，日內(nèi)上漲7.98%；焦炭主力05合約收于1773元/噸，日內(nèi)上漲7.98%。

市場分析指出，今日焦煤、焦炭期貨多個合約漲停，主要由消息、宏觀情緒和資金驅(qū)動。

首先，消息面上：

1）今天上午榆林市政府電煤保供視頻會上通報：根據(jù)國家發(fā)改委等6部委聯(lián)合印發(fā)的文件要求，因2024-2025年電煤保供落實不力，52處核增產(chǎn)能煤礦中，有26處煤礦被調(diào)出保供名單、核減產(chǎn)能1900萬噸；剩余26處煤礦核增產(chǎn)能暫予保留，國家將根據(jù)2026年度電煤中長期合同簽訂履約情況，視情調(diào)整出保供煤礦名單并核減其產(chǎn)能。

2）有消息稱，蒙古國撤銷4個礦產(chǎn)特別許可證。從邏輯上說，蒙古國有較強(qiáng)的擴(kuò)大煤炭出口意愿，蒙古國總理在莫斯科與中國國務(wù)院總理李強(qiáng)會晤時提出計劃將其對中國的煤炭出口量提升至1億噸。故即使蒙古國撤銷部分礦產(chǎn)特別許可證，也更多是其內(nèi)部煤炭反腐工作的一部分，而非意在煤炭減產(chǎn)。此前蒙古國總理就于2025年8月27日發(fā)布命令，并成立專項工作組，負(fù)責(zé)開展礦產(chǎn)資源許可證統(tǒng)一普查，同時核查礦產(chǎn)資源使用費的繳納情況。后續(xù)可通過跟蹤動力煤現(xiàn)貨價格判斷該信息的真實性。

其次，宏觀面來看，近期有明顯回暖，1月5日至6日的中國人民銀行工作會議方面明確繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活運用降準(zhǔn)降息等工具，市場對降準(zhǔn)降息的預(yù)期提升，整個大宗市場氛圍偏強(qiáng)。

最后，情緒面來看，近期大宗商品整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，板塊輪動視角來看，從貴金屬到有色大幅上漲后，部分品種已經(jīng)處在估值偏高水平，而黑色系仍在估值相對低位，從盈虧比角度考量，更具備配置吸引力。

02

基本面數(shù)據(jù)概覽

供給端，進(jìn)口端壓力出現(xiàn)分化，年末蒙古焦煤沖量周期正式結(jié)束，但口岸監(jiān)管區(qū)庫存高企的壓力仍未緩解；澳煤價格指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲走勢，內(nèi)外價差深度倒掛導(dǎo)致海運煤進(jìn)口窗口持續(xù)收窄，預(yù)計后續(xù)焦煤到港量或?qū)⒂兴芈洹?/p>

煤炭進(jìn)口通關(guān)量甘其毛都口岸（變頻周平均值）

精煤：523家樣本礦山：日均產(chǎn)量（周）

需求端，上周，247家鋼廠鋼廠盈利率回升至38.1%，為7周最高，開工率及產(chǎn)能利用率同環(huán)比均有不同增幅，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比上周增加0.85萬噸至227.43萬噸，同比去年增加2.23萬噸。

247家鋼鐵企業(yè)：鐵水：日均產(chǎn)量：中國（周）

庫存端，本期庫存數(shù)據(jù)累庫明顯，礦山精煤庫存累庫 3.58%，焦廠焦炭庫存去庫 0.69%，煤焦整體供需有所好轉(zhuǎn)，累庫趨勢預(yù)期持續(xù)有限。焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)處于近三年同期中等偏上水平，上游煤礦和中游港口的累庫壓力尚未得到有效緩解。

03

市場觀點匯總

信達(dá)期貨指出，黑色板塊中焦煤歷來是情緒的風(fēng)向標(biāo)，波動幅度最大。復(fù)盤焦煤25年11月以來的走勢，可以發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)歷了從極度悲觀到利空出盡再到當(dāng)下的極度亢奮，其背后也反映了焦煤從產(chǎn)業(yè)定價到宏觀定價的轉(zhuǎn)變。JM01合約從11月初的1300左右跌至12月中旬的930，跌幅高達(dá)30%，在此期間更多是產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)。究其背后原因，一方面是蒙煤進(jìn)口持續(xù)處于高位，另一方面則是1月合約交割臨近，多頭接貨意愿不足。空頭在12月重要會議的窗口期借著政策不及預(yù)期的利空順勢將盤面價格打至蒙煤四季度長協(xié)倉單價附近。隨著會議結(jié)束，利空兌現(xiàn)，盤面觸底反彈。由于焦煤供需并未發(fā)生實質(zhì)性改變，故此次反彈僅僅是空頭止盈帶來的超跌修復(fù)，反彈也只維持了短短一周，隨后即進(jìn)入橫盤整理。今日的反彈則標(biāo)志著隨著交割邏輯淡去，宏觀資金重新奪回定價權(quán)。

展望后市，目前處于庫存周期的重要拐點處，大概率于26年年中見到新一輪庫存周期的啟動，屆時有望帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。黑色板塊作為國內(nèi)定價的品種，此前一直受地產(chǎn)疲弱的拖累，按照發(fā)達(dá)國家的歷史統(tǒng)計規(guī)律，地產(chǎn)調(diào)整最快的階段即前6年，后續(xù)或橫盤磨底或觸底回升。在此背景下，26年黑色板塊可能會有意想不到的驚喜，趨勢行情或也由此誕生。聚焦短期抉擇，當(dāng)下核心邏輯在宏觀，故需要密切關(guān)注股票市場順周期板塊特別是建材、地產(chǎn)鏈股票能否和期貨市場聯(lián)動。若后續(xù)期股聯(lián)袂上漲，期貨端可擇機(jī)逢低加倉。

金瑞期貨表示，煤礦供應(yīng)收緊的傳言是今日雙焦?jié)q停的核心驅(qū)動。今上午榆林市政府電煤保供視頻會上通報：根據(jù)國家發(fā)改委等6部委聯(lián)合印發(fā)的文件要求，因2024-2025年電煤保供落實不力，52處核增產(chǎn)能煤礦中，有26處煤礦被調(diào)出保供名單、核減產(chǎn)能1900萬噸；剩余26處煤礦核增產(chǎn)能暫予保留，國家將根據(jù)2026年度電煤中長期合同簽訂履約情況，視情調(diào)整出保供煤礦名單并核減其產(chǎn)能。

基本面來看，在鋼廠利潤支撐下，元旦節(jié)前鐵水加速復(fù)產(chǎn)，雙焦供需雙增，庫存壘積，基本面相對寬松。根據(jù)平衡表推算，1月份煉焦煤庫存溫和壘積，壓力不及去年同期。若煤礦產(chǎn)能收緊預(yù)期兌現(xiàn)，那么煉焦煤平衡表存在由寬松走向平衡甚至偏緊的可能。

估值方面，當(dāng)前唐山蒙5#精煤倉單1063元/噸，山西安澤低硫優(yōu)質(zhì)主焦沒煤倉單1273元/噸，澳洲中等揮發(fā)主焦煤FOB折算到港倉單約1350元/噸。預(yù)計短期受平衡表趨緊預(yù)期驅(qū)動，盤面焦煤存在向高價倉單靠攏的可能。風(fēng)險點在于煤礦產(chǎn)能收緊預(yù)期證偽，鐵水產(chǎn)量下降。

紫金天風(fēng)期貨表示，目前從估值來看，黑色系商品仍在低位，盈虧比角度更具備吸引力，因此在市場新進(jìn)資金流入的背景下出現(xiàn)較大的彈性。

基本面來看，供應(yīng)端仍面臨一定壓力。元旦之后煤炭市場整體進(jìn)入復(fù)產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)地整個1月將陸續(xù)增產(chǎn)；而蒙煤方面，節(jié)后通關(guān)雖較12月環(huán)比下降但仍處在偏高水平，昨日甘其毛都通關(guān)1179車，口岸累庫速度放緩但整體庫存壓力仍大。庫存結(jié)構(gòu)來看，下游焦鋼企仍維持剛需采購，預(yù)計冬儲驅(qū)動力比較有限，焦煤自身基本面并無大的矛盾。

隨著期貨盤面的快速上漲，現(xiàn)貨市場流動性有望同步改善，投機(jī)及貿(mào)易環(huán)節(jié)拿貨意愿增強(qiáng)，或?qū)⒃诙唐趦?nèi)帶動基本面邊際回暖。未來一個月內(nèi)，下游也將維持剛需拿貨，關(guān)注其采購節(jié)奏與持續(xù)性。

當(dāng)前期貨市場情緒持續(xù)升溫，但也需注意市場風(fēng)險。從資金情緒來看，目前正在逐步接近過熱區(qū)間，建議在順勢而為的同時，警惕基本面的潛在風(fēng)險。

華聞期貨認(rèn)為，綜合來看，短期市場偏強(qiáng)情緒占據(jù)主導(dǎo)，盤面大概率繼續(xù)震蕩上行。在蒙煤年末沖量周期落幕、海運煤到港預(yù)期同步回落的雙重因素共振下，1月份焦煤市場的進(jìn)口端壓力有望得到實質(zhì)性緩和。市場核心關(guān)注點將轉(zhuǎn)向國內(nèi)礦山在年初“開門紅”政策導(dǎo)向下的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及實際釋放彈性——若礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，疊加下游冬儲補(bǔ)庫需求集中釋放，有望為焦煤價格提供強(qiáng)勁反彈動力；反之，若國內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能恢復(fù)節(jié)奏超預(yù)期，市場供應(yīng)端壓力驟增，將對焦煤價格的反彈形成顯著壓制。