大數(shù)據(jù)文摘受權(quán)轉(zhuǎn)載自頭部科技

文丨譚梓馨

“全球大模型第一股”終于塵埃落定， 1 月 8 日，國內(nèi)大模型“六小虎”之一的智譜正式在港交所掛牌上市。

發(fā)售文件顯示，智譜計(jì)劃在本次IPO中發(fā)行3741.95萬股H股，募資總額預(yù)計(jì)達(dá)43億港元，截至發(fā)稿前，股價從116.2港元/股的發(fā)行價上漲到135港元/股，市值高點(diǎn)超580億港元。

智譜成立于2019年，項(xiàng)目脫胎于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識工程實(shí)驗(yàn)室（KEG），用6年時間跑通了中國大模型商業(yè)化、資本化破冰之路；緊隨其后，另一家大模型獨(dú)角獸MiniMax將于1月9日掛牌。

上市當(dāng)天，智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學(xué)家唐杰發(fā)布內(nèi)部信稱，2026年公司的目標(biāo)是成為國際領(lǐng)跑的大模型企業(yè)，并宣布即將推出新一代模型GLM-5以及開發(fā)全新的模型架構(gòu)設(shè)計(jì)。

“燒錢與造血”壓力仍大

大模型賽道是公認(rèn)的“吞金獸”，高昂的研發(fā)與算力成本使得融資能力、現(xiàn)金儲備成為企業(yè)存活與持續(xù)競爭的關(guān)鍵，上市的高光之內(nèi)，是持續(xù)的“燒錢”壓力。

在財(cái)務(wù)方面，智譜呈現(xiàn)出高投入、高增長、高虧損的特點(diǎn)：

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月報告期內(nèi)，智譜收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元、1.91億元，凈利潤分別為-1.44億元、-7.88億元、-29.58億元、-23.58億元。

報告期內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入約44億元，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用15.95億元，截至2025年6月30日，智譜持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為25.5億元。

招股書顯示，在IPO前，智譜累計(jì)完成8輪融資，累計(jì)融資規(guī)模超83億元，身后集結(jié)超50家機(jī)構(gòu)股東。

其中君聯(lián)資本及其管理的社保中關(guān)村專項(xiàng)基金為智譜最大外部投資人；產(chǎn)業(yè)資本方包括美團(tuán)、阿里、騰訊、小米等，此外還有北京、上海、成都、天津、杭州等地方國資入股，構(gòu)成“產(chǎn)業(yè)+國資+VC”的三重背書。

招股書內(nèi)容顯示，按收入計(jì)，智譜是最大型的獨(dú)立通用大模型廠商，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二，擁有超過8000+機(jī)構(gòu)客戶，毛利率在50%以上；截至2025年6月30日，智譜開源了50多個模型，大模型累計(jì)下載量已超過4500萬次。

業(yè)務(wù)模式方面，智譜通過一站式MaaS平臺最大程度推動模型的商業(yè)化。任何機(jī)構(gòu)客戶，無論是否具備AI專業(yè)知識，通過MaaS平臺，均可高效率、低成本地進(jìn)行模型調(diào)用、微調(diào)及應(yīng)用開發(fā)，發(fā)揮智能體在多樣化行業(yè)場景中的應(yīng)用能力。

此外，智譜與領(lǐng)先的算力基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商保持緊密合作關(guān)系，用模型定義算力，算力反哺模型，提升了模型與國內(nèi)外主流硬件芯片的適配性，已與國內(nèi)外40多款主流硬件芯片兼容。

MaaS 平臺提供靈活的自定義模型部署選項(xiàng)，包括本地化部署和云端部署，報告期內(nèi)，本地化部署服務(wù)占營收80%以上。

第一梯隊(duì)技術(shù)實(shí)力

技術(shù)領(lǐng)先性方面，在大模型評測平臺ArtificialAnalysis的指數(shù)榜上，智譜最新發(fā)布的GLM-4.7模型綜合評分目前躍居全球開源模型與國產(chǎn)模型雙榜首、全球第六位，處于業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。

招股書表示，智譜的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力建立在中國首個專有預(yù)訓(xùn)練大模型框架 GLM架構(gòu)之上。不同于主流的單向架構(gòu)，GLM獨(dú)特地融合了單向與雙向注意力機(jī)制，這一架構(gòu)使得模型具備強(qiáng)大的復(fù)雜語言理解和細(xì)膩文本生成能力。

依托大模型預(yù)訓(xùn)練框架GLM，智譜構(gòu)建了全面的模型體系，向客戶提供不同類型基座模型及相應(yīng)快速定制化模型的能力。

包括端側(cè)小模型、經(jīng)濟(jì)型模型和千億參數(shù)的旗艦大模型等各種參數(shù)規(guī)模，涵蓋對話、通用智能體、代碼生成、圖像理解、文生圖/視頻、語音交互等各類功能，實(shí)現(xiàn)對各類模型應(yīng)用場景的覆蓋。

智譜的研發(fā)人員占比達(dá)74%以上，核心團(tuán)隊(duì)來自清華大學(xué)等頂尖科研機(jī)構(gòu)和高校，截至2025年6月30日，公司的科研團(tuán)隊(duì)和學(xué)術(shù)顧問團(tuán)隊(duì)已發(fā)表約500篇高影響力論文，累計(jì)引用次數(shù)超過58000次。

競爭日益激烈，智譜的下一步方向

大模型廠商什么時候能扭虧為贏仍是一個未知數(shù)，這個賽道，不僅拼技術(shù)，也拼錢，但持續(xù)燒錢加碼競爭的壓力正在越來越大，倒逼廠商做出各自的資本應(yīng)對之策。

在美國市場，傳聞OpenAI和Anthropic兩大AI獨(dú)角獸2026年都在醞釀上市計(jì)劃，OpenAI在去年10月完成了一輪二級股份交易，估值5000億美元，其目標(biāo)是在股市上市時實(shí)現(xiàn)1萬億美元的估值。

Anthropic也被認(rèn)為正在為首次公開募股做準(zhǔn)備，在去年11月由微軟和英偉達(dá)支持的一輪融資中，其估值飆升到了3500億美元。

馬斯克旗下AI初創(chuàng)公司xAI日前宣布完成200億美元E輪融資，強(qiáng)化市場爭奪戰(zhàn)。

在國內(nèi)市場，緊跟智譜上市節(jié)奏的MiniMax財(cái)務(wù)情況類似，2022年、2023年、2024年，MiniMax的營收分別為0、346萬美元、3052萬美元，截至2025年9月30日收入為5343.7萬美元，同期虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元及5.12億美元，也是入不敷出，不過MiniMax招股書顯示其賬上現(xiàn)金及理財(cái)儲備有11.02億美元（約77.36億元人民幣），比智譜手頭的錢寬裕一些。

在兩家公司競逐上市之際，另一家“六小龍”月之暗面（Moonshot AI）完成了5億美元C輪融資，該公司創(chuàng)始人楊植麟透露公司當(dāng)前現(xiàn)金持有量超過100億元并“不著急上市”。

智譜上市當(dāng)天，該公司創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學(xué)家唐杰在內(nèi)部信中表示：在種種困難和機(jī)遇并存的情況下，今天，我們以一種幾乎不可能的姿勢成為了全球大模型第一股，2026年，公司的目標(biāo)是成為國際領(lǐng)跑的大模型企業(yè)。

唐杰認(rèn)為，過去一年大家討論大模型，很多在聊應(yīng)用、聊生態(tài)，真正決定下一階段格局的，還是更底層的兩件事——模型架構(gòu)與學(xué)習(xí)范式；同時，應(yīng)用側(cè)可能會出現(xiàn)一個清晰的方向：AI替代不同工種/任務(wù)的爆發(fā)年。

此外，他還提到2026年的重點(diǎn)聚焦工作，包括內(nèi)部設(shè)立新部門X-Lab探索AGI技術(shù)創(chuàng)新，即將推出新一代GLM-5模型，探索開發(fā)全新的模型架構(gòu)設(shè)計(jì)，具有更強(qiáng)泛化能力的RL以及對下一代學(xué)習(xí)范式——在線學(xué)習(xí)（Online Learning）或持續(xù)學(xué)習(xí)（Continual Learning）進(jìn)行前瞻性布局等。

智譜的上市不僅是這家公司的里程碑，也是全球大模型競賽的一個關(guān)鍵注腳，這場AI賽道中的馬拉松長跑即將進(jìn)入新篇章。

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