疫苗龍頭，經(jīng)歷了上市以來最艱難的一年。

昨日夜間，重慶智飛生物制品股份有限公司(簡稱智飛生物，300122.SZ)披露2025年度業(yè)績預告。

智飛生物預計2025年全年歸母凈利潤虧損106.98億元至137.26億元，比上年同期下降630%-780%。

這是智飛生物上市以來首次出現(xiàn)年度巨額虧損，也意味著，這家曾長期依賴進口疫苗代理實現(xiàn)高增長的企業(yè)，正式步入深度調(diào)整期。

公司在公告中解釋稱，2025年度凈利潤虧損主要源于兩方面：

一是受民眾接種意愿下降、疫苗猶豫加劇等因素影響，主要產(chǎn)品銷售明顯不及預期；

二是基于謹慎性原則，公司對市場需求變化、近效期、到效期，導致其可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面價值的存貨計提減值準備，并根據(jù)賬齡情況對應收賬款計提信用減值損失。

事實上，智飛生物的業(yè)績下滑早已有跡可循。

2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入260.70億元，同比大幅下降50.74%；實現(xiàn)凈利潤20.18億元，同比下降74.99%。

進入2025年后，業(yè)績頹勢進一步加劇。

2025年一季度，智飛生物營業(yè)收入同比下降79.16%至23.74億元，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損3.05億元，創(chuàng)上市以來首次單季虧損。

此后，公司在2025年二、三季度持續(xù)虧損，全年巨虧已成定局。

資本市場的反應同樣冷淡。

剛剛過去的2025年，在醫(yī)藥板塊整體回暖的背景下，智飛生物股價卻逆勢下跌近三成，已連續(xù)第四年下行。

截至目前，公司市值494.32億元，較2021年4月時超3600億元的高點蒸發(fā)逾600%。

業(yè)績崩塌的核心，集中在HPV疫苗代理業(yè)務(wù)。

作為默沙東HPV疫苗在國內(nèi)的獨家代理商，智飛生物曾憑借九價疫苗供不應求的市場格局，長期維持高收入與高利潤。

但這一模式在行業(yè)與政策環(huán)境變化后迅速承壓。

2023年初，智飛生物與默沙東續(xù)簽協(xié)議，約定在2026年底前完成總額逾980億元的HPV疫苗采購，其中僅2024年就需支付超過326億元。

這一在高景氣周期下被視為鎖定利潤的剛性承諾，在市場環(huán)境驟變后轉(zhuǎn)化為沉重負擔。

數(shù)據(jù)顯示，2024年智飛生物四價HPV疫苗批簽發(fā)量同比大降95%，九價HPV疫苗批簽發(fā)量同比下降15%，核心產(chǎn)品銷量出現(xiàn)斷崖式下滑，直接沖擊公司收入規(guī)模。

更大的變量，則來自競爭與政策層面。

2025年6月，萬泰生物國產(chǎn)九價HPV疫苗獲批上市，定價僅499元/支，約為進口疫苗價格的40%。

國產(chǎn)疫苗低價切入，迅速擊穿原有價格體系，進口疫苗銷量承壓明顯。

與此同時，政策端也發(fā)生重要變化。2025年11月10日起，國家將雙價HPV疫苗納入免疫規(guī)劃，為符合條件的滿13周歲女孩提供免費接種。

這一政策直接分流自費疫苗需求，對以進口自費疫苗為主的業(yè)務(wù)模式形成實質(zhì)沖擊。

在多重因素疊加下，智飛生物不得不與默沙東緊急協(xié)商調(diào)整采購與供貨節(jié)奏。

截至2025年9月底，智飛生物賬面存貨高達202.46億元，應收賬款約128.14億元，兩項合計超過330億元，規(guī)模相當于2025年前三季度營收的四倍以上。

而HPV疫苗保質(zhì)期通常僅36個月。在銷售放緩的背景下，庫存消化周期被大幅拉長，過期風險與減值壓力集中顯現(xiàn)，也成為公司2025年一次性計提顯著減值的重要原因。

在業(yè)績預告中，智飛生物表示，公司已通過調(diào)整采購計劃、優(yōu)化產(chǎn)品推廣策略、加快自研產(chǎn)品上市節(jié)奏、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)等方式應對當前挑戰(zhàn)，并對業(yè)績虧損向投資者致歉。