文 | 史玥明

來源 | 光大期貨微資訊

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年開年的貴金屬市場，用“瘋狂”二字形容毫不為過。1月14日，現(xiàn)貨白銀首次突破90美元，再創(chuàng)歷史新高，新年首月累計漲幅已遠超市場預期。一邊是投資者涌入貴金屬ETF、相關LOF基金份額屢創(chuàng)新高的狂熱，一邊是芝商所一個月內三次上調保證金、彭博指數(shù)調整引發(fā)被動減倉的降溫信號。

圖源：wind

在白銀刷新歷史紀錄的節(jié)點，市場最關心的問題莫過于：這輪貴金屬牛市的核心邏輯是什么？黃金與白銀的漲跌差異為何持續(xù)擴大？除了共性驅動，不同品種還有哪些專屬上漲密碼？這波行情還能走多遠？本文將結合最新美國經濟數(shù)據、特朗普政府地緣政策動向等核心變量，深度拆解這輪貴金屬行情的底層邏輯與后市走向。

01

共性驅動：三大核心因素撐起貴金屬牛市根基

無論是黃金的穩(wěn)步攀升，還是白銀的暴力突破，本質上都是多重宏觀變量共振的結果。梳理當前市場環(huán)境，地緣政治風險升溫、美聯(lián)儲降息預期強化、全球戰(zhàn)略儲備需求激增，這三大共性因素構成了貴金屬上漲的核心支撐，且每一個因素都有明確的數(shù)據與事件佐證。

1. 地緣政治“風暴眼”持續(xù)擴容，避險需求空前高漲

貴金屬的避險屬性，在全球地緣沖突加劇的背景下被無限放大。進入2026年，全球地緣政治的“火藥味”明顯變濃，從美洲到中東再到北極，多重沖突點疊加，直接推升了市場對貴金屬的配置需求。

最受關注的莫過于特朗普政府的對外政策動向。據央視新聞報道，美國官員透露，特朗普正在考慮干涉伊朗的多種方案，包括向中東派遣航母戰(zhàn)斗群、發(fā)動網絡攻擊和信息戰(zhàn)，甚至不排除對伊朗政府目標實施軍事打擊的可能。盡管目前尚未做出最終決定，但這種“極限施壓”的姿態(tài)已經引發(fā)市場恐慌。與此同時，美國此前對委內瑞拉采取的軍事行動已抓獲其總統(tǒng)馬杜羅及其夫人，這一行動直接引發(fā)美洲地緣局勢動蕩，成為年初貴金屬上漲的重要導火索。

更值得注意的是，地緣沖突已呈現(xiàn)“全球化擴散”態(tài)勢。以英國、德國為首的歐洲國家正商討加強在格陵蘭島的軍事存在，計劃設立北約聯(lián)合特派團保護北極安全，本質上是對美國北極戰(zhàn)略的回應，進一步加劇了全球地緣格局的緊張程度。多重地緣風險疊加，使得黃金、白銀等傳統(tǒng)避險資產成為資金的“避風港”，這也是開年以來貴金屬價格逆勢上漲的核心邏輯之一。

2. 美國經濟數(shù)據疲軟，美聯(lián)儲降息預期再度強化

貴金屬價格與美元實際利率呈負相關關系，而美聯(lián)儲的貨幣政策走向直接決定實際利率水平。最新的美國經濟數(shù)據，為市場對美聯(lián)儲降息的預期提供了強有力的支撐，成為貴金屬上漲的“催化劑”。

上周五（1月10日）美國勞工統(tǒng)計局公布的12月非農就業(yè)報告喜憂參半，核心數(shù)據顯著低于市場預期：12月非農就業(yè)人數(shù)僅增加5萬人，低于6人的預期值；失業(yè)率雖略低于預期的4.5%至4.4%，但前期數(shù)據被大幅下修——11月非農就業(yè)人數(shù)從6.4萬人下修至5.6萬人，10月從減少10.5萬人下修至減少17.3萬人，兩個月合計下修7.6萬人。

從全年數(shù)據來看，2025年美國非農就業(yè)人數(shù)累計僅增加58.4萬人，較2024年的200萬人大幅下滑；私營部門雇主平均每月新增就業(yè)崗位6.1萬個，這是2003年以來經濟未陷入衰退情況下的最低增速?！懊缆?lián)儲傳聲筒”Nick Timiraos的解讀更具警示意義：這一就業(yè)增長速度已接近“無就業(yè)復蘇”的水平，反映出美國經濟增長動能正在持續(xù)減弱。

經濟數(shù)據的疲軟直接改變了市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期。目前市場普遍認為，美聯(lián)儲大概率將在2026年4月或6月進行首次降息，年底前可能再進行一次降息。此前美聯(lián)儲自2025年9月以來已累計降息75個基點，若后續(xù)繼續(xù)降息，將進一步降低持有貴金屬的機會成本（無需承擔過高的利息損失），為黃金、白銀價格提供中長期支撐。

圖源：CME Fed Watch工具

3. 全球供應鏈重塑，貴金屬戰(zhàn)略儲備需求激增

除了短期的避險與利率因素，全球供應鏈格局的深層次變革正在催生貴金屬的長期戰(zhàn)略需求，這一因素往往被市場忽視，但卻是支撐貴金屬價格高位運行的重要底層邏輯。

當前全球主要經濟體正從過去的“準時制”生產體系，轉向“以防萬一”的戰(zhàn)略儲備模式。各國不再滿足于維持最低商業(yè)庫存，而是開始大規(guī)模建立戰(zhàn)略物資儲備，以應對潛在的戰(zhàn)爭風險、航運中斷或地緣政治封鎖。這種轉變直接推動了貴金屬及戰(zhàn)略金屬的需求增長，尤其是黃金作為全球公認的“硬通貨”，成為各國央行儲備的核心選擇。

中國央行的持續(xù)購金行為就是最直接的體現(xiàn)：截至2025年11月末，中國黃金儲備規(guī)模達到7412萬盎司，已連續(xù)第13個月增持黃金。不僅是中國，全球多個央行近年來都在加速增持黃金，以降低對美元資產的依賴。這種官方層面的戰(zhàn)略配置需求，為黃金價格提供了堅實的底部支撐，也間接帶動了整個貴金屬板塊的走強。

02

漲跌差異：為何白銀漲幅遠超黃金？品種分化的核心邏輯

雖然黃金與白銀同屬貴金屬，但開年以來的漲幅差距十分明顯：截至1月12日，現(xiàn)貨黃金新年累計上漲約6%，而現(xiàn)貨白銀累計漲幅已超15%，1月5日至6日甚至出現(xiàn)兩天累計漲超14%的極端行情。這種分化并非偶然，而是由品種屬性、供需結構、資金偏好等多重因素共同決定的，具體可從三個維度解析：

1. 屬性差異：工業(yè)屬性強弱決定價格彈性

黃金與白銀最核心的差異在于屬性占比：黃金以金融屬性（避險、儲備）為主，工業(yè)屬性較低；而白銀是“金融屬性+工業(yè)屬性”雙輪驅動，工業(yè)屬性占比超過50%。這種屬性差異直接導致了兩者價格彈性的不同——白銀的工業(yè)需求增長，成為其漲幅遠超黃金的重要原因。

近年來，新能源產業(yè)的快速發(fā)展大幅拉動了白銀的工業(yè)需求。其中，光伏產業(yè)是白銀最大的工業(yè)消費領域，此外，電子元器件、新能源汽車等領域的白銀需求也在同步上升。世界白銀協(xié)會預測，2025年全球白銀市場仍將出現(xiàn)約9500萬盎司的結構性供應缺口，這是連續(xù)第五年呈現(xiàn)供不應求格局。供需缺口的持續(xù)存在，疊加金融屬性帶來的資金炒作，使得白銀在牛市中的漲幅遠超黃金。

相比之下，黃金的工業(yè)需求相對穩(wěn)定，價格主要由央行儲備、避險資金等金融需求驅動，因此漲幅更為平穩(wěn)。高盛集團大宗商品研究全球聯(lián)席主管丹·斯圖伊文就明確指出：“白銀沒有全球央行儲備帶來的需求端支撐，所以價格會對市場資金的流動更加敏感，波動性和不確定性顯著高于黃金”。

2. 估值修復：金銀比回歸驅動白銀補漲

金銀比（每盎司金價與銀價的比值）是評估黃金與白銀相對估值的重要工具，其長期均值約為60左右。當金銀比高于80時，通常表明白銀被低估；當比值低于40時，則表明黃金可能被低估。2025年下半年，金銀比曾一度高于80，處于歷史高位，反映出白銀的估值嚴重偏低。

進入2026年，隨著白銀價格的快速上漲，金銀比已回落至59附近，逐步向歷史均值回歸。這種估值修復過程，本質上是白銀的“補漲行情”——前期被低估的白銀在多重利好驅動下，迎來估值與價格的雙重修復，這也是其漲幅遠超黃金的重要邏輯。

3. 資金偏好：投機資金更青睞高彈性品種

從資金流向來看，投機資金更偏好白銀這種高彈性品種，進一步放大了其漲幅。數(shù)據顯示，A股市場的國投白銀LOF（161226）份額已創(chuàng)下歷史新高，相比之下，黃金ETF的資金流入雖也達到2020年以來的最高水平，但增速遠不及白銀相關產品。

值得注意的是，白銀市場的投機氛圍已十分濃厚。2025年12月29日，現(xiàn)貨白銀曾出現(xiàn)從早盤上漲近6%到收盤跌超9%的極端波動，而2026年1月上旬又出現(xiàn)單日大漲超6%的行情。這種高波動背后，是投機資金的快速進出，也使得白銀的漲幅更容易在短期內突破預期。

03

品種深挖：除了黃金白銀，這些貴金屬的上漲邏輯更特殊

在本輪貴金屬牛市中，除了黃金、白銀這兩個核心品種，鉑金、鈀金等其他貴金屬也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，只是漲幅相對較小。這些品種的上漲，除了受益于地緣風險、降息預期等共性因素，還有其專屬的驅動邏輯，值得投資者關注：

1. 鉑金：汽車催化需求復蘇+新能源領域拓展

鉑金的傳統(tǒng)需求主要來自汽車催化轉換器（用于減少尾氣排放），占比超過40%。2025年以來，全球汽車行業(yè)逐步復蘇，尤其是新能源汽車對鉑金的需求有所增加（燃料電池汽車需要鉑金作為催化劑），帶動鉑金需求回升。同時，鉑金的供應端相對緊張——南非作為全球最大的鉑金生產國，其礦山生產受罷工、設備老化等因素影響，供應穩(wěn)定性不足。供需緊平衡的格局，支撐鉑金價格穩(wěn)步上漲。

2. 鈀金：半導體需求增長+供應端約束

鈀金的工業(yè)屬性比白銀更強，主要用于電子元器件、半導體、汽車催化等領域。近年來，人工智能、5G通信等科技產業(yè)的快速發(fā)展，帶動了半導體行業(yè)對鈀金的需求增長。供應端方面，鈀金的主要生產國集中在俄羅斯和南非，地緣政治風險導致其供應存在不確定性。不過，由于鈀金的市場規(guī)模相對較小，資金關注度不及黃金、白銀，因此漲幅相對有限。

04

后市展望：行情還能走多遠？機會與風險并存

對于貴金屬后市行情，市場爭議較大：一方面，地緣政治風險、降息預期、供需缺口等利好因素仍在持續(xù)；另一方面，投機過熱、保證金上調、指數(shù)調整等風險因素也在不斷累積。綜合各項市場變量，我們從短期、中期兩個維度給出展望，并提示核心風險點：

1. 短期：高位震蕩加劇，警惕回調風險

短期來看，貴金屬市場大概率將維持高位震蕩格局，且波動會進一步加劇，回調風險不容忽視。核心風險點主要有三個：一是芝商所持續(xù)上調保證金，1月以來已第三次上調，這或將遏制高杠桿投機交易，可能引發(fā)部分資金獲利了結；二是彭博大宗商品指數(shù)年度再平衡調整，貴金屬權重被大幅下調，指數(shù)追蹤型資金被動減倉，將給貴金屬價格帶來下行壓力；三是技術面超買，白銀等品種的技術指標已處于歷史高位，存在技術性回調的需求。

2. 中期：利好因素仍在，價格中樞或上移

從中期來看，支撐貴金屬上漲的核心邏輯并未改變，價格中樞大概率將繼續(xù)上移。具體來看：一是地緣政治風險難以短期緩解，特朗普的對外政策不確定性較大，中東、美洲等地區(qū)的沖突可能持續(xù)發(fā)酵，為貴金屬提供長期避險支撐；二是美聯(lián)儲降息周期已開啟，市場普遍預期2026年將再降息兩次，實際利率下行將持續(xù)降低持有貴金屬的機會成本，對價格形成中長期支撐；三是供需結構仍偏緊，白銀的結構性供應缺口已連續(xù)五年存在，黃金的央行儲備需求持續(xù)增長，這些基本面因素將支撐貴金屬價格高位運行。

對于投資者而言，當前貴金屬市場機會與風險并存，盲目追高不可取，建議把握結構性機會并嚴格控制風險：

一是區(qū)分品種屬性，精準布局。黃金的金融屬性更強，波動相對平穩(wěn)，適合作為長期避險配置；白銀的工業(yè)屬性+高彈性特征，適合短期把握估值修復與工業(yè)需求增長的機會，但需嚴格控制倉位與止損；鉑金、鈀金等品種可關注其細分領域的需求復蘇機會。

二是遵循逢低買入策略。尋找價值回歸后的機會。

05

結語：牛市未結束，但瘋狂需理性

綜上，白銀創(chuàng)新高背后，是地緣政治、降息預期、供需缺口等多重因素的共振，這輪貴金屬牛市的核心邏輯尚未被破壞，中期仍有上行空間。但短期來看，投機過熱、政策調控等因素已導致市場波動加劇，回調風險不容忽視。

對于投資者而言，當前市場的核心是“把握趨勢、控制風險”——既要認清貴金屬中長期上漲的大方向，也要警惕短期波動帶來的風險。