出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

站在再生材料、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口上，福恩股份向著資本市場再邁一步。

近日，杭州福恩股份有限公司（以下簡稱：福恩股份）提交注冊，擬在深交所主板上市，中信證券為獨家保薦人。

公開資料顯示，這是一家生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商。相比于福恩股份，外界更熟悉的是它的客戶——優(yōu)衣庫、H&M、ZARA、太平鳥等品牌服飾企業(yè)。

雖然背靠知名客戶，但福恩股份的業(yè)績卻猶如坐“過山車”，營收、利潤起起落落。其預(yù)計，2025年的營收、扣非后歸母凈利潤還將雙雙下滑。

即便如此，也并不影響公司實控人王恩偉家族獲利。2022年，福恩股份現(xiàn)金分紅3.81億元，其中超3億元流向了王恩偉，及其大女兒王內(nèi)利、女婿王學(xué)林。

值得注意的是，公司當(dāng)期歸母凈利潤只有2.77億元，這種“掏空式”分紅一直被外界所詬病。

分紅之后，福恩股份又籌劃奔赴深交所募資，但公司的經(jīng)營底色能否打動投資者？

1、優(yōu)衣庫、H&M供應(yīng)商，業(yè)績“坐過山車”

在服裝面料領(lǐng)域，福恩股份已經(jīng)深耕多年。

自1997年成立以來，公司一直從事化纖面料；2010年開始在面料中引入色紡紗線，后又逐步引入再生滌綸纖維、環(huán)保粘膠纖維等，是國內(nèi)較早一批向環(huán)保性轉(zhuǎn)型的面料企業(yè)之一。

目前，福恩股份已經(jīng)構(gòu)建了紡紗、織造、染整的垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要產(chǎn)品為生態(tài)環(huán)保面料，其中以再生面料為主，而再生面料的源頭材料為回收再利用的塑料品、紡織品等。

在發(fā)展過程中，福恩股份和H&M、ZARA、優(yōu)衣庫、GU、太平鳥、利郎等國內(nèi)外知名服裝品牌建立合作。

按照福恩股份的說法，公司是H&M再生滌粘混紡面料的第一大供應(yīng)商、優(yōu)衣庫再生滌粘混紡面料的第一大供應(yīng)商、GU再生面料的第一大供應(yīng)商。

在業(yè)績上，福恩股份則極度依賴少數(shù)幾家服裝品牌商。

2022年至2025年上半年（以下簡稱：報告期），公司來自前五大品牌商的收入分別為13.86億元、11.47億元、13.13億元和6.68億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例一直保持在70%以上。

（圖 / 福恩股份回復(fù)函）

由于和少數(shù)幾家品牌商綁定極深，導(dǎo)致福恩股份的業(yè)績極易被主要品牌商左右。

2022年至2024年，公司實現(xiàn)營收分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元；扣非后歸母凈利潤2.76億元、2.27億元、2.55億元。在2023年，其營收、扣非后歸母凈利潤分別同比下滑14%、18%。

（圖 / 福恩股份招股書）

對此，福恩股份解釋，是由于對H&M、優(yōu)衣庫和ZARA等三大主要品牌商的銷售金額有所下降。2023年，公司來自H&M、UNIQLO（優(yōu)衣庫）和ZARA的銷售額分別同比下滑了20.28%、25.53%及54.77%。

值得注意的是，福恩股份合作的前五大品牌商全部是國外品牌，分別是H&M（瑞典）、優(yōu)衣庫、GU、C&A（荷蘭）、GAP（Banana Republic）（美國）、ZARA（西班牙）。其中，優(yōu)衣庫、GU均屬于日本迅銷集團(tuán)，為姊妹品牌。

福恩股份明確表示，公司再生面料產(chǎn)品主要面向海外市場。于報告期內(nèi)，公司的境外銷售收入分別為7.90億元、8.02億元、9.32億元和4.70億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為45.35%、53.29%、51.71%和50.40%。

（圖 / 福恩股份招股書）

只是，近年來，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、地緣政治問題突出，關(guān)稅政策變動頻繁。對于以出口為主的企業(yè)來說，國際貿(mào)易摩擦所帶來的沖擊是顯而易見的。

為了應(yīng)對市場環(huán)境變化，福恩股份已經(jīng)在越南建廠，并于2025年6月開始小批量生產(chǎn)。

但剛到越南，越南福恩就被罰款。2024年11月，越南福恩因逾期提交稅務(wù)申報，違反當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，被處罰款折合人民幣約3286元。

而建設(shè)新工廠也提升了成本，降低了盈利空間。福恩股份預(yù)測，2025年營收同比下降5.79%，扣非后歸母凈利潤同比下降16.86%。

（圖 / 福恩股份招股書）

福恩股份將利潤下滑的原因之一，歸結(jié)為新建紗廠項目，以及新建越南廠區(qū)項目尚處于產(chǎn)能爬坡期，當(dāng)期折舊攤銷、人工開支等成本費(fèi)用開支較大。

如果無法將新建產(chǎn)能無法有效消化，福恩股份不僅將面臨固定成本攤薄受阻的壓力，還會進(jìn)一步侵蝕本就不穩(wěn)的利潤空間。

2、股東有“多重身份”，欠供應(yīng)商超7億

在經(jīng)營層面之外，福恩股份的股權(quán)與資金結(jié)構(gòu)暴露出更復(fù)雜的問題。

2022年12月，福恩股份曾引入外部投資者。當(dāng)時，王學(xué)林將其所持公司部分出資額分別轉(zhuǎn)讓給浙江正凱、陳瓊、XU QING（徐青），對應(yīng)當(dāng)時的股權(quán)比例為2.5714%、2.7429%、2.5714%，代價為7.115元/注冊資本，僅略高于剔除分紅后的評估價格6.44元/注冊資本。

（圖 / 福恩股份回復(fù)函）

對于此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，福恩股份給出的解釋是，王學(xué)林自身有資金需求，有意轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，而三位投資方看好公司經(jīng)營情況及未來發(fā)展，有意入股。

其中，浙江正凱的身份極其特殊。于報告期內(nèi)，浙江正凱的子公司正凱新材料，與福恩公司存在往來。

此外，浙江正凱的母公司是正凱集團(tuán)，正凱集團(tuán)控股子公司正凱紡織是一家大型坯布加工企業(yè)。一方面，福恩股份會向正凱集團(tuán)采購坯布、委托坯布加工和采購少量紗線；另一方面，正凱紡織有坯布織造產(chǎn)能，但沒有面料染整加工產(chǎn)能，因此會將部分業(yè)務(wù)委托公司進(jìn)行染整加工。

在這種合作模式下，正凱集團(tuán)既是客戶，又是供應(yīng)商，更是福恩股份的前五大外協(xié)供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司向正凱集團(tuán)的關(guān)聯(lián)采購金額在1500萬元至3700萬元之間；關(guān)聯(lián)銷售金額則在97萬元至560萬元之間不等。

（圖 / 福恩股份招股書）

在福恩股份，正凱集團(tuán)存在多重身份，那么雙方交易是否公平、公允？是否涉嫌利益輸送？如若雙方合作生變，是否會影響公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，引發(fā)股權(quán)層面的糾紛？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向福恩股份方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

其實，在IPO前，福恩股份引入的投資方并不多。從表面來看，企業(yè)似乎也并“不差錢”。截至2025年6月末，公司貨幣資金為4.27億元、短期借款只有4002.61萬元，仍留有相對充裕的資金周轉(zhuǎn)空間。

（圖 / 福恩股份招股書）

但值得注意的是，這是建立在大量占用供應(yīng)商貨款的基礎(chǔ)之上。同期，公司應(yīng)付票據(jù)為5.24億元，應(yīng)付賬款為1.93億元，合計7.17億元，約占負(fù)債總額的86%。

（圖 / 福恩股份招股書）

其中，應(yīng)付票據(jù)是公司以開具銀行承兌匯票形式向供應(yīng)商支付采購款，應(yīng)付賬款主要是材料及勞務(wù)采購款、工程及設(shè)備款。

在紡織行業(yè)中，供應(yīng)商給予一定的信用期是常見的商業(yè)慣例，但如此大規(guī)模的占用供應(yīng)商資金是否合理？是否是借此改善自身現(xiàn)金流？供應(yīng)商的利益能否保障？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向福恩股份方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、大女兒“接班”，王恩偉家族一年分紅超3億

福恩股份是一個妥妥的家族企業(yè)。

1997年1月，王恩偉、韓友先、朱大海、王偉成、陸加土、（杭州市蕭山區(qū)）靖江鎮(zhèn)義南村經(jīng)濟(jì)合作社共同設(shè)立福恩有限，注冊資本為100萬元。其中，韓友先、朱大海、陸加土、王偉成都是義南村村民，是為王恩偉代持股份。

福恩有限設(shè)立后，上述四人都進(jìn)入公司工作。其中，王恩偉的弟弟王偉成在退休離職前，曾任生產(chǎn)車間負(fù)責(zé)人。

2000年，義南村經(jīng)濟(jì)合作社將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予王恩偉。至此，王恩偉全面掌舵福恩股份。

2005年，王恩偉的女兒王內(nèi)利進(jìn)入公司，此后歷任經(jīng)理、副董事長等職。同一時間，王內(nèi)利的配偶王學(xué)林也進(jìn)入公司工作，從業(yè)務(wù)員做起。據(jù)悉，王內(nèi)利、王學(xué)林是浙江工商大學(xué)的校友。

直到2023年9月，王內(nèi)利正式“接班”，從父親手中接過董事長一職，而王學(xué)林同步升任董事、總經(jīng)理。

在王內(nèi)利接班一年前（2022年8月），王恩偉的女兒、王內(nèi)利妹妹王內(nèi)芝辭去公司總經(jīng)辦處的辦公室主任之職，此后進(jìn)入湃亞控股任職，而湃亞控股是福恩股份的控股股東，由王恩偉、王內(nèi)利、王學(xué)林全資控制。

IPO前，湃亞控股持有公司36.57%股權(quán)、王內(nèi)利直接持股27.43%、王學(xué)林直接持股8.57%、王恩偉直接持股6.40%，王學(xué)林還通過員工持股平臺杭州紛緯、杭州福蘊(yùn)控制公司4.91%股權(quán)，三人組成一致行動人，累計控制83.89%股份表決權(quán)。

（圖 / 福恩股份招股書）

雖然王內(nèi)芝也少量持有公司4.57%股權(quán)，但并未與家人組成一致行動人。不僅如此，王內(nèi)芝的配偶裘勤超的存在感也很低，未在福恩股份的管理層、股東行列中出現(xiàn)。

但在報告期內(nèi)，裘勤超曾使用個人卡為公司收取零星貨款，并被認(rèn)定為公司提供的借款。于2022年末，這筆借款余額約126萬元，在2023年償還完本息。

（圖 / 福恩股份回復(fù)函）

而公司的更多利益，還是流向了王恩偉，以及王內(nèi)利夫婦。

2022年，福恩股份現(xiàn)金分紅3.81億元，在報告期內(nèi)，王恩偉以及王內(nèi)利夫婦的控股比例一直不低于83.88％，若以此計算，王恩偉家族拿走了超3億元分紅。

（圖 / 福恩股份招股書）

值得注意的是，公司2022年的歸母凈利潤只有2.77億元。在業(yè)績明顯波動、增長承壓的背景下，如此激進(jìn)的分紅策略，難免被外界質(zhì)疑是否在透支公司未來。

那么，公司為何進(jìn)行這場“掏空式”分紅？2022年11月，公司曾引入外部股東，這場大規(guī)模分紅是否是為提前瓜分公司利潤？是否有意向?qū)嵖厝溯斔屠?？對此，「?chuàng)業(yè)最前線」試圖向福恩股份方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

分紅之后，福恩股份轉(zhuǎn)頭又計劃大手筆融資。此次IPO，福恩股份擬募集資金12.5億元，計劃用于再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項目，以及高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項目。

無論如何，福恩股份已經(jīng)闖到“注冊關(guān)”，但真正的考驗才剛剛開始。

*注：文中題圖來自福恩股份官網(wǎng)。攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。