科捷智能科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：科捷智能）2015年3月成立，2022年9月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家擁有核心技術(shù)與產(chǎn)品的智能物流和智能制造系統(tǒng)解決方案提供商。

科捷智能已在全球20多個(gè)國(guó)家成功交付1000余個(gè)智能化項(xiàng)目，行業(yè)覆蓋快遞物流、電商新零售、新能源鋰電、汽車(chē)零部件、輪胎、鋰電材料、大健康、食品冷鏈、化工和家居等。

2025年，科捷智能的營(yíng)收在21.5-24.5億元之間，至少都是五成以上的增速，事隔兩年之后，再次刷新了營(yíng)收新紀(jì)錄。2023年的超三成下跌，對(duì)科捷智能的打擊還是比較大的，連續(xù)兩年的較快增長(zhǎng)，營(yíng)收創(chuàng)下了新高，盈利能力等方面已經(jīng)恢復(fù)了嗎？也就是說(shuō)，不見(jiàn)得就是業(yè)績(jī)?nèi)婊嘏恕?/p>

從2025年上半年看，“智能分揀系統(tǒng)”和“智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)”是其兩大占比超四成的核心業(yè)務(wù)，還有“智能輸送系統(tǒng)”、“智能工廠系統(tǒng)”和其他一些規(guī)模較小的業(yè)務(wù)。境外市場(chǎng)占比過(guò)半，去年同期才16%，其主要增長(zhǎng)的動(dòng)力正是來(lái)自于境外市場(chǎng)，只是暫時(shí)還沒(méi)有全年的數(shù)據(jù)，還不好說(shuō)清楚具體是什么情況。

2023年的營(yíng)收大跌，直接導(dǎo)致了當(dāng)年大額虧損；2024年?duì)I收超兩成反彈，但仍在虧損，只是虧損額有所下降。2025年不管按上限還是下限算，已經(jīng)成功扭虧了，但盈利額度仍然偏低，特別是“扣非凈利潤(rùn)”比較低。

扣非凈利潤(rùn)并沒(méi)有虧損，但額度僅在1000萬(wàn)元左右，和2022年這個(gè)下跌前的峰值年份相比，比歸母凈利潤(rùn)的差異就更大了。營(yíng)收規(guī)模大了很多，盈利能力為何發(fā)生了如此大的下降呢？

暫時(shí)沒(méi)有全年的毛利率和成本費(fèi)用等數(shù)據(jù)，只有將就前三季度看一看，估計(jì)全年的數(shù)據(jù)要好看得多。毛利率在2023年接近腰斬，2024年反彈幅度有限，這是這兩年出現(xiàn)虧損的主要原因。2025年前三季度的毛利率大幅反彈，已經(jīng)超過(guò)了2022年的水平，再加上更大的營(yíng)收規(guī)模，按理說(shuō)盈利能力應(yīng)該更好一些才對(duì)。

上市當(dāng)年（2022年）和以前年份的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都很優(yōu)秀，特別是上市前的幾年，年年都有“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，雖然上市后，凈資產(chǎn)收益率受到稀釋?zhuān)?022年的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。

差異主要來(lái)自于期間費(fèi)用支出規(guī)模和占營(yíng)收比，2022年和2021年的期間費(fèi)用占營(yíng)收比在13%左右，連續(xù)兩年都是7.2個(gè)百分點(diǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間。2023年和2024年，期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升至20%左右，已經(jīng)超過(guò)了毛利率很大一截，主營(yíng)業(yè)務(wù)就只能虧損了。

2025年前三季度，毛利率反彈不錯(cuò)，但期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升至32%，這就比較麻煩了，除少數(shù)超高毛利率的行業(yè)或企業(yè)之外，大多數(shù)的企業(yè)，都無(wú)法支撐這樣高的期間費(fèi)用支出比例。2025年全年的情況可能會(huì)比前三季度好很多，因?yàn)槠渌募径鹊谋憩F(xiàn)特別優(yōu)秀，雖然現(xiàn)在還只能根據(jù)其業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)推算。

除了2022年之外，其他各年和2025年前三季度，在其他收益方面都是凈收益狀態(tài)。實(shí)際上就是政府補(bǔ)助扣除資產(chǎn)和信用減值損失后，能否按平的問(wèn)題。如果把凈損失的2022年，也就是“信用減值損失”提多了的情況，與后面沖回來(lái)的期間一扯平，這方面基本上能搞個(gè)平衡狀態(tài)。

按其業(yè)務(wù)預(yù)告算出來(lái)的2025年四季度的營(yíng)收，下限都是以前峰值季度水平的兩倍以上，而且盈利額度也是多年不見(jiàn)的單季高水平，看起來(lái)不太真實(shí)?？平葜悄艿募径乳g營(yíng)收差異過(guò)大，穩(wěn)定性有待提升。

如果看單季的主營(yíng)業(yè)務(wù)情況，只有2024年四季度有0.5個(gè)百分點(diǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間，其他各個(gè)季度都在虧損，估計(jì)2025年四季度會(huì)有不低的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間，但具體情況現(xiàn)在不清楚，需要正式年報(bào)發(fā)布后才會(huì)有準(zhǔn)確答案。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)并不算好，從2022年以來(lái)，只有2023年出現(xiàn)過(guò)凈流入的情況。由于其2022年上市融資的規(guī)模不小，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不算大，多墊一些營(yíng)運(yùn)資金，好像問(wèn)題不大。

固定資產(chǎn)的規(guī)模在2023年末和2024年末有明顯增長(zhǎng)，但后續(xù)期末的增長(zhǎng)變慢，這一行的該類(lèi)需求并不大，也不太可能靠此來(lái)拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。

如果只看數(shù)據(jù)，好像只有上市當(dāng)年和次年的長(zhǎng)短期償債能力算優(yōu)秀級(jí)的水平，之前和之后的表現(xiàn)都不算好，甚至看起來(lái)還比較嚴(yán)重。

存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比過(guò)高，就算對(duì)應(yīng)的“合同負(fù)債”規(guī)模也比較大，再加上其短期有息負(fù)債規(guī)模并不算高，但“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”似乎也高了一些。也就是說(shuō)滾動(dòng)轉(zhuǎn)起來(lái)維持平衡問(wèn)題不大，但并非完全的良性循環(huán)。

“存貨”的規(guī)模在2025年三季度末大幅增長(zhǎng)，不僅導(dǎo)致“存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)”大幅下降，還會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資金的占用，甚至導(dǎo)致短期償債能力，特別是速動(dòng)比率的大幅下降。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”略有下降，但預(yù)付性質(zhì)的款項(xiàng)有明顯增長(zhǎng)，這方面也要增加一定的營(yíng)運(yùn)資金占用。但是“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，特別是預(yù)收性質(zhì)的款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，減少了營(yíng)運(yùn)資金占用，并以此避免了存貨那邊的新增資金占用，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的影響過(guò)大。

考慮到2025年四季度的營(yíng)收規(guī)模極大，有可能相當(dāng)多的預(yù)收性質(zhì)的款項(xiàng)和存貨等，隨項(xiàng)目的完工轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)成本，也就是說(shuō)，2025年末的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可能會(huì)和三季度有明顯不同。

科捷智能2025年四季度的表現(xiàn)預(yù)計(jì)是相當(dāng)突出的，雖然全年只是略有盈利，但扭轉(zhuǎn)了前兩年的連續(xù)虧損?，F(xiàn)在的形勢(shì)復(fù)雜，特別是這類(lèi)經(jīng)營(yíng)信息系統(tǒng)的公司，在國(guó)內(nèi)面臨著殘酷的存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不見(jiàn)得就會(huì)完全扭轉(zhuǎn)盈利下滑的形勢(shì)。雖然他們想靠境外市場(chǎng)來(lái)延續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在看來(lái)效果還不錯(cuò)。但國(guó)產(chǎn)信息系統(tǒng)可輻射的范圍一般不會(huì)太遠(yuǎn)，附近的東南亞等市場(chǎng)，也有逐步飽和的問(wèn)題。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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