網(wǎng)新社研究所：在中國自動駕駛這個賽道上，似乎已經(jīng)出現(xiàn)了“分水嶺”。作為智駕算法領域的領頭羊，北京初速度科技有限公司（Momenta）最新一輪估值已達60億美元（約420億元人民幣），但這一數(shù)字僅為同為智駕行業(yè)科技公司地平線（Horizon Robotics）當前市值（約1220億元人民幣）的約三分之一。

這顯著的估值差距，背后折射出資本市場對不同技術路徑與商業(yè)模式的深刻判斷。Momenta在市場份額上的成功，為何未能完全轉(zhuǎn)化為與之匹配的資本價值？答案需從其商業(yè)模式、技術路線與客戶策略的深層邏輯中尋找。

首先，商業(yè)模式的差異是估值的核心分水嶺。Momenta長期堅持“純軟”路線，以上層算法和軟件解決方案為核心產(chǎn)品。其引以為傲的“一個飛輪兩條腿”戰(zhàn)略，高度依賴于從海量合作車型中獲取數(shù)據(jù)以驅(qū)動算法進化。然而，這種模式的挑戰(zhàn)在于，其迭代速度和效率受制于車企客戶的數(shù)據(jù)共享意愿與配合程度，難以形成完全自主、高效的閉環(huán)。

相比之下，地平線自創(chuàng)立之初便確立了“軟硬結合”的路徑，以自研的征程系列AI芯片作為不可撼動的硬件基石，并在此基礎上構建了完整的軟件工具鏈和全棧解決方案。這種模式不僅創(chuàng)造了更高的技術壁壘和更可控的產(chǎn)品性能，更重要的是，芯片作為物理實體，其商業(yè)模式（售賣硬件）的標準化程度和盈利可見性，在現(xiàn)階段遠高于純軟件的授權與服務模式，因而更受傳統(tǒng)資本市場青睞。

其次，技術路線的選擇決定了護城河的寬度與可控性。Momenta的護城河建立在先進的算法和廣泛的數(shù)據(jù)接入上，但這某種程度上是一種“生態(tài)護城河”，其強度與合作的穩(wěn)定性緊密綁定。地平線的護城河則同時建立在芯片設計、工具鏈、算法等多個硬核技術層次上，尤其芯片是智能汽車時代的核心算力基礎設施，其戰(zhàn)略地位決定了更高的產(chǎn)業(yè)話語權和更深的護城河。

值得注意的是，Momenta已啟動自研芯片計劃，這正反映出其已認識到純軟路線的長期局限性，試圖向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸以構建更完整的競爭力。然而，從芯片設計到成功量產(chǎn)、上車驗證并形成規(guī)模效應，是一條需要巨大投入和漫長時間的道路，其成功與否存在不確定性，這也可能成為影響其當前估值的一個因素。

最后，客戶策略與盈利前景的挑戰(zhàn)直接影響市場預期。Momenta采取了極為開放的“廣交朋友”策略，與超過160款車型、全球眾多主流車企建立了合作，這為其快速獲得市場份額和數(shù)據(jù)提供了巨大助力。但這種策略的潛在代價是“叫好不叫座”——合作車型雖多，但缺乏真正意義上的爆款走量車型來大規(guī)模攤薄研發(fā)成本并貢獻穩(wěn)定利潤。根據(jù)其創(chuàng)始人測算，公司需達到400萬輛以上的搭載量才可能實現(xiàn)盈利，而目前約100萬輛的規(guī)模意味著其仍處于大規(guī)模投入期，盈利路徑和時間表不夠清晰。反觀地平線，其芯片已搭載于數(shù)百萬輛汽車，其商業(yè)模式在規(guī)?；陀深A測性上展現(xiàn)出更明確的優(yōu)勢。

整體來看，Momenta市值與地平線的差距，并非對其技術能力的否定，而是市場對其當前所選擇的“純軟”商業(yè)模式、生態(tài)依賴型技術路線以及尚未被大規(guī)模盈利驗證的客戶策略，所給出的一個階段性定價。

它反映出一個現(xiàn)實：在智能駕駛這場馬拉松的下半場，資本越來越看重企業(yè)構建完整、自主、可閉環(huán)的核心技術棧的能力，以及將技術優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為確定性和規(guī)?；杖氲那逦窂?。Momenta的破局之道，正系于其能否成功將算法的領先優(yōu)勢，通過自研芯片等舉措，轉(zhuǎn)化為一個更獨立、更高效、更具統(tǒng)治力的軟硬一體生態(tài)，從而跨越從“市場冠軍”到“價值巨頭”的關鍵一躍。

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