撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

近日，山東極視角科技股份有限公司（下稱“極視角”）向港交所遞交上市申請，中信證券為其獨(dú)家保薦人。

這家以“AI計(jì)算機(jī)視覺算法商城”模式起家的企業(yè)，憑借獨(dú)特的平臺化生態(tài)，構(gòu)建起覆蓋工業(yè)、能源、零售、交通等100多個(gè)行業(yè)的豐富產(chǎn)品矩陣，成為連接行業(yè)需求與技術(shù)供給的重要橋梁，并獲得了多家投資機(jī)構(gòu)的青睞。

不過，盡管極視角已借助前沿技術(shù)布局與構(gòu)建起競爭優(yōu)勢，但盈利水平不穩(wěn)、依賴重大客戶、核心人才流失率偏高等挑戰(zhàn)，正將這家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)推向商業(yè)化落地與持續(xù)創(chuàng)新的十字路口。

此次報(bào)考港交所上市，極視角究竟有幾分勝算？

一、搭建算法開發(fā)商城，AI賦能企業(yè)創(chuàng)新

作為AI解決方案的一大重要分支，計(jì)算機(jī)視覺解決方案是一種模擬人類視覺系統(tǒng)，能夠使計(jì)算機(jī)從圖像或視頻中提取信息，并基于該信息進(jìn)行分析、決策及交互。極視角，正是一家AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案提供商。

天眼查App信息顯示，極視角成立于2015年6月，前身為深圳極視角科技有限公司。目前，該公司的注冊資本約為1億元，法定代表人為陳振杰，主要股東包括青島國投、青島國投、中美創(chuàng)投、陳振杰等。

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解到，2024年11月，極視角完成1000萬元D輪融資，估值為23.1億元。而2022年8月，極視角取得4500萬元C3輪融資，投后估值為23億元。這意味著，極視角的估值在過去數(shù)年并未明顯增長。

據(jù)招股書介紹，極視角的AI視覺語言模型構(gòu)成了開發(fā)AI解決方案的核心基礎(chǔ)設(shè)施；開放式算法開發(fā)平臺“極市”為開發(fā)者提供在線編程工具、大模型API、訓(xùn)練任務(wù)管理、自動(dòng)測試、各種芯片硬件兼容性、算法工程等平臺技術(shù)工程支持。

在上述兩項(xiàng)核心技術(shù)引擎的共同驅(qū)動(dòng)下，極視角得以通過“極星”“極棧”兩大交付平臺向用戶提供方案。其中，極星定位AI算法推理及部署平臺，內(nèi)置算法商城，匯集多種AI視覺算法，能夠協(xié)助企業(yè)建構(gòu)并部署AI解決方案。

極棧則是極視角專為大型企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)及學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的私有AI平臺，能夠管理整個(gè)AI模型的生命周期，涵蓋數(shù)據(jù)處理、算法開發(fā)、微調(diào)及應(yīng)用部署，支持主流AI訓(xùn)練工具，高效運(yùn)行模型，并內(nèi)建自動(dòng)標(biāo)注與性能評估系統(tǒng)。

截至2025年9月末，極視角的AI計(jì)算器視覺解決方案算法商城已展示逾1500種算法，覆蓋超100個(gè)行業(yè)，并累計(jì)為超3000名客戶提供端到端解決方案開發(fā)、部署及管理服務(wù)，交付逾6000個(gè)項(xiàng)目，產(chǎn)品復(fù)購率超80%。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按2024年的收入計(jì)算，極視角在中國新興企業(yè)級計(jì)算機(jī)視覺解決方案市場中排名第八，市場份額為1.6%；同時(shí)該公司也是中國新興企業(yè)級計(jì)算機(jī)視覺解決方案市場中第三大以軟件為中心的提供商。

在提供具有商業(yè)可行性的大模型解決方案以賦能企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，極視角也實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張。自2024年推出大模型解決方案以來，截止最后實(shí)際可行日期已有超80家企業(yè)主動(dòng)與該公司聯(lián)系，提出針對業(yè)務(wù)運(yùn)營的特定需求。

二、收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，盈利波動(dòng)暴露短板

2022年至2024年，極視角分別實(shí)現(xiàn)收入1.02億元、1.28億元和2.57億元，復(fù)合年增長率約為59.2%；2025年前三季度，該公司的收入為1.36億元，較2024年同期的7942.9萬元增長71.7%。

值得稱道的是，極視角的毛利在2024年實(shí)現(xiàn)翻倍增長，由3307.6萬元飆升至1.04億元，毛利率也顯著提升14.3個(gè)百分點(diǎn)至40.2%；2025年前三季度該公司的毛利亦同比增長96.2%至6114.4萬元，毛利率進(jìn)一步增至44.9%。

按照業(yè)務(wù)劃分可知，在2024年之前極視角的收入結(jié)構(gòu)較為單一，由AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案一手撐起。其中，軟件定義的一體化AI解決方案在2022年、2023年的收入占比分別高達(dá)74.8%和81.5%，是該公司的核心收入來源。

隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，極視角的收入也趨于多樣化，2024年度及2025年前三季度該公司來自大模型解決方案的收入分別為6212.2萬元和2487.9萬元，占比24.1%、18.2%；來自AI計(jì)算機(jī)視覺解決方案的收入占比則降至八成左右。

盡管收入增長曲線持續(xù)上揚(yáng)，但極視角的盈利狀況卻沒能得到同步改善。2022年和2023年該公司分別錄得6072.2萬元、5624.6萬元的虧損，直到2024年才扭虧并實(shí)現(xiàn)凈利潤870.8萬元，2025年前三季度又再度虧損3629.6萬元。

對于2022年和2023年的虧損，極視角將其歸因于成本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、與軟件定義一體式AI解決方案擴(kuò)張相關(guān)的營運(yùn)開支等；而2025前三季度由盈轉(zhuǎn)虧，則是由于該公司業(yè)務(wù)具備顯著的季節(jié)性特征，75%至90%的收入確認(rèn)發(fā)生在下半年。

極視角坦言，盡管該公司在2024年產(chǎn)生了凈利潤，但仍無法保證未來的盈利情況，其虧損程度將取決于研發(fā)項(xiàng)目的規(guī)模及成本、解決方案商業(yè)化相關(guān)開支、創(chuàng)造收入能力、第三方合作里程碑付款時(shí)間及金額等多個(gè)因素。

三、主要客戶支撐增長，現(xiàn)金流出揭示風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，極視角為工業(yè)、能源、零售及交通等多個(gè)垂直業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶提供解決方案，涵蓋企業(yè)、政府和大學(xué)，并在多年的深度合作中建立了穩(wěn)定的客戶關(guān)系，為其業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

但2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報(bào)告期”），極視角來自前五大客戶的收入分別為4258.9萬元、8065.9萬元、1.23億元和4160.7萬元，在總收入中的占比分別達(dá)到42.1%、63.0%、48.1%和30.5%。

由于極視角每年都會開發(fā)并推出新的解決方案，因此該公司的大多數(shù)客戶是在推出新解決方案后才與其建立業(yè)務(wù)關(guān)系。這種業(yè)務(wù)模式直接導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)極視角的前五大客戶持續(xù)變動(dòng)，客戶結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性相對不足。

不僅如此，極視角還存在前五大客戶與供應(yīng)商身份重疊的特殊情況。即便該公司強(qiáng)調(diào)此類安排符合AI解決方案行業(yè)的商業(yè)慣例，但其中暗藏的業(yè)務(wù)獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易透明合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，將成為資本市場重點(diǎn)關(guān)注的問題。

另需注意的是，極視角與客戶延遲付款及違約相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)居高不下，該公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的99天激增至2025年前三季度的379天，超一年的資金收回周期中暗藏壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)?。

截至2025年9月末，極視角的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)收票據(jù)也增長至1.81億元，占其4.44億元流動(dòng)資產(chǎn)總值的約40.8%，倘若其客戶在未來出現(xiàn)經(jīng)營或財(cái)務(wù)狀況不佳導(dǎo)致的延遲付款或不付款，其流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)狀況都將受到不利影響。

而目前，極視角的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流就已處于流出狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)分別為-7914.3萬元、-7296.3萬元、-1759.2萬元和-2137.3萬元，截至2025年9月末該公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩1968.4萬元，較2024年末減少近1150萬元。

當(dāng)人工智能解決方案步入商業(yè)化落地競速階段，極視角不得不直面一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：面對AI賽道高投入、長周期的特性，投資者對該公司長期盈利能力與資金周轉(zhuǎn)效率的敏感度將“更上一層樓”，持續(xù)的資金消耗對其而言也是不小的掣肘。

如何彌合技術(shù)領(lǐng)先與商業(yè)變現(xiàn)之間的鴻溝？這不僅是極視角在沖刺港股IPO過程中必須直面的戰(zhàn)略命題，更是整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)在資本市場價(jià)值重估背景下亟待破解的階段性考題。