作者|深水財經(jīng)社 納蘭

第一批上市白酒2025年業(yè)績預(yù)告近日發(fā)出，本來就孱弱的白酒股再受重創(chuàng)。

1月26日早盤白酒板塊震蕩下挫，洋河股份跌超9%，創(chuàng)2017年11月以來新低，水井坊、古井貢酒、今世緣、金徽酒等跟跌。

酒企業(yè)績大幅下滑已在市場預(yù)期之內(nèi)，主要是因為白酒行業(yè)深度調(diào)整疊加企業(yè)主動控貨去庫、穩(wěn)價盤的策略。

白酒板塊則處于“磨底蓄力”階段，隨著春節(jié)臨近，終端備貨需求逐步啟動，近期頭部酒企批價企穩(wěn)、庫存回落的邊際變化已開始顯現(xiàn)。

白酒行業(yè)的“至暗時刻”

消息面上，洋河股份發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降62.18%-68.30%。據(jù)此計算，預(yù)計公司2025年第四季度虧損14.51億元-18.59億元。

其他酒企也好不到哪里去，水井坊預(yù)計2025年凈利潤同比下滑71%，口子窖預(yù)計凈利潤下滑50%-60%。

金種子酒去年虧損幅度預(yù)計稍有下降，但是主要是由于2024年已經(jīng)巨虧了2.58億，基數(shù)較低導(dǎo)致2025年虧損幅度略有減少。

而另外一家“半吊子”白酒股ST巖石（600696）預(yù)計去年虧損1.8億-2.5億，而且由于公司扣非凈利潤為負值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于3億元，公司已經(jīng)觸發(fā)財務(wù)類退市情形，將被交易所裁定終止上市。

ST巖石的公司全稱是上海貴酒股份有限公司，但是由于公司實控人屢次曝出違法違規(guī)事件，以及公司主營業(yè)務(wù)和知識產(chǎn)權(quán)問題，所以交易所一直沒有批準他們修改證券簡稱，成為一個“半吊子”白酒股。

白酒為什么不會死？

2025年成為白酒行業(yè)最為慘烈的一年，市場對于酒企業(yè)績的預(yù)期已經(jīng)滑落到冰點，股市里有句話叫否極泰來，白酒行業(yè)再慘，但是還不至于這么快就消失。

白酒行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)其實都面臨同樣的問題，就是價格偏離實際價值較大，市場供應(yīng)過剩引發(fā)的暫時性供給失衡。不過只要這個產(chǎn)品還有需求，在庫存出清之后，一定會有復(fù)蘇的機會。

而我們認為，白酒相對于房地產(chǎn)來說，反而還更有優(yōu)勢。因為房子蓋好了之后就不可能短期內(nèi)消耗掉，一個房子的壽命至少50年以上，這意味著房子一旦蓋起來，他就一直會在市場中流通，形成市場供應(yīng)，而新建房屋仍然還是源源不斷，房地產(chǎn)的去化速度是一個非常緩慢的過程。

而白酒則不一樣，它是快消品，哪怕是極少數(shù)陳年老酒，也不適合長時間收藏囤積，最后都是要被喝掉的。只要酒企堅決控量保價，市場庫存一定會逐步下來，最終回到一個相對良性和穩(wěn)定的市場價格。

白酒行業(yè)什么時候能夠庫存出清，最直觀的一個指標就是終端價格的穩(wěn)定。只要零售價格不再下滑，批價就能進入企穩(wěn)狀態(tài)。

而酒價的企穩(wěn)的關(guān)鍵點是哪里呢？我們認為是高端白酒價格，比如如果茅臺價格能夠穩(wěn)住，那么其他白酒的價格就能穩(wěn)住了。從歷史規(guī)律看，高端酒批價企穩(wěn)是行業(yè)價格周期見底的核心信號，后續(xù)將逐步傳導(dǎo)至次高端及大眾價格帶，推動全行業(yè)價格修復(fù)。

現(xiàn)在白酒消費的結(jié)構(gòu)也跟之前出現(xiàn)了很大變化。

以前各家酒企都在沖高端和次高端，盲目提高價格，表面上看是八項規(guī)定和禁酒令新規(guī)引發(fā)白酒消費下滑，其根源其實還是白酒價格虛高的結(jié)果，這和房地產(chǎn)也是類似的。

到2026年底，白酒行業(yè)動銷已經(jīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖態(tài)勢。隨著消費主力切換，白酒消費結(jié)構(gòu)中，商務(wù)宴請場景有一定恢復(fù)，自飲消費占據(jù)主導(dǎo)地位，成為行業(yè)需求壓艙石。

行業(yè)復(fù)蘇看什么？

那么從哪些角度來觀察白酒行業(yè)的復(fù)蘇信號呢？

以洋河股份為例，自2024年開始，他們的去庫存戰(zhàn)略就推行的比較堅決，經(jīng)過近一年的陣痛期，他們的幾個主力產(chǎn)品價格到2025年底有企穩(wěn)跡象，經(jīng)銷商動銷也逐步恢復(fù)。

雖然2025年洋河業(yè)績的下滑也比較慘烈，但是洋河股份基本盤仍然比較牢固，公司去年三季度末資產(chǎn)負債率18.22%，銷售毛利率71.10%，銷售凈利率21.90%，在手現(xiàn)金及可交易金融資產(chǎn)高達219億，公司的抗風(fēng)險能力和財務(wù)騰挪能力仍然超強，能夠應(yīng)付得了較長時間的行業(yè)調(diào)整。

在行業(yè)下行的非常時期，洋河股份也開始實施非常時期的人事布局。

洋河股份1月23日晚間發(fā)布公告稱，鐘雨先生因到齡退休，申請辭去所有職務(wù)。同時公司現(xiàn)任董事長顧宇被聘為公司總裁，這意味著近20年來洋河股份首次出現(xiàn)董事長和總裁一肩挑的情況。

這個信號很明顯了，一方面洋河必須要提高經(jīng)營效率，降低經(jīng)營成本，另一方面必須要提高管理和決策效率，讓董事會決策和經(jīng)營層的銜接更加通暢。

顧宇自2025年7月上任以來，行事一直較為低調(diào)，但是已經(jīng)燒出了好幾把火。其中最重要的就是延續(xù)“保價去庫存”戰(zhàn)略，明確取消經(jīng)銷商硬性打款任務(wù)，推行“以開瓶為導(dǎo)向”的動銷激勵政策，通過多項貼近具體場景的舉措直接激活終端消費。

到目前，洋河全國核心市場經(jīng)銷商庫存較年內(nèi)高點大幅下降，渠道壓力大幅緩解。洋河推進的重構(gòu)渠道生態(tài)，優(yōu)化廠商關(guān)系改革無疑會在長遠時間里支持洋河率先觸底。

(全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處)