作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

永輝超市“胖改”第二年仍未扭虧。

近日，永輝超市發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告：2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損21.4億元，同比擴(kuò)大45.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損29.4億元，較上年同期的24.1億元虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。這是這家老牌零售巨頭自2021年以來(lái)的連續(xù)第5年虧損，5年累計(jì)虧損已突破百億元。

圖片來(lái)源：公告截圖

令外界更為關(guān)注的是，2025年也是永輝“胖改”第二年。

具體看，2025年里，永輝超市的虧損就主要源于門店調(diào)改與門店停業(yè)的相關(guān)支出：調(diào)改涉及資產(chǎn)報(bào)廢損失、停業(yè)裝修期間的營(yíng)收損失、一次性開(kāi)辦費(fèi)等，其中資產(chǎn)報(bào)廢及一次性投入合計(jì)約9.1億元；關(guān)店則產(chǎn)生資產(chǎn)報(bào)廢、人員優(yōu)化補(bǔ)償、租賃違約賠償?shù)葥p失。此外，還承擔(dān)了因停業(yè)裝修導(dǎo)致的毛利損失約3億元，確認(rèn)境外股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)損益-2.36億元，計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值1.62億元。

自2024年5月啟動(dòng)以來(lái)，改革已推行約21個(gè)月。從大規(guī)模門店調(diào)整與關(guān)停來(lái)看，永輝超市的“胖改”仍處深水區(qū)，但已過(guò)半程。

而大刀闊斧的改造之下，永輝超市承受著資金的壓力。除了上述連續(xù)虧損的業(yè)績(jī)外，永輝超市的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2023年的45.69億元降到2025年前三季度的11.4億元，貨幣資金從2023年的58.39億元下降至2025年9月末的33.58億元。截至2025年9月末，公司所要面對(duì)的是38.84億元的短期借款，5億元的長(zhǎng)期借款，56.82億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款等，公司綜合資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到88.96%。

圖片來(lái)源：三季報(bào)截圖

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，胖東來(lái)的成功，究其根本在于極高的自營(yíng)商品比例與區(qū)域高密度布局帶來(lái)的供應(yīng)鏈絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。這構(gòu)成了其獨(dú)特的“高成本-高毛利”正向循環(huán)模型。反觀永輝超市，作為全國(guó)性連鎖企業(yè)，雖然模仿了胖東來(lái)的環(huán)境升級(jí)與員工福利，卻無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)建立起同等水平的自營(yíng)商品研發(fā)體系，無(wú)法創(chuàng)造足夠的高毛利覆蓋成本。如果在沒(méi)有解決供應(yīng)鏈效率和單店盈利模型的前提下，盲目增加體驗(yàn)成本，這種調(diào)改極易淪為一種不可持續(xù)的“甚至加速失血”的短期行為。

據(jù)“新浪財(cái)經(jīng)”報(bào)道，某地區(qū)一家永輝超市調(diào)改店于2025年11月調(diào)改完成，永輝超市官方介紹稱，調(diào)改后在賣場(chǎng)布局、商品結(jié)構(gòu)、價(jià)格品質(zhì)、顧客服務(wù)、員工福利、員工成長(zhǎng)等方面均進(jìn)行提升。

在進(jìn)入超市前，通道兩側(cè)就可以看到諸多頗具胖東來(lái)風(fēng)格的口號(hào)，比如“希望每個(gè)人都成為太陽(yáng)，勇敢地釋放溫暖和熱量”，“讓自己的靈魂從束縛中走向光明和個(gè)性”。在超市內(nèi)，這樣的標(biāo)語(yǔ)也隨處可見(jiàn)，“永輝超市從心出發(fā)，堅(jiān)定學(xué)習(xí)胖東來(lái)模式走品質(zhì)零售路線”，“我們大多是新員工，技能還不成熟，服務(wù)有不周到的地方請(qǐng)您諒解，我們會(huì)加快成長(zhǎng)”。

有附近居民表示，該超市2025年11月調(diào)改完成開(kāi)業(yè)當(dāng)天，確實(shí)客流量暴漲，有不少顧客現(xiàn)場(chǎng)排隊(duì)，但后來(lái)便逐漸恢復(fù)正常。整體來(lái)看，超市的裝修和陳列變得更加高端大氣，但一些商品的價(jià)格也相比之前變貴。

圖片來(lái)源：微博截圖

“趣解商業(yè)”注意到，社交平臺(tái)上，同樣有網(wǎng)友表示，“一圈下來(lái)，品種豐富了，品質(zhì)提升了，價(jià)格變貴了”“是整改了，但是感覺(jué)東西變貴了好多，品質(zhì)感覺(jué)也沒(méi)有什么顯著提升”。

在承受巨額虧損的同時(shí)，永輝超市并未停止改革的步伐，反而選擇加注籌碼。據(jù)媒體報(bào)道，近期，永輝超市正在籌劃一宗31.14億元的定增。根據(jù)預(yù)案，永輝超市擬將募集資金主要用于三大方向：門店升級(jí)改造項(xiàng)目（擬投入24.05億元）、物流倉(cāng)儲(chǔ)升級(jí)改造項(xiàng)目（擬投入3.09億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（擬投入4億元）。

此外，1月22日，永輝超市公告，因通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所征集意向受讓方的周期較長(zhǎng)，繼續(xù)實(shí)施將面臨較大不確定性，結(jié)合公司戰(zhàn)略規(guī)劃及實(shí)際情況，為盡快盤活資產(chǎn)、聚焦主業(yè)，公司已終止于重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開(kāi)掛牌交易方式轉(zhuǎn)讓參股子公司永輝云金科技有限公司（簡(jiǎn)稱“云金科技”）28.095%的股權(quán)，不再通過(guò)其征集意向受讓方。

公告顯示，此次公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)終止后，公司擬自行向上海派慧科技有限公司出售公司持有的云金科技28.095%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為8000萬(wàn)元。本次交易完成后，公司不再持有云金科技的股權(quán)。

圖片來(lái)源：公告截圖

然而，永輝超市轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)之際，其創(chuàng)始人及重要股東卻在減持。

2025年11月11日，永輝超市發(fā)布公告稱，創(chuàng)始人之一、董事長(zhǎng)張軒松及其一致行動(dòng)人擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股份合計(jì)不超過(guò)9075萬(wàn)股，占總股本的1%。若按公告當(dāng)日收盤價(jià)4.74元/股計(jì)算，這筆減持計(jì)劃預(yù)計(jì)可套現(xiàn)約4.3億元。而2021年2月，張軒松就曾因家庭資產(chǎn)規(guī)劃需要，將所持永輝超市3.5億股，通過(guò)大宗交易轉(zhuǎn)讓給了喜世潤(rùn)合潤(rùn)6號(hào)等6只私募基金產(chǎn)品，各方簽署了一致行動(dòng)人協(xié)議。

圖片來(lái)源：公告截圖

此前的11月7日，永輝超市副總裁羅雯霞已完成減持10.88萬(wàn)股。更早之前的7月，股東北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司也完成1.14億股減持，占總股本的1.2567%，持股比例由2.94%降至1.6791%。

永輝副總裁王守誠(chéng)曾提出，從2024年5月6日算起，永輝要用2到3年時(shí)間走出“生死線”，3到5年時(shí)間把顧客的信任贏回來(lái)，5到10年時(shí)間成為一個(gè)“提到永輝就很驕傲和幸福的超市”。

從永輝超市2025年三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，永輝的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)88.96%，流動(dòng)比率僅0.63，超30億元的定增預(yù)案尚未落地，現(xiàn)金流能否支撐到全部門店調(diào)改完成、能否如愿走出“生死線”，仍是未知數(shù)。