過去的一年過去了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性始終是供應(yīng)端的韌性，2025 年再度實(shí)現(xiàn)了 5% 的計(jì)劃目標(biāo)。

這里面有兩個(gè)數(shù)字迷宮，一個(gè)是名義 GDP 同比 4.0%，增速下降，2024 年名義 GDP 同比增速為 4.17%；而 2025 年末人民幣對(duì)美元匯率處于升值通道，這說明商品堆量在增加，但商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力并未提升；第二個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是季度性增速遞弱已經(jīng)成了規(guī)律：

一季度增長(zhǎng) 5.4%

二季度增長(zhǎng) 5.2%

三季度增長(zhǎng) 4.8%

四季度增長(zhǎng) 4.5%

為什么總是會(huì)出現(xiàn)前高后低？這可不是數(shù)字游戲，本質(zhì)上還是離不開投資拉動(dòng)，越拉負(fù)載越沉重，而不是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了內(nèi)生動(dòng)力。

過去對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車有一個(gè)很好的比喻：以中等收入群體為主力的消費(fèi)是馬，它是經(jīng)濟(jì)真正的驅(qū)動(dòng)力；投資是車載，創(chuàng)造了很多商品堆量。這馬是要吃草的，車載大了，馬兒也要壯，不給馬添草料，那就要打開后備箱 —— 這后備箱就是出口，把車載降下來。

如果中國(guó)的 GDP 還是靠投資拉動(dòng)，不給馬添草料，后備箱打開后又遭遇到了 “去中國(guó)化” 的影響，東西是賣了不少，但一算賬，不賺錢，利潤(rùn)率持續(xù)下降，總不能年年這樣 “搶出口”。

為什么說季度 GDP 呈現(xiàn)出遞弱規(guī)律反映了內(nèi)生動(dòng)力不足？

因?yàn)橐患径扔姓叩膹?qiáng)力支持，2024 年 9 月，經(jīng)濟(jì)同樣出現(xiàn)了季度遞弱，政策端加發(fā)了 12 萬億國(guó)債，主要用于彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口和支持房地產(chǎn)領(lǐng)域的流動(dòng)性。這類投資項(xiàng)目的周期屬性，會(huì)在 2025 年一季度形成政策脈沖，與 2025 年初的新規(guī)劃疊加，于是有了一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 “喜大普奔”。

也就是說，中國(guó)式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多地依賴政策驅(qū)動(dòng)，而政策的推動(dòng)力又更多地依賴投資。

但是，我們看不到民間投資的活躍度，也看不到居民消費(fèi)的活躍度，市場(chǎng)靜得可怕。2015 年民間投資占比高達(dá) 65.4%，這是經(jīng)濟(jì)景氣度的市場(chǎng)支點(diǎn)；此后一路下降，2025 年再創(chuàng)新低，民間投資占比測(cè)算在 49%-50%，民間投資增速 - 6.4%；2025 年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI） 0.0%，為近 16 年最低。

中國(guó)的 GDP 季度增速遞弱現(xiàn)象，深刻反映了投資與消費(fèi)的內(nèi)在矛盾。