1月26日，農(nóng)歷新年前夕的資本市場(chǎng)迎來一記“炸雷”。

中國第一大體育品牌安踏體育（HK02020）發(fā)布公告，宣布與皮諾（Pinault）家族旗下的Artémis達(dá)成協(xié)議，將動(dòng)用約15億歐元（約合人民幣122.8億元）的現(xiàn)金，收購德國知名運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）29.06%股權(quán)。

這意味著，這家起步于福建晉江的企業(yè)，在成功收購FILA、亞瑪芬體育之后，再次將目光投向國際老牌體育巨頭，并有望成為彪馬最大股東。

此次出手時(shí)機(jī)頗顯魄力：在全球消費(fèi)放緩的背景下，彪馬2025年上半年凈虧損約2.5億歐元。安踏仍以約60%的溢價(jià)果斷出手，其掌門人丁世忠認(rèn)為市場(chǎng)“低估了彪馬的長期價(jià)值”。

“收購溢價(jià)不是關(guān)鍵，真正的考驗(yàn)在于，安踏能否將彪馬的百年積淀融入其多品牌體系，打造一個(gè)覆蓋足球、籃球、跑步、戶外、冬季運(yùn)動(dòng)及乒羽的全品類‘超級(jí)運(yùn)動(dòng)集團(tuán)’。只有當(dāng)跨品牌的協(xié)同與能力嫁接得以實(shí)現(xiàn)，安踏才能在全球市場(chǎng)真正獲得與耐克、阿迪達(dá)斯正面叫板的底氣。”一位不愿具名的資深行業(yè)觀察人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）表示。

擬豪擲百億元接手虧損中的德國彪馬

在本次交易中，最引人注目的無疑是安踏體育對(duì)PUMA給出的估值與目標(biāo)公司近期財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間的巨大反差。

根據(jù)公告披露的細(xì)節(jié)，安踏體育將以每股35歐元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，收購Artémis持有的約4301萬股PUMA普通股，總對(duì)價(jià)約15億歐元。

上述交易對(duì)價(jià)折合人民幣約122.77億元。對(duì)于這筆巨額資金的來源，安踏顯得底氣十足，明確表示將全部以“集團(tuán)內(nèi)部資源（包括其營運(yùn)資金）”撥付。

然而，作為標(biāo)的方的彪馬，近期的日子并不好過。

安踏體育公告中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，彪馬正處于業(yè)績急劇下滑的陣痛期。2023年和2024年，彪馬尚能維持盈利，凈利潤分別為3.6億歐元和3.4億歐元。但到2025年情況急轉(zhuǎn)直下，僅上半年凈虧損就高達(dá)2.47億歐元。

彪馬自2023年以來的凈利潤情況（單位：百萬歐元）

每經(jīng)記者從賣家Artémis官網(wǎng)獲悉，除彪馬外，其資產(chǎn)還包括全球三大奢侈品集團(tuán)之一的開云集團(tuán)（Kering）、佳士得拍賣行等，投資組合總價(jià)值約600億歐元。面對(duì)奢侈品市場(chǎng)的周期性波動(dòng)與增長壓力，Artémis去年將剝離彪馬提上議程。但就在去年9月中旬，接近Artémis的消息源透露，當(dāng)時(shí)股價(jià)對(duì)彪馬的價(jià)值嚴(yán)重低估，還不是彪馬最佳出售時(shí)機(jī)。

彪馬近一年股價(jià)表現(xiàn)

在彪馬業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧的背景下，安踏此次給出的35歐元/股的收購價(jià)，較公告前的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有約60%的溢價(jià)。

據(jù)悉，Artémis方面之前被曝期望的出售價(jià)格為每股40歐元~50歐元，對(duì)于安踏給出的報(bào)價(jià)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)每經(jīng)記者分析表示，一方面，皮諾家族可能確實(shí)有點(diǎn)財(cái)務(wù)問題，想急于出手；另一方面，安踏肯定是有施壓和積極溝通的，“有點(diǎn)‘趁你病要你命’的意思?！?/p>

此前中國運(yùn)動(dòng)品牌李寧、國際財(cái)團(tuán)甚至是阿迪達(dá)斯都被傳出有意接盤，但最終花落安踏。在業(yè)內(nèi)看來，安踏是唯一可能真正需要彪馬的公司。

上述業(yè)內(nèi)人士向每經(jīng)記者進(jìn)一步解讀表示，從實(shí)際業(yè)務(wù)來看，彪馬的國際市場(chǎng)、足球和時(shí)尚潮流，都是安踏所需要的。“其實(shí)彪馬的業(yè)務(wù)板塊非常適合安踏開發(fā)，且安踏也有這樣的開發(fā)能力和渠道賣貨能力。而從資本故事上，安踏需要盡快培育下一個(gè)故事?！?/p>

為何是彪馬？

在安踏內(nèi)部看來，收購彪馬是一次典型的“價(jià)值投資”。

安踏體育介紹，彪馬品牌以其強(qiáng)大的歷史傳承聞名于世，擁有深厚的品牌資產(chǎn)、全球影響力及體育資源，尤其體現(xiàn)在足球、跑步、綜合訓(xùn)練、籃球和賽車等運(yùn)動(dòng)細(xì)分品類，在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關(guān)鍵體育市場(chǎng)均有強(qiáng)大的影響力。

彪馬紐約旗艦店 圖片來源：公司官網(wǎng)

“安踏集團(tuán)旗下各品牌和彪馬正好在產(chǎn)品組合、專業(yè)細(xì)分和區(qū)域布局上高度互補(bǔ)?！卑蔡んw育稱。

就在Artémis方面等待買家的同時(shí)，彪馬方面也在積極自救。去年10月，彪馬新任首席執(zhí)行官亞瑟·霍爾德公布了扭虧計(jì)劃，稱將減少折扣、改善營銷并縮減產(chǎn)品范圍，此外還將裁減900個(gè)公司職位?；魻柕路Q，公司明確的目標(biāo)是將PUMA打造成為全球前三的運(yùn)動(dòng)品牌，在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的增長并創(chuàng)造可觀的利潤。為提升財(cái)務(wù)靈活性，去年12月，彪馬新增融資超6億歐元，貸款期限長達(dá)2年。

彪馬首席執(zhí)行官霍爾德 圖片來源：公司官網(wǎng)

安踏一旦入局，彪馬這個(gè)過去的全球第三大運(yùn)動(dòng)品牌能否被盤活？行業(yè)資深觀察人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言：“我認(rèn)為安踏是能盤活的。因?yàn)楸腭R不缺少產(chǎn)品創(chuàng)新能力，但是在品牌建設(shè)和渠道上缺少能力，而這些恰恰是安踏的強(qiáng)項(xiàng)?！?/p>

安踏體育稱，安踏集團(tuán)充分尊重彪馬的管理文化，以及彪馬作為德國上市公司的獨(dú)立治理架構(gòu)。交易完成后，安踏集團(tuán)擬尋求向監(jiān)事會(huì)委派合適的代表，后者將與其他監(jiān)事會(huì)成員及員工代表密切協(xié)作，同時(shí)致力于保持彪馬深厚的品牌身份與基因。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)也預(yù)測(cè)，安踏接手后，彪馬的全球CEO不一定會(huì)動(dòng)，畢竟上任時(shí)間不長。但中國CEO應(yīng)該會(huì)換人，這樣才能更好地貫徹中國市場(chǎng)的決策。

安踏入股消息傳出后，有行業(yè)人士向每經(jīng)記者坦言，業(yè)內(nèi)都注意到了這個(gè)消息，確實(shí)非常重磅，但也在預(yù)料之中，目前比較關(guān)注后續(xù)彪馬在國內(nèi)的渠道合作會(huì)不會(huì)調(diào)整以及如何調(diào)整。

對(duì)于消費(fèi)者關(guān)心的彪馬未來會(huì)否漲價(jià)的問題，行業(yè)內(nèi)部發(fā)表了不同的聲音，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為會(huì)漲價(jià)。彪馬現(xiàn)在定價(jià)不低，但是渠道的價(jià)格折扣太多了。安踏重新調(diào)整后，彪馬應(yīng)該定價(jià)上拉高到耐克和阿迪達(dá)斯的水平。但也有聲音表示，彪馬本身就是時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌，應(yīng)該不會(huì)脫離價(jià)格區(qū)間。

不過，這樁交易仍需闖過監(jiān)管關(guān)。根據(jù)協(xié)議，交易的完成須待若干先決條件達(dá)成，包括獲得各反壟斷機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)、安踏股東大會(huì)批準(zhǔn)以及監(jiān)管的批準(zhǔn)。

安踏預(yù)計(jì)，若一切順利，該交易有望于2026年底前完成。如果到2026年12月31日仍未達(dá)成無條件日期，協(xié)議將終止，而安踏甚至可能需要向賣方支付1億歐元，作為對(duì)賣方作出排他性承諾的補(bǔ)償。

收購彪馬暗藏“額外付款”博弈

盡管安踏在官方新聞稿中明確表示“目前沒有對(duì)彪馬發(fā)起要約收購的計(jì)劃”，并強(qiáng)調(diào)尊重彪馬作為德國上市公司的獨(dú)立治理架構(gòu)，但在長達(dá)12頁的港交所公告中，一項(xiàng)復(fù)雜的“額外付款”機(jī)制卻暴露了這筆交易背后更為復(fù)雜的博弈。

根據(jù)購股協(xié)議中的“若干事項(xiàng)下的額外付款”條款，安踏承諾在“實(shí)際轉(zhuǎn)讓日期”后的15個(gè)月內(nèi)，如果發(fā)生特定的“觸發(fā)事件”，將向賣家Artémis支付額外的購買價(jià)款。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上述條款的設(shè)計(jì)極其精密，主要涵蓋了兩種情形：

情形一是：如果在未來15個(gè)月內(nèi)，安踏或其關(guān)聯(lián)方?jīng)Q定向彪馬發(fā)起了公開收購要約，或者啟動(dòng)了退市要約、強(qiáng)制擠出程序，那么安踏必須向Artémis支付“額外總購買價(jià)”。

情形二是第三方因安踏而入局。上述條款還考慮到了更復(fù)雜的局面，如果在未來15個(gè)月內(nèi)，有第三方針對(duì)彪馬發(fā)起了競(jìng)爭(zhēng)性收購要約，而安踏選擇將手中的股份賣給這個(gè)第三方，那么安踏同樣需要向Artémis支付“額外總購買價(jià)”。

為了確保交易的順利推進(jìn)，安踏國際已承諾將在股東特別大會(huì)上投出贊成票，而安踏國際及其全資子公司合計(jì)持有安踏約52.83%的股份，這實(shí)際上提前鎖定了安踏內(nèi)部的審批流程。

在業(yè)務(wù)層面，安踏的入局將如何處理彪馬與集團(tuán)現(xiàn)有品牌（尤其是FILA和亞瑪芬旗下品牌）在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

行業(yè)資深觀察人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，安踏已經(jīng)有很多其他條線的業(yè)務(wù)，比如戶外線等，拿下彪馬后，安踏會(huì)繼續(xù)挖掘彪馬的DNA和百年歷史當(dāng)中的寶藏，“畢竟這是和阿迪達(dá)斯同一時(shí)期隔河相望的企業(yè)?！?/p>

而對(duì)于彪馬與安踏主品牌的相似性，前述行業(yè)人士認(rèn)為，安踏不會(huì)整合彪馬和ANTA，“大概率是各玩各的，但是子品牌的精華會(huì)被注入到主品牌，類似亞瑪芬一些戶外的東西，現(xiàn)在在‘安踏冠軍’上出現(xiàn)了。那彪馬的足球鞋、釘鞋等技術(shù)可能會(huì)用到安踏主品牌?！?/p>

一位不愿具名的行業(yè)人士向每經(jīng)記者直言，收購彪馬之后，安踏將成為集三大球、跑步/越野、冬季運(yùn)動(dòng)，乒羽運(yùn)動(dòng)于一身的超級(jí)集團(tuán)。這樣才能真正從業(yè)務(wù)上，擁有與耐克和阿迪相提并論的品牌。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也就安踏將如何處理彪馬與集團(tuán)現(xiàn)有品牌矩陣在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、是否有制度化的溝通機(jī)制來保障投資者的利益等問題向安踏體育進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿暫未獲得對(duì)方回應(yīng)。