電力超級(jí)周期的核心矛盾，已從 “如何增加發(fā)電產(chǎn)能” 轉(zhuǎn)向 “如何提升電力使用效率”。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，伯恩斯坦Chad Dillard領(lǐng)導(dǎo)的分析師團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中指出，當(dāng)美國(guó)預(yù)計(jì)2030年將面臨50吉瓦電力供應(yīng)缺口時(shí)，一場(chǎng)覆蓋全球電力行業(yè)的超級(jí)周期已全面拉開(kāi)序幕。但資本市場(chǎng)的反應(yīng)暗藏明顯的認(rèn)知偏差：過(guò)去12個(gè)月，卡特彼勒、康明斯等發(fā)電端企業(yè)股票相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)暴漲80%，而伊頓、施耐德、ABB等聚焦配電及電力管理的企業(yè)股價(jià)卻逆勢(shì)下跌10%，顯著跑輸大盤。

這場(chǎng)估值分化折射出市場(chǎng)對(duì)電力超級(jí)周期的理解局限。多數(shù)投資者執(zhí)著于"建更多電廠"的蠻力擴(kuò)張邏輯，卻忽略了破解電力短缺的最優(yōu)解：在不增加發(fā)電容量的前提下，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提升電力效率。

伯恩斯坦研報(bào)指出，800伏數(shù)據(jù)中心架構(gòu)和765千伏輸電線路這兩項(xiàng)高電壓技術(shù)，每項(xiàng)都能將電力效率提升高達(dá)5%。這一數(shù)字看似溫和，卻能在不新增發(fā)電容量的情況下，有效填補(bǔ)供需缺口。

隨著電力周期從"產(chǎn)能擴(kuò)張"的第一階段進(jìn)入"效率提升"的第二階段，此前被低估的配電及電力管理企業(yè)有望收復(fù)失地，重塑市場(chǎng)格局。

需求爆發(fā)與供給瓶頸下的認(rèn)知偏差

電力超級(jí)周期的驅(qū)動(dòng)邏輯，本質(zhì)是需求爆炸與供給瓶頸的雙重倒逼。AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)成為核心推手：英偉達(dá)每一代新芯片的推出都持續(xù)提升服務(wù)器機(jī)架密度，2027年Rubin Ultra GPU上市后，機(jī)架密度將突破600千瓦，遠(yuǎn)超當(dāng)前水平。

電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商預(yù)測(cè)電力需求年增長(zhǎng)率將達(dá)3.5%，而過(guò)去20年這一增速近乎持平。更關(guān)鍵的是，電力需求每增長(zhǎng)1%，就需要2.5%的輸電容量配套提升，供需缺口的擴(kuò)大速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。施耐德電氣預(yù)警，美國(guó)2030年將面臨50吉瓦電力供應(yīng)缺口，相當(dāng)于當(dāng)前美國(guó)電力需求的10%，且2033年缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大至100吉瓦。

從供給端看，傳統(tǒng)發(fā)電端擴(kuò)張面臨多重約束：新建電廠不僅周期長(zhǎng)、資本開(kāi)支高，還受土地、環(huán)保等政策限制，難以快速填補(bǔ)缺口。但市場(chǎng)仍執(zhí)念于"蠻力擴(kuò)張"路徑，使得發(fā)電端股票享受了估值溢價(jià)。

伯恩斯坦將這一階段定義為電力周期的"第一階段"，即通過(guò)新增產(chǎn)能解決供給短缺。但周期的"第二階段"已近在眼前：隨著高電壓技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用，電力效率提升將取代單純產(chǎn)能擴(kuò)張，成為解決短缺的核心手段。

800V架構(gòu)：AI數(shù)據(jù)中心的效率革命

AI數(shù)據(jù)中心的機(jī)架密度升級(jí)，直接催生了電力架構(gòu)的迭代需求。當(dāng)前主流的54V架構(gòu)在機(jī)架密度突破200千瓦后，將面臨三大不可調(diào)和的問(wèn)題：空間約束、材料消耗激增以及轉(zhuǎn)換效率低下。

800V直流架構(gòu)從根本上解決了這些痛點(diǎn)。與54V架構(gòu)中電力以14千伏交流進(jìn)入數(shù)據(jù)中心、經(jīng)多次降壓轉(zhuǎn)換后送達(dá)芯片不同，800V架構(gòu)下，電力以800V直流形式進(jìn)入數(shù)據(jù)中心，并在設(shè)施內(nèi)保持該電壓，直至送達(dá)服務(wù)器前才降壓至0.8V直流。

這一變革帶來(lái)三重核心價(jià)值：一是效率提升，減少轉(zhuǎn)換步驟使電力損耗降低5%，對(duì)1吉瓦規(guī)模的數(shù)據(jù)中心而言，每年可節(jié)省近12億美元電費(fèi)，30年生命周期累計(jì)節(jié)省達(dá)350億美元；二是成本優(yōu)化，簡(jiǎn)化的架構(gòu)減少了組件和材料需求；三是空間釋放，交直流轉(zhuǎn)換設(shè)備從機(jī)架內(nèi)移出，為計(jì)算設(shè)備騰出更多可用空間。

技術(shù)轉(zhuǎn)型必然帶動(dòng)設(shè)備迭代：傳統(tǒng)交流設(shè)備將被全面替代，而固態(tài)變壓器、直流母線、儲(chǔ)能模塊、直流開(kāi)關(guān)設(shè)備、機(jī)架級(jí)直流電源架等新產(chǎn)品將迎來(lái)爆發(fā)式需求。這也解釋了伊頓收購(gòu)Resilient Power Systems的戰(zhàn)略意圖——搶占固態(tài)變壓器這一核心賽道。

英偉達(dá)已牽頭構(gòu)建了800V架構(gòu)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，與伊頓、施耐德、ABB、維諦技術(shù)、日立、納維塔斯等頭部原始設(shè)備制造商建立官方合作。伊頓已測(cè)算出AI數(shù)據(jù)中心的電力相關(guān)總體潛在市場(chǎng)為每兆瓦210萬(wàn)美元，而800V架構(gòu)帶來(lái)的效率提升，有望為原始設(shè)備制造商企業(yè)額外捕獲每兆瓦10萬(wàn)美元的價(jià)值，相當(dāng)于總體潛在市場(chǎng)的6%。

765kV輸電：電網(wǎng)升級(jí)的容量革命

美國(guó)上一次建設(shè)765千伏輸電線路已是20年前。過(guò)去20年電力需求增長(zhǎng)近乎停滯，345千伏和500千伏線路的擴(kuò)容足以滿足需求。但隨著電力需求拐點(diǎn)到來(lái)，765千伏輸電線路的重啟條件已完全成熟。

與傳統(tǒng)輸電線路相比，765千伏線路具有碾壓性優(yōu)勢(shì)：?jiǎn)螚l線路可輸送2至2.5吉瓦電力，相當(dāng)于4至6條345千伏線路的輸送能力，足以滿足紐約市一半的電力需求；單位里程成本比345千伏線路低50%至60%，占地面積減少55%至75%，電力損耗降低50%以上。

在土地資源緊張、環(huán)保要求嚴(yán)格的當(dāng)下，這一優(yōu)勢(shì)尤為關(guān)鍵。數(shù)據(jù)中心、工業(yè)設(shè)施等大型負(fù)載的集中化分布，需要長(zhǎng)距離、大容量的輸電通道，765千伏線路恰好匹配這一需求。

市場(chǎng)格局方面，昆塔服務(wù)公司占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，該公司承建了美國(guó)75%的765千伏線路，且近期與運(yùn)營(yíng)著全美90%765千伏線路的美國(guó)電力公司建立了合作關(guān)系，在這一細(xì)分賽道形成了難以撼動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

盡管部分?jǐn)?shù)據(jù)中心可能選擇現(xiàn)場(chǎng)發(fā)電，但考慮到美國(guó)已20年未新建765千伏線路，輸電容量缺口依然巨大，高電壓輸電的長(zhǎng)期機(jī)遇并未削弱。