伴隨著「貴金屬」的史詩(shī)級(jí)行情，以及「賤金屬」的漸次活躍，以及美國(guó)的緊縮性寬松邏輯逐步顯現(xiàn)，西方或許正在籌劃一場(chǎng)將貿(mào)易市場(chǎng)得不到的順差，從大宗商品市場(chǎng)賺回來(lái)的布局，不過(guò)在此之前，白銀大概率突破130，黃金破6000，而美國(guó)財(cái)政部、COMEX等會(huì)樂(lè)見(jiàn)金銀價(jià)格繼續(xù)升高，反正他們每年70%的用量和我們的結(jié)構(gòu)不同！這或許會(huì)直接沖擊工業(yè)國(guó)的生產(chǎn)定價(jià)體系，疊加美元貶值，削弱國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得我們處于上下兩難選擇，同時(shí)內(nèi)部投資大量被金銀窖藏，嚴(yán)重削弱社會(huì)資金效率，而央行為了維持銀行間的資金緊平衡，還要不停印鈔，回購(gòu)，實(shí)際上進(jìn)一步增加了貨幣供給，又助推了金銀，但我們看到，美聯(lián)儲(chǔ)或已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入緊縮周期，不加息，緩加息，還會(huì)把這塊的壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)給我們。

而在此背景下，我們似乎正在主動(dòng)承接漲價(jià)，而Comex也樂(lè)意幫我們推動(dòng)漲價(jià)！2025年10月我國(guó)白銀出口達(dá)660噸后，2026年1月我國(guó)全面禁止出口白銀，同時(shí)香港財(cái)庫(kù)司宣布要擴(kuò)充黃金倉(cāng)儲(chǔ)容量，以3年超越2000噸為目標(biāo)，疊加2025年12月我國(guó)央行連續(xù)第14個(gè)月增持黃金，導(dǎo)致人民幣“金銀本位預(yù)期”升級(jí)，并引導(dǎo)滬銀-紐約銀價(jià)差擴(kuò)大到6以上，這給了市場(chǎng)持續(xù)的流動(dòng)性加價(jià)信號(hào)！

但在金融市場(chǎng)端，無(wú)論一二級(jí)，我們主動(dòng)去風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始了，無(wú)論是定存金利息開(kāi)始?xì)w0，還是LOF暫停，抑或期貨限倉(cāng)限金、A股風(fēng)險(xiǎn)警示！而在民間市場(chǎng)，部分散戶(hù)也已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)，水貝市場(chǎng)預(yù)計(jì)在去坐市商家之前，也會(huì)迎來(lái)一波回收熱！

或許，用不了多久，金銀的擠兌和杠桿的破裂，會(huì)以更瘋狂的方式展現(xiàn)在我們眼前，但現(xiàn)階段，繼續(xù)漲，漲到3月再看的概率還是比較大！

一、什么是定存金業(yè)務(wù)？為何其活期利率歸零

定存金業(yè)務(wù)是銀行面向個(gè)人投資者推出的貴金屬投資產(chǎn)品，本質(zhì)是投資者與銀行簽訂協(xié)議，約定黃金數(shù)量、期限、價(jià)格等要素，購(gòu)入以黃金資產(chǎn)為標(biāo)的的份額并進(jìn)行定存，兼具黃金資產(chǎn)保值與利息收益的復(fù)合屬性。

從模式上看，其支持活期與定期兩種模式，定期存期通常涵蓋 1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月、12 個(gè)月，存期越長(zhǎng)對(duì)應(yīng)利率越高，利息以人民幣計(jì)算發(fā)放。

而到期后投資者可選擇續(xù)存、贖回變現(xiàn)，也可提取實(shí)物金條，銀行同時(shí)提供免費(fèi)的實(shí)物金條存儲(chǔ)服務(wù)，兼顧投資與實(shí)物持有需求。

以寧波銀行為例，業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3中風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)檻僅10克黃金，可以面向大部分的投資者。這種普惠屬性，在金價(jià)平穩(wěn)期能吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的資金，但在價(jià)格暴漲、波動(dòng)加劇時(shí)，會(huì)給銀行帶來(lái)多重壓力。

而從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖角度看，定存金利率其實(shí)是銀行對(duì)投資者持有黃金的“收益補(bǔ)貼”，因?yàn)辄S金本身是沒(méi)有利息的，但交易可以產(chǎn)生價(jià)值，可目前金價(jià)暴漲，滬金期貨單日最大漲跌額達(dá)41.84元/克，銀行持有的黃金頭寸面臨巨大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（套保不斷加金）

為覆蓋對(duì)沖成本，銀行必須通過(guò)下調(diào)利率壓縮支出，此次活期利率歸零、定期利率同步下調(diào)，其實(shí)與2025年5月的首輪調(diào)整形成呼應(yīng)，本質(zhì)是將金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移給投資者，引導(dǎo)其理性評(píng)估持有成本，而非單純追求利息收益。

此外，當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差降至1.42%的20年新低，定存金的黃金持有、會(huì)對(duì)沖成本持續(xù)壓縮盈利空間。同時(shí)，2025年8月實(shí)施的反洗錢(qián)新規(guī)要求大額現(xiàn)金購(gòu)金上報(bào)，疊加投資者適當(dāng)性管理強(qiáng)化，銀行通過(guò)下調(diào)利率提高隱性門(mén)檻，不僅可以節(jié)省資金成本，又能引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的投資者審慎決策，降低市場(chǎng)溫度。并且，利率下行的市場(chǎng)大趨勢(shì)，也使得定存金利率與市場(chǎng)資金利率的聯(lián)動(dòng)性凸顯，逐步下調(diào)是市場(chǎng)規(guī)律的必然體現(xiàn)，如果繼續(xù)瘋狂，甚至有可能出現(xiàn)活期“負(fù)利率”！

二、金銀LOF暫停申購(gòu)：風(fēng)控“急剎車(chē)”

市場(chǎng)上金銀LOF先是顯著套利，現(xiàn)在又暫停申購(gòu)，實(shí)際上就是想“抑制過(guò)度炒作、防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF作為國(guó)內(nèi)唯一投資白銀期貨的公募基金，兼具商品屬性與金融衍生品屬性，決定了其對(duì)規(guī)模與波動(dòng)的敏感性極高。加上白銀價(jià)格彈性本就大于黃金，2026年開(kāi)年以來(lái)漲幅超60%，單日9美元/盎司的波動(dòng)近乎瘋狂，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與凈值偏離度持續(xù)擴(kuò)大，溢價(jià)率一度超46%。而LOF“場(chǎng)外申購(gòu)、場(chǎng)內(nèi)交易”的特性，導(dǎo)致可通過(guò)套利機(jī)制收斂溢價(jià)，但T+2申贖周期與此前的限購(gòu)措施導(dǎo)致套利失靈，高溢價(jià)持續(xù)透支未來(lái)上漲預(yù)期。

此時(shí)開(kāi)放申購(gòu)，會(huì)吸引大量短期套利資金涌入，使基金規(guī)模快速膨脹，觸碰白銀期貨持倉(cāng)限制，干擾投資組合運(yùn)作，同時(shí)新增資金以高溢價(jià)買(mǎi)入，會(huì)攤薄存量持有人利益，因此暫停申購(gòu)本質(zhì)是切斷套利通道，防止規(guī)模失控與溢價(jià)驟崩引發(fā)的連鎖風(fēng)險(xiǎn)。

而易方達(dá)黃金主題LOF其實(shí)是QDII-FOF，聚焦全球黃金ETF與采掘股，規(guī)模偏�。�2025年末合并規(guī)模約4.5億元）的特性使其很容易被控盤(pán)，及被短線資金炒作。伴隨金價(jià)大漲，該基金近12個(gè)月累計(jì)漲幅接近77%，但波動(dòng)同步加劇，曾出現(xiàn)單日跌幅超7%的極端行情。

基金公司雖然多次發(fā)布溢價(jià)提示仍難抑市場(chǎng)熱情，疊加春節(jié)前后海外市場(chǎng)交易、國(guó)內(nèi)休市的時(shí)間差風(fēng)險(xiǎn)，暫停申購(gòu)可避免增量資金放大倉(cāng)位調(diào)整壓力，防止價(jià)格跳空對(duì)持有人造成損失。值得注意的是，兩只基金均保留贖回業(yè)務(wù)，既不影響存量資金退出，又能有效降溫市場(chǎng)情緒，推動(dòng)溢價(jià)率回歸合理區(qū)間。

而此次系列調(diào)整，對(duì)銀行而言，定存金業(yè)務(wù)正從普惠轉(zhuǎn)向準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)，通過(guò)提高隱性門(mén)檻聚焦風(fēng)險(xiǎn)匹配客戶(hù)，未來(lái)將更多布局掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性存款等附加值更高的產(chǎn)品。而對(duì)公募基金而言，LOF的暫停申購(gòu)為同類(lèi)商品基金樹(shù)立了風(fēng)控標(biāo)桿，在價(jià)格極端波動(dòng)時(shí)，“限購(gòu)?fù)Ｅ啤钡慕M合拳，切斷了流動(dòng)性增量，也成為保護(hù)持有人利益的常規(guī)手段。

因此，目前政策面，在我國(guó)形成了兩套邏輯，一方面是我前面說(shuō)的，我們似乎正在主動(dòng)承接漲價(jià)，而Comex也樂(lè)意幫我們推動(dòng)漲價(jià)的邏輯，另一方面，從證監(jiān)的角度看，希望市場(chǎng)不要再爆炒了，但今天似乎依然脫節(jié)，白銀有色漲停，滬金/滬銀繼續(xù)大漲，看來(lái)離直接找人不遠(yuǎn)了！

說(shuō)到底，人民幣國(guó)際化逆勢(shì)加速，貴金屬庫(kù)存雖然不足，但敢于全球搶貨，消費(fèi)端金銀熱持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)社零規(guī)模，工業(yè)金銀需求全球第一大情形下，價(jià)格大漲，凸顯中國(guó)工業(yè)底氣！